降准后资金面怎么走？

本周资金利率观点：9月降准后资金利率或需等待跨季后回落趋稳。降准对资金面的影响并不完全一致。观察2020年以来降准后的资金面，我们发现降准后资金面并不是如预期般快速趋松，资金利率的走势还要考虑到不同时点资金需求、贷款投放的“抽水效应”等因素。降准后资金面往往先紧后松。2020年初在资金跨年压力和疫情影响下资金面趋紧，为呵护资金面稳定，央行在1月6日、3月6日和4月15日连续三次降准，期间资金面整体上趋于下行，但波动较大，1月降准后资金利率先大幅上行后大幅下行，3月降准后资金面波动下行，4月降准后资金面维持了一周多的平稳状态，至4月底再度趋紧。2021年7月和2022年4月降准后资金利率走势较为相似，均体现为降准一周后资金利率上行，持续一周后回落，这两次降准的背景有一定相似处，4月和7月都不存在资金跨季、跨年因素，且都处于贷款投放“小月”，降准资金较为充分地流向银行间资金市场，但降准释放的资金向银行间市场传递或需要一定过程，资金利率呈现先上后下的态势。2021年12月和2022年12月降准后资金利率走势具有一定相似性，降准时点均接近跨年，资金面均表现为降准后趋稳，至跨年时点大幅波动，跨年后再度缓和的态势。2023年3月降准时点临近资金跨季，叠加今年一季度贷款投放力度较大，银行间资金市场受到贷款多增的“抽水效应”，降准后资金利率仍快速上行，一周后回落至趋于稳定。综合来看2020年以来历次降准后资金面走势，可见降准对资金面的影响或难以在短期内快速反映在资金利率上，资金利率走势更重要的决定因素或为关键时点的影响，例如跨年、跨季。在不存在特殊时点的情况下，降准释放的超额准备金或在一周左右的时间内逐步释放，并逐步反映在资金利率波动后趋于稳定。本次降

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