鼎阳科技机构调研纪要

调研日期: 2023-08-01 深圳市鼎阳科技股份有限公司是一家测试测量仪器企业,也是全球极少数具有数字示波器、信号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪四大通用电子测试测量仪器主力产品研发、生产和销售能力的通用电子测试测量仪器企业之一。公司成立于1996年,总部位于深圳,在美国克利夫兰、德国奥格斯堡和日本东京成立了子公司,在成都成立了分公司,在北京、上海、西安、武汉、南京设立了办事处,产品远销全球80多个国家及地区。鼎阳科技是全球知名的测试测量仪器品牌,也是国家高新技术企业,通过了ISO9001:2015国际质量管理体系认证、ISO14001:2015环境管理体系认证,是中国电子学会会员单位、中国电子仪器行业协会理事单位和广东省仪器仪表学会副理事长单位,被认定为“广东省高端通信测量仪器工程技术研究中心”和“广东省工业设计中心”。鼎阳科技拥有一支实力过硬的测试测量仪器研发团队,团队下设硬件开发部、软件开发部、射频开发部和工业设计部,研发团队由近100名专业的研发工程师组成。公司每年对研发中心的资金约为年销售总额的15%,通过不断的创新和努力,目前鼎阳科技累计专利数量有264项(其中发明专利179项),多项核心技术在行业内处于领先地位。鼎阳科技还拥有现代化标准的自动化车间、规范化的供应链体系和完整的生产管理系统,通过引入ERP系统,推行生产现场7S管理,建立完善的绩效考核制度管理方法,提高效率,实现优质化生产,保证产品质量。 2023年上半年,公司实现营业收入23,488.29万元,同比增长43.27%,其中2023年第二季度实现营业收入13,269.30万元,同比增长38.17%,相较于第一季度环比增长29.85%;实现归属于母公司股东的净利润8,340.70万元,同比增长47.54%,已超2021年全年净利润水平,其中2023年第二季度归属于母公司股东的净利润4,753.52万元,同比增长30.29%,相较于第一季度环比增长32.51%;实现扣除非经常性损益后归属于公司普通股股东的净利润8,647.33万元,同比增长66.05%。剔除利息收入影响,公司净利润同比增长71.64%,扣非归母净利润同比增长103.09%。2023年上半年,公司毛利率提升至60.96%,同比增长4.68个百分点。 2023年上半年,公司通过持续高强度的研发投入,产品和技术持续迭代升级,包括行业四大主力产品在内的全部产品全面持续高端化。报告期内,公司各档次产品量价齐升,全球市场渗透持续发力,进口替代加速,尤其是高端产品和境内市场保持了更高的增长势头,成为公司业绩增长核心引擎。 报告期内,公司产品高端化战略成效显著,高端产品快速放量。高端产品平均毛利率为75.15%,高端产品收入同比提升101.33%,高端产品占比提升至22.29%,销售单价以及毛利率均较高的高端产品带来公司收入以及利润的加速增长。 此外,高端高分辨率数字示波器以及射频微波类产品的正确布局协同加强公司整体配套能力,带来收入的快速转化。报告期内,公司这两类产品相对整体呈现更高的增长势头,其中射频微波产品境内营收同比增长126.45%,高分辨率数字示波器境内营收同比增长110.49%,远高于公司整体增长水平。 随着公司产品高端化的进程不断加快,适合直销产品越来越丰富,公司持续优化直销队伍,加强各行业典型大客户的销售推进工作。本期,直销收入同比增长98.08%,直销产品毛利率65.16%,进一步快速拉动公司收入以及盈利能力的快速增长。 作为一个技术驱动型的高科技企业,鼎阳科技始终坚持不断加大研发投入,本期研发投入达3,365.20万元,较上年同期增加1,288.11万元,同比增长62.01%,2023年上半年研发投入将近2021年全年研发投入。报告期新申请发明专利12项,新增授权发明专利8项。期末研发人员共199人,同比增长60.48%,研发人员占比45.43%,研发队伍进一步壮大,研发实力进一步增强。 高强度的研发投入持续助力公司产品升级迭代,2023年1-8月,公司相继发布了12-bit高分辨率数字示波器SDS1000XHD系列,8通道、2GHz带宽12-bit高分辨率数字示波器SDS6000 Pro系列和26.5GHz全双端口手持式矢量网络分析仪SHN900A系列三款新产品,为未来经营业绩的增长奠定了坚实基础。 公司仍然是全球极少数具有数字示波器、信号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪四大主力产品研发、生产和销售能力的通用电子测试 测量仪器企业,且四大主力产品全线进入高端领域,公司的这一独特优势使得公司具备更强的整体配套供应能力,竞争力不断提升。 互动回答 Q1:领导如何展望未来两三年中长期的增长,未来是否有再上一个台阶的加速趋势? A1:今年以来,经济大环境仍面临较大下行压力,也会对公司所处的行业和下游相关客户的采购需求产生一定影响。但由于公司在研发、渠道和品牌上的积累, 今年公司整体呈现出相对去年加速增长的态势,公司也有信心下半年仍将实现持续高增长,今年的增长目标依然参考股权激励计划目标值。 中长期来看,未来几年鼎阳科技有望持续在通用电子测试测量领域赛道保持相对高速的增长水平。一方面,公司通过多年的研发积累,成功建立起完善的产品矩阵,实现对各细分市场的全面覆盖。另一方面,在此基础上,公司持续聚焦高端化发展战略,推动技术升级,包括行业四大主力产品在内的全部产品全面持续高端化,为经营业绩的增长奠定了稳定的产品基础。 Q2:公司能否分享一些关于渠道的升级情况,包括在大客户之间合作方面一些新的突破的细节? A2:2023年上半年,随着公司产品高端化的进程不断加快,适合直销产品越来越丰富。同时,体量更大的客户对公司产品和服务支持等方面的要求也更高,决定了直销销售模式的必要性。公司高度重视行业大客户,不断加强各行业典型大客户的销售推进工作。其次,公司持续优化直销队伍的管理和建设,针对直销的大客户进行重点部署,在特定区域部署专员定期维护。本期,直销收入同比增长98.08%,直 销产品毛利率65.16%,进一步快速拉动公司收入以及盈利能力的快速增长。 Q3:AI今年非常热,公司一些时域的产品可以用在比如交换机芯片服务器AI相关的产业链,频域的产品也可以用在数字化和互联网方面。对于比较热点的增量,下游公司目前有没有新的突破和增量? A3:公司下游覆盖行业广泛,一般而言,在研发侧和生产侧投入比较大的行业,对鼎阳以及整个通用电子测试测量行业的采购额会比较高。目前下游AI领域的多家芯片巨头和硬件巨头都是鼎阳的客户。2022年6月,一篇关于中国社交网络龙头腾讯的推文《置身事内:腾讯的造芯之路》显示,其项目负责人在信号测试过程中所采用的数字示波器就是鼎阳的SDS5000系列数字示波器。在当下AI领域火爆的情况下,随着AI行业公司投入的加大,对鼎阳频域及时域产品的采购额也会相应增加。 Q4:从半年报可以看到射频微波产品的增速对公司整体的业绩以及盈利能力的拉动性非常强,请问射频产品的占比是否有所提升? A4:在过去的2—3年内,射频微波类产品相对于数字示波器以及其他产品已经呈现出增速更快的态势。今年上半年,射频微波产品境内营收同比增长126.45%,超过了去年102.51%的同比增长幅度,也远高于公司整体增长水平。在当下经济周期下行压力较大的情况下,公司射频微波类产品所呈现出的加速增长的态势实属难得。 公司射频微波类产品包括射频微波信号发生器,频谱分析仪和矢量网络分析仪,其具备如下两点特征:(1)射频微波类产品平均单价更高。公司该类产品平均单价为示波器产品平均单价的4倍,其在销量快速增长的同时能够更快速拉动收入的增长。(2)射频微波类产品拥有更高的毛利率。公司该类产品平均毛利率水平相较于示波器高10个百分点,这类产品相对其他类产品有更强的盈利能力。 射频微波类产品增长的逻辑在于:第一、从市场规模来看。随着5G、基于5G的应用、政府项目、物联网、汽车电子、医疗电子的兴起与发展,市场对频谱分析仪和矢量网络分析仪等射频微波类产品的需求也持续快速增长。根据Technavio的分析数据,2019年度频谱分析仪和网络分析仪的市场规模达到21.20亿美元,占通用电子测试测量仪器整体市场规模的比例为34.65%,超过示波器的整体占比28.34%,频谱分析仪和网络分析仪预计将以5.54%的复合年均增长率增长,超过示波器的4.56%的复合增速。射频微波类产品市场空间大、增速快、毛利率高,以及公司在该类产品市场的发力,促进了营业收入及利润的快速增长。 第二、从投入来看。公司一直在不遗余力地加大射频微波类产品研发侧和营销侧的投入,截至2023年上半年,公司研发人员共计199人,同比增长60.48%,研发人员占比达到45.43%。其中,对射频微波类产品的研发队伍扩充尤为明显。同时公司不断完善销售体系,扩充销售队伍,招聘了大量射频微波产品的营销专家,射频微波类产品的研发部门和销售部门逐渐壮大。 第三、从渠道和客户来看。公司下游行业客户覆盖广泛,已经建立了全球化的营销渠道,产品及服务远销全球80多个国家及地区。 第四、从竞争格局来看。在海外市场的高端射频微波类产品领域,公司竞争优势明显,主要的竞争对手是是德科技和罗德与施瓦茨两家海外巨头。对于鼎阳而言,这是一个比较纯粹的蓝海市场。 第五、从市场定位来看。鼎阳科技定位稀缺,公司是全球极少数具有数字示波器、信号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪四大主力产品研发、生产和销售能力的通用电子测试测量仪器企业。综合以上原因,射频微波类产品相对公司其他产品的增速更快是必然的结果。 当然,尽管公司射频微波类产品整体增速比较快,但基数还比较低,整体收入占比也比较低,数字示波器仍然是公司第一大收入来源。近几年,公司产品档次不断提升,产品结构持续优化,高端产品占比迅速提升至22.29%,中低端产品尤其是低端产品的占比逐渐缩小,预计未来 高端产品占比会持续扩大。类似于公司的高中低产品分布,射频微波类产品的占比也在逐步提升。 Q5:能否对射频微波类产品全年的收入体量作出展望? A5:目前射频微波类产品的绝对金额已经有一定体量,在绝对金额不低的前提下,公司射频微波类产品仍然保持了相当可观的增速,未来预计仍将持续高速增长。 Q6:公司去年发布了4GHz带宽12-bit分辨率的高端示波器SDS7000A系列,请问该系列目前的销售节奏是怎样的? A6:4GHz带宽,12-bit分辨率的高端示波器SDS7000A系列已经处于批量出货阶段,目前全国范围内的客户需求旺盛,新接到的订单 增长迅猛,近两三个月尤为明显。 Q7:未来示波器如果向上迭代,ADC芯片可能是一个比较大的技术门槛,请问公司是怎么考虑的? A7:ADC芯片为通用芯片,不需集成任何产品所需的定制化功能,外部供应商能提供对应成熟产品的情况下,优先考虑外采。因此,在通用ADC芯片布局上,公司会优先选用进口芯片,经过长时间的选用,其性能表现更稳定,指标更高且采购价格更便宜,目前能够获取的进口ADC芯片采样率指标也在逐步放宽;当进口芯片受限时,会启动国产芯片供应商芯片的备用方案;假如后续海内外均没有商用芯片可用,可选择合作或者委外形式,将专业的事情交给专业的团队来做,提升研发效率。对于仪器公司而言,自己组建团队自研一颗通用芯片将会是以上三种方案均不成立的最后选择。 公司同时在积极和相关公司保持沟通,实时关注国内ADC芯片的发展动态。对于公司未来计划达到的示波器指标,目前国内厂家的高速ADC芯片所达到的性能指标已经绰绰有余,公司已有多家国产厂商作为备选,因此ADC芯片不会成为公司数字示波器产品向上迭代的阻碍。 针对ADC芯片,究竟是否需要自研还要根据实际情况以及大环境的实际变化情况来决定,并非有某颗自研芯片就一定是绝对优势,还要具体比较自研芯片在技术指标和成本上是否具有全面优势,性能表现上是否成熟稳定,投入产出上是否利于公司整体发展。要根据实际情况以及当前的技术发展情况做整体决定。作为