总量研究 FICC研究 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2023年09月18日 [Table_NewTitle] 年内二次降准落地，沪金创历史新高 ——FICC&资产配置周观察(2023/09/11-2023/09/17) [Table_Authors] 证券分析师： 李沛 S0630520070001 lp@longone.com.cn 证券分析师： 谢建斌 S0630522020001 xjb@longone.com.cn [Table_Report] 相关研究 1．《从油价、商品规律与经济周期，展望资产方向——FICC&资产配置深度报告》 2.《美联储加息及衰退预期下大宗商品研究框架》 3.《资产配置框架与行业比较复盘深度报告——资产联动下的周期规律》 4.《美债收益率曲线及中美国债利差》 5.《存款利率下行，债牛或延续》 6.《多因素下债牛延续，关注降息预期》 7.《如何看待美元兑人民币汇率破“7”》 8.《贵金属或再迎配置窗口期》 9.《如何看待国内降息可能性》 10.《历轮降息前后债市如何演绎？》 11.《海外鹰派信号略有升温》 12.《人民币汇率有望于三季度企稳》 13.《如何看待美国地产景气度的反弹？》 14.《全球流动性拐点临近，股、商、汇共振回暖》 15.《央行释放稳外汇信号，30年国债期货创新高》 16.《日央行YCC政策微调，原油价格延续回暖》 17.《如何看待地产政策信号对债市影响？》 18.《信贷数据弱于季节性，债牛或未止》 19.《降息落地，如何看待人民币汇率波动？》 20.《美债收益率见顶了吗》 21．《如何看待外汇存款准备金率调降？》 22.《美元指数缘何再度上破105？》 [table_main] 投资要点 ➢ 降准落地，利率先降后升。9月中旬税期扰动、专项债三季度发行提速、9-12月MLF到期规模上升等角度考虑，资金流动性偏紧需“量”的呵护。周四晚间，央行超预期降准0.25个百分点，周五MLF超额平价续作5910亿元，14天OMO利率降20bp至1.95%。本次降准为年内第二次降准，预计将释放5000-6000亿元流动性，降低商业银行负债端压力，呵护银行净息差空间。但债市当前对利多反映相对充分，周五经济数据边际改善映射下，本周10年期国债收益率收于2.64%。展望而言，利多落地后，债市周五已出现一定调整迹象，后续观察政策落地情况。中期而言，宽货币周期下债市或仍有参与空间，但赔率空间可能收敛。 ➢ 央行于宽货币与稳汇率之间寻求平衡。本周人民币汇率企稳回升。三季度央行连续启用汇率管理工具，从上调宏观审慎调节参数、外汇存款准备金率调降，到外汇自律专题会议召开，再到增发离岸央票回收人民币流动性，叠加对于购汇额度约束，均指向政策稳定汇率的决心。2022年至今央行对外汇存款连续三次“降准”，且背景均伴随“内松外紧”，及内外经济基本面博弈下中美利差走扩。8月官方制造业PMI环比上行、价格企稳、地产及资本市场政策加码延续，8月美元计价出口同比降幅明显收窄，国内经济基本面积极因素增加后，汇率或逐步稳定。当前美元波动扰动仍存，但整体而言人民币当前处底部区间概率较大。 ➢ 沪金续创历史新高，内外部价差走扩。本周SHFE黄金报收470.96元/克，年内涨幅达15.04%，而伦敦金现年内涨幅仅5.53%。按本周美元兑离岸人民币汇率7.28及伦敦金现1923.57美元/盎司折算，伦敦黄金现货价应为450.27元/克，故沪金对伦敦金现溢价近4.6%。沪金走高部分源于本币汇率波动，再则受黄金进口限制影响，国际金价以美元计价，与购汇额度限制类似，此举利于本币汇率稳定。而国际金价在美债利率高位约束下表现承压，主升动力或取决于美国利率高位持续时间。原油方面，中国经济预期向好，8月炼油厂加工量高位，叠加OPEC+减产期限延长，本周布油收于93美元/盎司上方。但随欧美炼厂进入检修季，考虑美国商业库存增加、原油产量及钻机数回升，预计油价上涨空间有限。 ➢ 美国8月CPI超预期，主要源于油价回暖带动。美欧经济相对强弱、芯片法案带动制造业回流，超额储蓄前期支撑，油价回暖提振通胀预期等因素推动美债利率及美元的强势。美国劳工部发布8月CPI数据，环比增0.6%，同比增3.7%，PPI环比增0.7%，超市场预期，主要源于油价三季度大幅回升扰动。美国汽车制造业罢工活动支撑薪资水平，亦推动物价反弹。后续需关注油价对于交运等产业链的通胀传导滞后效应，叠加逐步脱离高基数保护，通胀回到2%仍需耐心。截至本周，CME FedWatch预期9月政策利率按兵不动概率为98%。虽美国经济年内有望实现软着陆，但2024年仍存不确定性。据经济周期规律，美国经济下行风险和降息的开启或终会“虽迟但到”。当前部分风险点：1）8月美国失业率上行0.3个百分点；2）美国消费信用卡违约比例延续上升。整体而言，但经济转弱的信号尚需更多确认，可能利率在高位持续的时间会相对较长，但美债收益率和美元已为强弩之末。 ➢ 日本央行释放鹰派信号，欧央行加息25bp落地。近期日央行行长植田和男提到若2%通胀目标实现，存结束负利率可能性，市场对日央行货币正常化存在预期。日本7月CPI同比为3.3%，日本10年期国债收益率上行至0.7%上方，下周可关注9月22日央行的利率决议。欧洲央行9月加息25bp落地，再融资利率、隔夜贷款利率和隔夜存款利率三大关键利率分别上升至4.5%、4.75%和4.0%。欧央行实行单一目标制，主要观察通胀目标。8月欧元区CPI及核心CPI均为5.3%，后续政策利率路径主要关注通胀数据及经济转弱下的博弈。 ➢ 风险提示：美国通胀回落速度不及预期、海外银行业危机蔓延、国际地缘摩擦超预期。 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/18 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 FICC研究 正文目录 1. 资产配置核心观点 ....................................................................... 5 2. 债券市场 ................................................................................... 10 2.1. 国内债市 ................................................................................................... 10 2.2. 海外流动性观察 .........................................................................................11 2.3. 基准利率及债市情绪 ................................................................................. 13 3. 商品市场 ................................................................................... 14 4. 外汇市场 ................................................................................... 16 5. 经济日历 ................................................................................... 17 6. 风险提示 ................................................................................... 17 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 3/18 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 FICC研究 图表目录 图1 资产周度表现汇总 ................................................................................................................. 5 图2 2023年Q2超储率为1.6% .................................................................................................... 6 图3 2023年Q2商业银行净息差为1.74% .................................................................................... 6 图4 沪金及国际金价走势分化 ...................................................................................................... 7 图5 ICE美元指数与布伦特原油 .................................................................................................... 8 图6 美国ISM非制造业PMI强于欧洲水平 .................................................................................. 8 图7 外资持有美债情况 ................................................................................................................. 8 图8 美国CPI及PPI同比 ............................................................................................................. 8 图9 美国信用卡拖欠率 ................................................................................................................. 9 图10 欧元区CPI及核心CPI ........................................................................................................ 9 图11 欧元区政策中介目标利率 ..................................................................................................... 9 图12 日本CPI及核心CPI ........................................................................................................... 9 图13 10Y美日国债利差 ..........................................................