创世纪深度报告：国产机床领军者轻装上阵，向平台型公司迈进

维持“增持”评级。考虑到3C行业超预期下滑，下调公司2023-2024年EPS为。参照可比公司2024年25倍平均PE，下调目标价至8.5元（原13.6元）。 0.22/0.34元（原0.68/0.90元），新增2025年EPS为0.46元 完成剥离轻装上阵，聚焦以机床为主的高端装备。公司前身以精密结构件业务为主，2015年收购机床业务主体深圳创世纪。后续结构件业务受行业等多方面因素影响亏损严重，公司于2018年起逐步剥离结构件业务。截至2022年底，机床业务营收占比99%。夏军先生（深圳创世纪创始人）也成为公司实控人，解决了控制权层面的治理问题。 机床市场空间广阔，国产替代稳步推进。根据VDW数据，2022年全球和中国机床总产值分别为803/257亿欧元。制造业规模扩大+数控化率提升驱动机床市场规模稳步扩大。十年换机潮的来临有望拉动一轮机床采购。中高端机床仍被海外占据，内资也在加大研发向五轴等高端机床发力。受政策端的鼓励及企业端的共同努力，机床国产化正稳步推进。 开拓新品类与出海，向平台型公司迈进。以3C领域钻攻机的成功经验为基，公司打造了核心（钻攻、立加）、拓展（龙门、卧加、车床等）、种子（高端五轴）三大梯次清晰的产品系列进军通用和新能源汽车等赛道，同时向平台型公司迈进。考虑到海外的广阔市场空间及公司产品的性价比，公司也在积极出海，打开成长天花板。 风险提示：宏观经济和行业周期波动、竞争加剧、原材料缺货、诉讼赔偿、应收坏账或商誉减值等。 1.盈利预测与估值 1.1.盈利预测 公司主营为以机床为主的高端装备，下游主要集中在3C、通用两大领域。 2022年，3C和通用占总营收之比分别为45.6%、50.2%。 1）3C：公司推出的钻攻机累计出货超9万台，奠定了公司在3C领域的优势地位。受3C行业景气下滑影响，公司22年3C收入大幅下滑。3C行业的不景气在2023年仍有体现，但伴随着华为Mate60及苹果新品发布叠加MR等新产品后续的上市，我们预计3C领域有望在2023年触底反弹。基于此，我们预测公司3C板块2023-2025年收入增速分别为-30%/28%/25%。鉴于3C领域的钻攻机等产品已趋于成熟，故3C板块的毛利率与收入带动的规模效应密切相关。我们预计3C板块2023-2025年毛利率分别为30%/32%/34%。 2）通用。该板块为公司基于3C领域开辟的第二大应用板块，过去几年均呈现较快增长。通用板块，公司产品包括立加、卧加、龙门、车床等，应用领域涵盖新能源汽车、模具、航空航天、机械设备等。2021年，公司发力新能源汽车板块，通过快速的投入与强大的执行能力，公司2022年在新能源汽车板块实现近7亿收入。新能源汽车对于机床的需求量较大，公司作为新进入者，后续在该领域仍将维持较快增速。剔除新能源汽车的泛通用领域对机床的需求则与制造业景气度密切相关，当前制造业正处于历史库存低位，2023年通用制造业有望筑底回升。基于此，我们预计通用板块2023-2025年收入增速分别为5%/30%/20%。此外，伴随产品结构升级与放量，规模效应有望持续体现，我们预计通用板块2023-2025年毛利率分别为20%/22%/24%。 3）其他：除装备业务外，公司还有“机床云”平台等配套解决方案，该部分业务占营收之比较小，且增长基本跟随公司装备业务的发展。谨慎起见，我们预计其他板块2023-2025年收入增速分别为0%/5%/5%；毛利率分别为35%/40%/40%。 表1： 综合来看，我们预计公司2023-2025年营收分别为40.22/51.52/62.44亿元，yoy分别为-11.2%/28.1%/21.2%；归母净利润分别为3.72/5.70/7.73亿元，yoy分别为11.1%/53.1%/35.6%；EPS分别为0.22/0.34/0.46元。 1.2.估值 我们选取机床行业主流的上市公司海天精工、纽威数控、科德数控、浙海德曼、秦川机床和国盛智科作为公司的可比公司，同时采用PE和PS两种估值方法对公司进行估值 PE估值法：2024年可比公司PE均值为24.59倍。公司后续将持续拓展龙门、卧加以及高端五轴产品，具备拓品类的成长逻辑，故我们给予公司2024年25倍PE，对应股价为8.5元。 PS估值法：2024年可比公司PS均值为3.76倍，故我们给予公司2024年3.76倍PS，对应市值为193.7亿元，对应股价为11.56元。 表2：可比公司估值表 综合PE和PS两类估值方法，出于谨慎考虑，我们选取估算目标价更低的PE估值法所得价格8.5元作为公司目标价，给予公司“增持”评级。 2.聚焦机床为主的高端装备，产品布局梯次清晰 2.1.聚焦机床业务，产品梯队划分清晰 聚焦机床业务，逐步剥离精密结构件业务。2018-2022年，公司高端智能装备业务（机床）营收从19.42亿元增至44.98亿元，峰值可达51.97亿元；营收占比从35.27%增至99.37%。自2018年开始，公司谋划逐步剥离精密结构件业务，截至2021年底基本剥离完毕。2022年受国内外经济环境的影响，国内机床行业整体面临较大的下行压力，公司综合考虑经济形势变化、战略发展需要，从自身条件出发，进行改革部署。3C领域顶住生产经营压力，提高市场占有率，钻攻机仍牢牢占据行业龙头，大力开拓通用和新能源领域业务。通用领域，公司后来居上，2021年立式加工中心系列年出货量突破万台，位居行业之首。高端智能装备业务发展，质量全面提升。当前，公司将高端智能装备产品分为核心产品、拓展产品和种子产品三类，并基于各类产品为客户提供整机解决方案。 图1：整合剥离亏损业务，确立核心高端业务 图2：高端智能装备业务全面发展 核心产品奠基，高速钻铣加工中心和立式加工中心为两大主打系列。1）高速钻铣加工中心系列：公司自2010年起布局3C业务领域，以高速钻铣加工中心（以下简称“钻攻机”）作为“拳头产品”，持续渗透高端医疗、新能源汽车等新兴市场领域。自2011年第一代钻铣加工中心研发成功至今，公司持续推进产品迭代，进行技术创新，提高产品综合性能，目前该系列产品已升级至第七代。公司创造了钻攻机90,000台累计出货量先河，销量位居国内单项产品行业第一，基本已经实现下游3C核心用户的全面覆盖。2）立式加工中心系列：公司自2017年起，借助在3C领域累积的优势，加快在通用领域布局，以立式加工中心作为“奠基之作”，应用于塑胶、五金模具、汽车、自动化设备、医疗器械、通信设备、轨道交通等传统通用领域和新能源领域。公司立式加工中心全系产品多达17款，以V系列立加产品为主，深受市场青睐，近年来销量连续增加，2021年度年销量超10,000台，位居国内行业之首。 图3：公司钻攻机系列产品应用图示 图4：公司立式加工中心系列产品应用图示 持续拓展龙门、卧加等产品，布局高端五轴等种子产品。1）拓展产品：公司现阶段大力发展的拓展产品有龙门加工中心、卧式加工中心、数控车床、精雕加工中心。不同系列的产品应用场景涵盖了小零件和中大型零件的加工，适用于工程机械、通讯等通用领域、手机PC等3C领域和新能源领域。公司预备进一步攻占市场份额，巩固公司在国内市场的领先地位。2）种子产品：公司现阶段积极培育的种子产品为五轴加工中心等高端机床，面向汽车制造、工程机械、医疗器械等行业领域。公司加大高端机床产品的研发投入，提高产品附加值，先后推出了V-200U、V-400U立式五轴加工中心产品、DH-63双工作台卧式加工中心、HQ5高效卧式加工中心等高端产品，深入贯彻了数字化、智能化、自动化智能制造理念。3）整机解决方案：公司不仅为客户提供高端智能设备产品，还积极提供智能设备配套整体解决方案，致力于全方位满足客户多层次、多样化的需求，提升客户体验。公司推出“机床云”平台，帮助客户实现数字化生产过程管控；推出高端机床数字化解决方案，依托虚拟机床提升设备效率；推出新能源汽车行业加工解决方案，面向电池、 电机、电控、制动、转向系统整体提供服务。 表3：公司机床业务划分为核心产品、拓展产品、种子产品三类，层次分明 2.2.完成业务梳理，解决公司治理问题 由精密结构件转型至高端装备行业，成长为国内中高端机床领军者。广东创世纪智能装备集团股份有限公司（以下简称创世纪），原名劲胜科技。 2003年，东莞劲胜塑胶制品有限公司以塑胶/金属结构件起家；2010年，公司在深交所创业板挂牌上市；2015年，收购创世纪，进军高端智能装备业；2018年，公司开始剥离整合落后亏损的精密结构件业务，持续贯彻智能制造战略，全面推进公司转型升级；2020年，公司基本完成精密结构件业务工作，集中力量发展高端智能装备和智能制造服务两大领域； 2021年，公司获得国家制造业转型基金5亿资金认可与支持。2022年，公司与广州霏鸿智能科技有限公司共同出资创立霏鸿智能子公司，主营五轴数控机床研发、生产、销售和服务业务，向“行业领先的高端智能装备整体解决方案服务商”目标不断迈进。 图5：由精密结构件转型至高端装备，成长为国内中高端机床领军者 公司现控股股东、实际控制人为夏军先生。创世纪前身为劲胜智能，第一大股东为劲辉国际有限公司。截至2014年12月31日，劲辉国际持股比例为45.35%，王九全先生持有劲辉国际50%股权，为公司的实际控制人，劲辉国际连续转让、减持股份，持股比例逐渐缩减，截至2019年12月21日，持股比例降至11.08%。2018年5月起，夏军先生担任公司董事长。2021年3月18日，公司董事长夏军先生参与认购公司向特定对象发行的9779.95万股股票，该次发行完成后，夏军先生及其一致行动人凌慧女士 、 深圳市创世纪投资中心(有限合伙)合计持有公司31,720.90万股股份，持股比例为20.78%，本次发行完成后，夏军先生称为控股股东、实际控制人。截至2023年8月23日，夏军先生及其一致行动人持有股份占总股本比例为15.77%。 图6：夏军先生为公司实际控制人（截至2023年8月23日） 子公司深圳创世纪逐步成为公司营收主要贡献主体。公司拥有台群精机、创世纪、赫勒、华领智能、中创智能诸多子品牌。其中，深圳创世纪机械及其下设一系列子公司是最主要的营收来源。2018年以来营业额呈上升趋势，且各子公司业务不断精简，专业化程度提高。 图7：深圳创世纪机械是公司主要核心子公司 2.3.盈利短期承压，不改长期向好趋势 盈利短期承压，不改长期向好趋势。近五年来公司营业收入略有波动，净利润由亏转盈。公司曾以精密结构件为主营业务，但业务严重亏损，自2018年下半年开始全面实施精密结构件业务剥离计划，2020年底全部完成。亏损业务剥离工作成效显著，2021年公司全年营业收入大幅增加至52.62亿元，同比增长53.60%；归母净利润由2018年的-28.66亿元升至2021年的5.00亿元，盈利能力大幅改善。2022年，受宏观经济下滑影响，公司营收略有下降。考虑到公司加强内部管理，把握外部机遇，牢牢占据优势领域、稳步进军新领域，以及制造业转型升级带动市场规模进一步扩大，公司营收有望进一步增长。 图8：近年受宏观经济下滑影响营收与营收增速下滑图9：公司净利润由亏转盈 以机床为主的高端智能装备业务是公司核心主业。按行业划分，公司立足于中高端数控机床产业，为广大客户提供高可靠性、高性价比、具备综合竞争优势的数控机床产品以及配套优质服务。从2018年到2022年，公司高端智能装备业务在总营收中占比从35.27%上升至99.37%。按产品划分，公司产品门类齐全，主要收入来源数控机床业务已形成完整的产销服务体系，涵盖新能源领域、通用领域及3C供应链。2022年公司数控机床业务销售额44.22亿元，占总营业额的97.69%。 图10：高端智能装备业务是公司核心主业 图11：数控机床是公司主要收入来源 剥离精密结构件后，公司盈利能力大幅改善。自精密结构件业务逐步精简剥离以来，公司销售净利率化负为正，毛利率也逐渐上升