电力设备与新能源行业研究-特斯拉第三篇章展望

敬请参阅最后一页特别声明 1 核心要点： 迈入完全可持续能源的新篇章。2023年3月1日马斯克将公布特斯拉宏伟蓝图第三篇章——地球如何走向完全可持续能源之路。我们预计第三篇章新的战略规划将围绕电动车、光伏、储能、机器人等产品线，以降本优先，满足规模量产，强化自动驾驶，垂直整合能源一体化，最终达到完全可持续能源的目标。 车：颠覆式创新推动车辆价值最大化。特斯拉打破传统汽车的生产模式，采用软件定义汽车的思路，基于智能化平台，实现规模收益递增。在硬件方面，公司技术创新带来的降本增效成果显著。在软件方面，FSD不仅改变车辆售后难再获利的情况，使全生命周期都能贡献收入，还能远期用于发展Robotaxi业务，拓展商业模式多元性，提高能源利用效率，让每一度电产生更大的价值，践行其加速全球向可持续能换转换的公司使命。 光伏：屋顶光伏Solar Roof有望受益“光储充车”模式快速发展。光伏逐步成为全球绝大部分地区最低成本电源，屋顶光伏在特斯拉“光储充车”闭环可持续能源生态系统中具有不可替代的地位。特斯拉2016年收购SolarCity布局光伏，目前主打光伏屋顶产品Solar Roof，通过BIPV（光伏建筑一体化）模式兼具美观度和发电效率，经具备经济性（IRR=4.5%），未来BIPV市场约具有3-5倍空间。公司宣布于2022年四季度重启屋顶光伏项目，随东南亚组件进口政策落地，Solar Roof出货有望受益“光储车充”模式快速增长。 储能：实现伟蓝图的必由之路，需求爆发下产能供不应求。储能与太阳能、风能结合是实现“完全可持续能源”的必由之路，也是特斯拉打通“光-储-充-车”业务闭环的关键环节。公司储能业务充分融合了在全球领先的电池和电力电子技术优势，核心产品包括Megapack、Powerpack和Powerwall。2022年公司储能系统出货量6.5GWh，同比增长64%；其中Q4出货量2.5GWh，同比增长152%。同时，公司在手订单仍在不断增长，截至2023年2月，Megapack官网预定页面最早交付日期已从2024Q3延期至2024Q4，公司在建产能仅加州40GWh Megapack，后续扩产速度有望加快。 机器人：我们认为特斯拉机器人是基于公司电池、电机、AI等核心技术的延伸，预计初期商业价值主要为提升生产力。机器人与车供应链存在不同点与相同点，不同点：1）机器人供应链基本来自海外；2）相比车端，电池成本占比降低，电机电控成本占比提高；3）控制电机数量和复杂性高于车。相同点：云端训练平台Dojo和车一样使用自动标注与数据孪生，与车端协同效应较强。 技术创新及商业模式映射下的新机遇：1）车：4680电池材料、设备、工艺均有革新。材料端，主材高镍低钴路线确立，结构件壳体防爆阀壁垒提升，辅材隔膜涂覆材料预计由芳纶逐步替代PVDF陶瓷膜。设备端，预计将引入激光焊接等核心设备国产供应商。FSD与Robotaxi帮助车企迎来苹果手机的软硬件生态模式，打开利润增长点，具备完整自动驾驶、车路协同解决方案的供应商有望收益；2）光储：屋顶光伏中光伏玻璃环节变化较大，特斯拉唯一光伏玻璃供应商亚玛顿有望充分受益。此外，“光储充车”模式可提升家庭场景中能源利用效率、增加用户收益，光伏屋顶+储能模式有望打开国内光储行业成长空间，具备分布式渠道、光伏屋顶布局的国内组件及储能企业有望充分受益。 投资建议 详见正文。 风险提示 新工厂投产不及预期，电动车销量不及预期，产业链价格低于市场预期，传统能源价格大幅（向下）波动风险，全球经济复苏低于预期的风险，储能、泛灵活性资源降本不及预期风险，业务扩张不及预期风险。 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 一、全球电动车领导者与革命能源新篇章............................................................ 5 1.1车：长期电动化趋势明确，软件付费探索新增量 .............................................. 5 1.2光储：欧美电价上涨，带动光储需求高速增长 ................................................ 6 二、技术创新实现能源价值最大化.................................................................. 7 2.1车：硬件降本，软件增利 .................................................................. 7 2.2储能：高屋建瓴布局，产能建设有望提速 .................................................... 9 2.3光伏：助力实现可持续能源生态系统一体化 ................................................. 14 2.4机器人：基于AI、电动车等领域的延伸..................................................... 18 2.5即将揭幕第三篇章：加强光储车充一体化为公司战略之一 ..................................... 20 三、特斯拉商业模式映射及供应链机遇............................................................. 21 3.1车：新技术带动国产供应链持续收益 ....................................................... 21 3.2光储：关注亚玛顿等光伏供应商，打开隆基BIPV想象空间 .................................... 21 四、投资建议................................................................................... 23 五、风险提示................................................................................... 24 图表目录 图表1： 特斯拉宏伟蓝图之第一、二篇章 ........................................................... 5 图表2： 全球电动车销量预测（万辆） ............................................................. 5 图表3： 软件付费模式将替代硬件成为主机厂利润来源 ............................................... 6 图表4： 光伏造价及LCOE持续下降 ................................................................ 6 图表5： 全球光伏新增装机预测（GWAC） ............................................................ 6 图表6： 欧洲电化学储能新增装机预测（GWh） ...................................................... 7 图表7： 美国电化学储能新增装机预测（GWh） ...................................................... 7 图表8： 特斯拉车辆均价降低，毛利率持续提升 ..................................................... 7 图表9： 交付量提升后，单车成本下降明显 ......................................................... 7 图表10： 各车企车辆均价对比（万美元/辆） ....................................................... 8 图表11： 各公司毛利率对比 ...................................................................... 8 图表12： 特斯拉4680电池降本增效方式及目标 ..................................................... 8 图表13： 特斯拉FSD业务收入贡献预测 ............................................................ 9 图表14： Robotaxi毛利测算...................................................................... 9 图表15： 特斯拉储能业务发展历程 ............................................................... 10 图表16： 特斯拉储能系列产品梳理 ............................................................... 10 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 3 图表17： 2018-2022年特斯拉储能系统出货量...................................................... 11 图表18： 1Q21-4Q22特斯拉储能系统季度出货量.................................................... 11 图表19： 截至2021年全球储能系统集成商市场份额 ................................................ 11 图表20： 截至2022年底Megapack全球安装地区分布 ............................................... 11 图表21： Megapack全球储备订单超过10GWh ....................................................... 11 图表22： 特斯拉Megapack....................................................................... 12 图表23： 经济性测算：IRA颁布后PV+储能的经济性提升（光伏100MW、电池50/200MWh） ............... 12 图表24： 户用光储系统度电成本（LCOE）测算 ..................................................... 13 图表25： 美国户储市场格局 ..................................................................... 13 图表26： 特斯拉光储充车生态链 ................................................................. 14 图表27： 特斯拉现有光储产品 ................................................................... 14 图表28： Solar Roof产品规格及示意图..................