创梦天地事件点评：《二之国：交错世界》国服旅行测试开启，有望拓宽MMO疆界

——创梦天地事件点评 事件概述 2023年9月13日上午10点，Netmarble携手创梦天地与腾讯联合开发运营的《二之国：交错世界》开启国服旅行测试，本次测试系限量删档测试。 分析与判断 海外公测成绩亮眼，国服减负降氪突破传统MMO边界。《二之国：交错世界》是Level-5策划、吉卜力工作室动画制作、久石让音乐制作的《二之国》游戏系列的全新续作，是一款清新动画风格的异世界冒险MMORPG手游。2021年6月10日，《二之国：交错世界》海外公测，首日便登顶日韩港澳台五地的App Store免费榜，跻身多地畅销榜Top10。根据SensorTower的统计，《二之国：交错世界》海外正式上线后的11天内收入就达到1.013亿美元，超过了《Pokemon：GO》（12天）和《原神》（13天）成为收入破1亿美元用时最短的游戏。该游戏于2022年12月获得进口版号，2023年6月6日-12日进行了国服首次共研测试，并于9月13日开启国服旅行测试。国服版的核心在于：1）化繁为简，对大量繁杂的养成线做减法，让玩家能够轻松体验游戏；2）降低社交负担，给玩家选择的权力，而不是单纯被传统MMO的数值玩法所驱动。传统MMO的游戏核心多是数值驱动，其长线留存依赖重度社交，这一做法已经在转内容向的市场下逐步失效。我们认为《二之国：交错世界》国服不是数值向产品，而是内容向产品：其通过消解掉过去饱受玩家诟病的重肝重氪的、重度MMO所常见的设计，将体验重心让渡给吉卜力让人放松的视听体验上，有望实现内容向的长线运营。 最新收盘价（港元）3.1912mth港股 价格 区间 （ 港元）2.87-4.69总股本（百万股）1,574.58流通股/总股本47.83%流通市值（亿港元）50.23 精品游戏基本盘稳健增长，自研游戏逐步迎来收获期。 （1）《地铁跑酷》《梦幻花园》《梦幻家园》增长动力十足，《荣耀全明星》表现强劲。《地铁跑酷》不断推出“对抗赛”、“身法训练场”、“大乱斗”等玩法模式，进一步提升用户粘性。《梦幻花园》《梦幻家园》通过Fanbook与核心用户高频近距离沟通，精准迭代产品，更好地满足女性用户更深层次的情感体验诉求。《荣耀全明星》23H1游戏内外的用户在线时长均有显著提升，公司配合游戏版本上线节奏推出一系列社区内优惠活动，促进用户破冰消费并养成在Fanbook商城内持续消费的习惯，有效提升了产品的盈利能力和经营现金流。 《聚焦核心游戏，降本增效明显》——2023年09月11日 《 上 半 年 预 计 实 现 扭 亏 为 盈 ， 围 绕 游 戏+Fanbook打造竞争优势》——2023年08月18日 （2）自研游戏逐步高质量交付，业绩有望逐步释放。公司自研的二次元题材竞技射击游戏《卡拉彼丘》，PC端于8月3日不删档公测。上线不到一个月，《卡拉彼丘》平均周活跃达到70万，不删档公测至今付费用户的ARPPU超过200，用户平均日玩时长超过120分钟；另一款自研游戏《二之国：交错世界》产品完成度较高，已于9月13日开启国服旅行测试；此外，基于特种干员/小队的多玩法射击游戏《三角洲行动》由公司与腾讯联合研发，中国大陆地区由腾讯独家发行，已于8月23日开启全球预约，未来将择期上线。 《《卡拉彼丘》超弦测试开启，备受期待有望打开业绩空间》——2023年06月29日 ◼投资建议 公司代理游戏贡献稳定现金流，同时自研游戏逐步迎来收获期，并拥有支撑千万级用户运营和增长的社区用户管理工具Fanbook，具备较高的业绩弹性及平台稀缺性。我们预计公司2023-2025年分别实现净利润2.01亿元（yoy+108.1%）、3.17亿元（yoy+57.5%）、4.01亿元（yoy+26.6%），对应EPS分别为0.13元、0.20元、0.25元，当前股价对应估值23倍、15倍、12倍，维持“买入”评级。 行业监管趋严风险、行业竞争加剧风险、版号发放不及预期风险、流水不及预期风险、新业务拓展不及预期风险。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责，投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，也不应当认为本报告可以取代自己的判断。