新股研究-永胜医疗控股有限公司

分析員: Paul Sham 2016年7月4日 本報告僅作參考資料之用，本公司(東亞證券有限公司)並不會就本報告作出任何要約或給予任何意見或提議。本報告或其中之任何內容，均不構成任何種類或形式之要約、邀請、宣傳、誘使或表述。本報告乃根據本公司認為可靠的資料而編製，惟本公司不會就該等資料的準確性及完整性提供任何保證。本報告中所載的意見可能會被修訂而本公司不會另行通知。於本報告編製之時，本公司並未持有本報告內提及公司之任何權益，惟東亞銀行集團之其他成員則可能不時持有本報告內提及公司之權益。 香 港 德 輔 道 中 10 號 東 亞 銀 行 大 廈 9 樓 證券買賣: 2308 8200 研究部: 3608 8097 傳真: 3608 6113 【新股研究】 永勝醫療控股有限公司 (01612) 獨家保薦人及獨家全球協調人 : 上銀國際 聯席賬簿管理人 : 上銀國際、CROSBY、申萬宏源 全球發售股份數目: *127,600,000 股 (佔擴大後股本20%) 香港發售股數: 12,760,000 股 (10%) 國際發售股數: 114,840,000 股 (90%) 超額配股權: 19,140,000 股 *全部127,600,000股為新股 業務概覽： 永勝醫療的OEM業務為OEM客戶製造各種醫療器械（主要為呼吸產品、造影劑壓力注射器一次性產品以及骨科支護具康復器具）；及公司的OBM業務以自有品牌「英仕醫療」開發、製造及銷售呼吸設備、一次性產品以及骨科支護具康復器具。於2015年，永勝醫療營業額的87.3%來自OEM業務及12.7%來自OBM業務。 永勝醫療於2015年向主要位於美國及歐洲的70多名海外OEM客戶銷售醫療器械。公司向中國及海外分銷商銷售大部分OBM產品，彼等再將產品主要售給醫院。按出口價值計，永勝醫療為2015年中國第二大呼吸與麻醉一次性產品出口商。 每股發售價: 1.00港元 – 1.25港元 巿值: 6.38億港元 – 7.98億港元 2015年歷史巿盈率: 11.0x – 13.8x 備考經調整每股有形資產淨值: 0.39港元 – 0.43港元 僱員數目: 881 (於2016年6月20日) 香港公開發售日期: 2016年6月30日 – 2016年7月6日 中午 收款銀行: 中銀香港 香港證券登記處: 卓佳證券登記有限公司 上巿日期: 2016年7月13日  是次全球發售完成後股東架構： VRI (BVI) - 由蔡文成先生(永勝醫療的主席及執行董事)擁有其57.89% 股權; - 由廖佩青女士(永勝醫療的非執行董事)擁有其42.11% 股權 59.87% 陶基祥先生 – 永勝醫療的執行董事及行政總裁 2.59% 符國富先生 – 永勝醫療的執行董事 0.77% 許明輝先生 – 永勝醫療的執行董事 0.77% IGF (BVI) / CPE (BVI) / UG (BVI) - 三家私募基金投資者 16.00% H股股東 20.00% 100.00% 2  所得款項用途： 是次全球發售所得淨額估計為1.111億港元 (假設發售價為每股1.125港元) 億港元 用於擴充及升級生產設施 0.555 用於開發在研及計劃中產品 0.300 用於年銷售及營銷 0.200 用於一般公司用途及營運資金。 0.056  按產品劃分的收入明細分析 截至12月31日止年度 百萬元港幣 2013 2014 2015 呼吸產品 131 40.4% 156 40.2% 175 39.1% 成像一次性產品 116 35.9% 153 39.4% 156 34.7% 骨科支護具康復器具 56 17.2% 61 15.7% 74 16.5% 其他 21 6.5% 18 4.7% 43 9.6% 總計 324 100.0% 389 100.0% 448 100.0%  財務資產概覽 ： 截至12月31日止年度 百萬元人民幣 2013 2014 2015 收入 324 389 448 稅前利潤 88 115 140 純利 23 36 58 稅前利潤率 27.2% 29.6% 31.2% 純利率 7.2% 9.2% 13.0%  同業比較： 名稱 股票號碼 市值 (億港元) 股東回報率 2015巿盈率 山東威高 01066 84.01 10.4% 15.2x 微創醫療 00853 55.41 不適用 不適用 普華和順 01358 35.55 9.1% 14.9x 春立正達 01358 8.66 8.9% 18.0x 永勝醫療 01612 6.38 – 7.98 34.3^ 11.0x – 13.8x 3  優勢與發展機遇：  預期全球呼吸及麻醉設備市場規模及全球一次性呼吸與麻醉用品市場規模將於2020年分別達致160億美元及62億美元，自2015年至2020年的複合年增長率分別為約8.2%及9.1%。另一方面，預期全球一次性造影CMPI用品市場規模將由2015年約23.762億美元增加至2020年約33.592億美元，複合年增長率約7.2%。就以上預測，永勝醫療的產品需求於未來數年將有平穩增長。  劣勢與風險：  於2013年、2014年及2015年，公司分別自五大客戶產生71.5%、71.6%及72.3%營業額，37.8%、39.5%及36.0%營業額來自永勝醫療的最大客戶「Bayer集團」。公司與主要客戶（尤其是最大客戶「Bayer集團」）的關係終止將對永勝醫療的業務及經營業績產生重大不利影響。  雖然永勝醫療聲稱自己為中國第二大一次性呼吸與麻醉用品出口商，但其市佔率只有6%-8%(以2015 年的出口額計算)。單位數字的市佔率反映永勝醫療有限的議價能力。  香港股票市場上並沒有跟永勝醫療可直接比較的公司。考慮到其市場分散的特質及細小的營運規模，永勝醫療的11.0倍至13.8倍的2015年市盈率並不吸引。 投資建議：不吸引 4  重要披露 / 分析員聲明 / 免責聲明 本報告為東亞銀行有限公司（「東亞銀行」）之全資附屬機構 – 東亞證券有限公司（「東亞證券」）所編製。 主要負責本報告內容 (不論全部或部分)之每一位分析員申明 (i) 本報告內容準確反映其對本報告所提及的公司或證券所持的個人觀點; 及 (ii) 其所得報酬與本報告所提及的意見或觀點並不構成任何直接或間接之關係。 本報告僅作參考資料之用，本公司無意就本報告作出任何要約或給予任何意見或提議。本報告或其中之任何內容，均不構成任何種類或形式之要約、邀請、宣傳、誘使或表述。本報告乃根據東亞證券認為可靠的資料而編製，惟本公司不會就該等資料的準確性及完整性提供任何保證。而本報告所載之資料及意見，乃反映本報告在發表之日有關分析員的見解，本報告中所載的意見可能會被修訂而本公司不會另行通知。本報告所提及的意見，並未考慮讀者之任何特定投資目標、財務狀況及任何特定需要，投資者須獨立思考，不應依賴本報告而作出其投資決定。投資涉及風險，投資者應小心作出投資決定。如有需要，並應向其他專業顧問尋求獨立的法律或財務意見。東亞證券有限公司及/或東亞銀行集團不會就任何人士因使用本報告或其內容而招致的任何直接或間接損失而負上任何責任。 於本報告編製之時，東亞證券並未持有本報告所提及的公司之任何權益，而東亞銀行與集團內之其他聯屬/聯營公司及/或有聯繫人士，則可能不時持有本報告提及的公司權益。東亞銀行及其聯屬/聯營公司、有關的董事及/或員工均可能就本報告所提及的股份持倉、及/或就該等股份作出交易，及/或為該等公司提供/尋求提供經紀、投資銀行及其他銀行服務。 東亞銀行及/或其聯屬/聯營公司可能就本報告所提及之股份實益持有1%或以上之任何普通股權益；並可能於過去12個月及/或未來3個月內，因向本報告所提及的公司提供投資銀行服務而向該公司 / 該等公司收取相關的報酬。 本報告並不擬向屬於任何司法管轄區的市民或居民，或其所在的任何人士或機構派發或供其使用，以致該等派發、刊載、提供或使用違反當地適用之法律或規例。