政策助力经济进一步回升向好，能源需求短期加大美国通胀压力

——周观点与市场研判（2023.09.11—2023.09.15） 从国内环境看，央行降准“固本培元”，“组合拳”加大经济支持力度，伴随数据与信心回暖政策效果或将逐步显现。央行9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，继3月27日降准之后，本次为央行年内第二次全面降准，我们认为此举或将持续增强金融支持扩大内需的后劲，有利于进一步发挥好金融资源的先期带动作用，支持通胀指标持续温和回升。目前房地产行业在政策密集呵护下仍然处于调整阶段，根据国家统计局发布8月份70个大中城市商品住宅销售价格变动情况以及2023年1～8月份全国房地产市场基本情况看，市场销售和房地产投资仍在下降，我们认为在多项利好政策带动下预计全国房地产市场有望逐渐筑底。 分析师:倪格悦Tel:021-53686132E-mail:nigeyue@shzq.comSAC编号:S0870523040003 联系人:赵佳颖Tel:021-53686163E-mail:zhaojiaying@shzq.comSAC编号:S0870122070007 从海外环境看，美国通胀略有反弹，核心通胀仍在缓慢下行中，减产+供暖需求可能短期阻滞物价下行。美国劳工部数据显示8月CPI同比上涨3.7%，较前值3.2%上涨0.5个百分点，超过预期值的3.6%。剔除波动性较大的食品和能源价格后，8月核心CPI同比上涨4.3%，预期值为4.3%，前值为4.7%；环比来看，8月核心CPI涨幅为0.3%，预期值和前值均为0.2%，汽油、住房项为8月美国物价上涨的主要推动因素。鉴于受沙特阿拉伯与俄罗斯石油减产影响，叠加进入冬季居民供暖需求攀升，我们认为能源项可能在未来短期内加大美国通胀下行压力，加息周期尚未结束，就业和经济预期或将综合决定美联储利率在高位悬停或继续小幅加息的举措。 行业配置方面，我们认为短期市场可能依然处在震荡磨底阶段，建议关注：1）受益于短期政策利好频频，改善弹性较大的地产链相关行业；2）景气回升的科技成长赛道如TMT、半导体；3）扩内需促消费举措下关注消费板块反弹机会；4）中长期仍关注国产替代和国企。 《震荡中保持乐观，静候政策渐次落地》——2023年08月15日 《 政 策 暖 风 支 撑 上 行 ， 短 期 关 注 中 报 业绩》——2023年08月07日 市场复盘：9月第二周（2023/9/11—2023/9/15）海外市场及A股市场涨跌不一。市场风格方面，低估值板块涨幅居前，大盘股跌幅居前，消费风格和稳定风格表现相对占优。行业方面，一级行业涨跌不一：从结构看，煤炭、医药生物、钢铁涨幅居前；计算机、国防军工、电力设备行业跌幅居前；二级行业中涨幅居前的为化学制药、医疗器械、煤炭开采。A股整体估值低于5年内平均值；从PE角度看，钢铁、建筑材料、房地产及轻工制造行业处于过去5年PE历史分位 90%以上位置；电力设备、银行、国防军工行业处于过去5年PE历史分位10%以下位置。交投热情有所降温，两市日均成交额环比下降，换手率普遍下行。本周北上资金持续净流出；近期融资余额小幅增加，两融交易占比小幅上升。 ◼风险提示 宏观经济修复不及预期；政策推进效果不及预期；美国衰退风险超预期；地缘政治冲突不确定性较高等。 目录 1、市场复盘.................................................................................52、市场估值.................................................................................73、市场情绪.................................................................................93.1交投活跃度跟踪................................................................93.2北向资金跟踪..................................................................103.3两融资金跟踪..................................................................113.4恐慌指标跟踪..................................................................124、风险提示...............................................................................13 图 图1：近5个交易日（9.11-9.15）全球主要市场指数涨跌不一...................................................................................5图2：近5个交易日（9.11-9.15）A股主要市场指数全部下跌....................................................................................5图3：近5个交易日（9.11-9.15）低估值板块涨幅居前........6图4：近5个交易日（9.11-9.15）大盘股跌幅居前...............6图5：近5个交易日（9.11-9.15）消费风格和稳定风格表现相对占优..........................................................................6图6：近5个交易日（9.11-9.15）申万一级行业涨跌不一，煤炭、医药生物、钢铁涨幅居前.....................................7图7：近5个交易日（9.11-9.15）申万二级行业中化学制药、医疗器械、煤炭开采行业涨幅居前..........................7图8：全A PE低于5年内均值..............................................8图9：沪深300 PE低于5年内均值......................................8图10：创业板指PE低于5年内均值....................................8图11：AH股溢价指数当前处于84%历史分位.....................8图12：近5个交易日（9.11-9.15）两市日均成交额环比下行........................................................................................9图13：近5个交易日（9.11-9.15）北向资金净买入-152.06亿元...............................................................................10图14：近年北向资金累计净买入情况（单位：亿元）........10图15：近5个交易日（9.11-9.15）北向资金净买入前三：医药生物、汽车、传媒.....................................................10图16：近期融资余额小幅增加............................................11图17：两融交易占比环比增加1.27个百分点.....................11图18：近5个交易日（9.11-9.15）行业融资净买入前三：电子、计算机、电力设备..................................................11图19：VIX指数当前值为13.79，较前一周下行0.05.........12 表 表1：申万一级行业市盈率/市净率5年内历史分位值一览...8 表2：近5个交易日（9.11-9.15）主要指数换手率普遍下行......................................................................................10表3：近7天北向资金活跃个股统计...................................11表4：全球国家重要经济数据更新（2023.9.10-2023.9.16）......................................................................................12 1、市场复盘 9月第二周（2023/9/11—2023/9/15）海外市场及A股市场涨跌不一。全球其他市场主要指数涨跌不一，恒生指数、英国富时100、法国CAC40、日经225、道琼斯工业指数、标普500、纳斯达 克 综 合 指 数 涨跌幅 分 别 为-0.11%、3.12%、1.91%、2.84%、0.12%、-0.16%、-0.39%。A股市场多数下跌，上证指数、深证成指、沪深300、创业板指、科创50、上证50、中证500、中证1000涨跌幅分别为0.03%、-1.34%、-0.83%、-2.29%、-1.61%、-0.20%、-0.07%、-0.38%。 市场风格方面，低估值板块涨幅居前，大盘股跌幅居前，消费风格和稳定风格表现相对占优。上周，高估值、中估值、低估值板块涨跌幅分别为-1.86%、-1.27%、0.26%；大盘股、中盘股、小盘股涨跌幅分别为-0.89%、-0.30%、-0.24%；金融、周期、消费 、 成 长 、 稳 定 风 格 涨 跌 幅 分 别 为-0.46%、0.26%、0.87%、-2.27%、0.87%。 行业方面，一级行业涨跌不一。从结构看，煤炭、医药生物、钢铁涨幅居前，分别上涨4.34%、4.25%、1.80%；计算机、国防军工、电力设备行业跌幅居前，分别下跌3.91%、3.51%和3.14%。二级行业中涨幅居前的为化学制药、医疗器械、煤炭开采，分别收涨6.95%、4.72%和4.58%。 资料来源：Wind，上海证券研究所 资料来源：Wind，上海证券研究所 资料来源：Wind，上海证券研究所 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明资料来源：Wind，上海证券研究所 资料来源：Wind，上海证券研究所 资料来源：Wind，上海证券研究所 2、市场估值 A股整体估值低于5年内平均值。截至9月15日，万得全A、沪深300、创业板指PE值分别为17.36倍、11.59倍、29.42倍，均低于5年内平均值。截至9月15日，恒生AH股溢价指数为143.84，高于5年内平均值，处于过去5年历史分位84.00%位置。 资料来源：Wind，上海证券研究所 资料来源：Wind，上海证券研究所 资料来源：Wind，上海证券研究所 资料来源：Wind，上海证券研究所 行业估值方面，截至9月15日，从PE角度看，钢铁、建筑材料、房地产及轻工制造行业处于过去5年PE历史分位90%以上位置；电力设备、银行、国防军工行业处于过去5年PE历史分位10%以下位置。 3、市场情绪 3.1交投活跃度跟踪 交投热情有所降温，两市日均成交额环比有所下降，换手率普遍下行。近5个交易日（9.11-9.15）两市日均成交额7278.58亿元，环比下降556.92亿元；主要指数一周平均换手率普遍下行，万得A、沪深300、创业板指、上证50、科创50周平均换手率变动分别为：