原油研究系列（二）：三大权威机构对石油最新报告解读

标配 谢建斌S0630522020001xjb@longone.com.cn证券分析师吴骏燕S0630517120001wjyan@longone.com.cn联系人张晶磊zjlei@longone.com.cn联系人花雨欣hyx@longone.com.cn 投资要点： ➢事件：在美元指数强势及加息周期背景下，近期国际油价仍持续上涨，至9月15日收盘，布伦特原油收于93.93美元/桶，较2季度末上涨约25%（上涨19美元/桶）。 ➢全球GDP修复仍然承压：美联储连续加息对OECD经济增长产生了严重的负面影响，IEA预计2023年和2024年的全球GDP维持在2.4%和2.8%，IMF则预计未来两年GDP增速维持在3.0%，全球总体通胀将从2022年的8.7%下降至2023年的6.8%和2024年的5.2%。 ➢机构预计今年石油供需保持紧张：OPEC、IEA、EIA、OIES四大机构预计2023年石油需求增速在1.81~2.44百万桶/天，供给增速在1.24~1.96百万桶/天，供给盈余在-0.55~1.67百万桶/天；2024年石油需求增速则为0.99~2.25百万桶/天，供给增速在1.20~1.70百万桶/天，供给盈余在-0.15~0.81百万桶/天。 ➢机构上调油价预期：EIA预计沙特减产将会导致全球库存下降，从而在未来几个月对油价产生上升提供支撑，预计2023年第四季度布伦特原油现货价格平均为每桶93美元；OIES在最新的原油月报中，将2023年布伦特原油均价上调至84.1美元/桶，而2024年的价格预测维持在86.8美元/桶不变。 ➢油价展望：我们认为原油价格维持区间震荡，但均价中枢提升。目前美联储加息背景下影响全球石油需求；夏季旅游旺季的结束，航空燃油需求有所缓解；同时伊朗、委内瑞拉存增产可能；预计上行空间有限。考虑到全球上游历史资本开支不足、技术进步对于开采效率的边际影响下降、油井老化等因素，预计油价将在中高位80-100美元/桶区间震荡。 ➢投资建议：油价中枢维持较高位置，建议关注国内油气行业龙头，中国石油、中国海油、中国石化。从全球油服资本开支稳定增长，海上油气增产以弥补美国页岩资本开支的减少，建议关注国内油服龙头：海油工程、中海油服等。 [table_product]相关研究 1.近期油价上涨成因及展望——原油研究系列（一） 2.荣盛石化（002493）：2023Q2盈利修复，高附加值项目落地助力长期成长——公司简评报告3.桐昆股份(601233)：聚酯为基，炼化为翼，长期投资价值凸显——公司深度报告 ➢风险提示：全球经济衰退风险；油价引发通胀加剧风险。 正文目录 1.事件——原油价格逆周期强势上行..............................................42.全球GDP修复仍然承压..............................................................53.权威机构预计今年石油供需保持紧张...........................................74.机构上调油价预期.......................................................................95.我们认为：油价将继续维持较高位震荡.......................................96.风险提示...................................................................................10 图表目录 图1俄罗斯及沙特石油产量（百万桶/天）...................................................................................4图2油价与美联储加息进程..........................................................................................................4图3欧美PMI情况........................................................................................................................4图4石油需求增速与GDP增速高度正相关..................................................................................4图5 IMF对于全球经济增速预期....................................................................................................6图6此轮美联储加息强势推高美元指数........................................................................................6图7 EIA预期全球石油供需情况（百万桶/天）.............................................................................8图8四大机构对全球石油需求预期（百万桶/天）........................................................................8图9四大机构对全球石油供应预期（百万桶/天）........................................................................8图10四大机构对全球石油供应盈余预期（百万桶/天）...............................................................9 表1 IEA对全球经济增速预期........................................................................................................5表2 OPEC预测2023—2024年石油供需情况（百万桶/天）.......................................................7表3原油价格受多因素影响........................................................................................................10 1.事件——原油价格逆周期强势上行 在美元指数强势及加息周期背景下，近期国际油价仍持续上涨，至9月15日收盘，布伦特原油收于93.93美元/桶，较2季度末上涨25.4%（上涨19美元/桶）。2022年10月以来，OPEC+总计宣布了总计减产366万桶/天，7月份沙特将单方面减产100万桶/天。9月5日，沙特表示将延长100万桶/天的减产协议，该协议于7月首次实施，随后延长至8月至9月，此次再延长三个月，至2023年底。俄罗斯还表示，将把30万桶/天的原油出口削减计划延长至年底。 7月27日美联储宣布上调联邦基金利率目标区间到5.5%，这是美联储自去年3月开启本轮加息周期以来第十次加息，累计加息幅度为525个基点。从美联储加息与油价的关系来看，油价对于加息存在一定滞后效应。而如果从供需的角度来看，油价上涨带来通胀预期，促使美联储进行加息操作，而加息导致的美元回流则对全球需求带来抑制并抬高美元指数，进而抑制油价。欧美PMI值从2022年连续下滑至今，已低于荣枯线，经济衰退风险较大。而历史上原油价格和全球经济增速呈高度正相关，因此伴随着经济增速下滑。而此次油价周期缺少了中东增产的配合，转而进行减产对抗，很大程度上促使了原油价格的逆周期强势上行。 资料来源：EIA、S&P，东海证券研究所 资料来源：Wind、EIA，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 2.全球GDP修复仍然承压 全球经济在2021年初已初步回到了疫情前的水平。在2020年下降了3.1%之后，随着各国开始解除封锁、政府和央行大规模增加财政和货币刺激措施，全球实际GDP在2021年增长了6.4%。然而，随着需求的快速增长、供应链问题的困扰以及俄乌冲突导致的大宗商品价格飙升，全球经济反弹在2022年逐渐减弱。所有这些因素迫使全球央行从2022年初开始采取更为鹰派的货币政策立场。 IEA在2023年全球石油展望中表示，美联储连续加息对OECD经济增长产生了严重的负面影响，并提高了衰退的可能性，预计将导致美国和欧元区2023年的GDP增长降至约1%左右。发达经济体的经济下行趋势使全球前景更加依赖于中国在后疫情时代能否维持早期的增长势头。这一悲观的前景将导致2023年和2024年的全球GDP维持在2.4%和2.8%，只有在2025年，随着OECD经济体的复苏和货币宽松政策的实施，才有望实现明显的复苏。预计在2025年达到3.7%的高峰后，全球GDP增长将在2026年至2028年期间平均为3.3%。 IMF在今年7月发布的《世界经济展望》中，将2023及2024年全球经济增速从2022年的3.5%下调至3.0%，主要原因为各国央行为抗击通胀采取的加息政策继续对经济活动造成拖累。预计全球总体通胀将从2022年的8.7%下降至2023年的6.8%和2024年的5.2%，但地缘冲突的不确定性、极端天气发生频率增加，仍然存在使得通胀保持高位甚至拉升的可能，进而引发货币政策的进一步收紧，随之传导至金融部门流动性等、汇率等方面，对于发展中国家则可能面临国内资产定价萎缩的风险，经济复苏进程被打断。 资料来源：Wind、美联储，东海证券研究所 3.权威机构预计今年石油供需保持紧张 OPEC： 2023年，全球石油需求增长率保持在2.4万桶/天，增量与上个月的评估基本持平，预计全年平均102.1百万桶/天。在OECD地区，预计2023年石油需求将上调12万桶/天至46.1百万桶/天。在非OECD地区，预计2023年总石油需求将增加约2.3百万桶/天至55.9百万桶/天。受到中国经济活动的复苏以及其他非OECD地区的增长支持，运输和工业燃料需求稳步增加，预计将推动该地区2023年的需求增长。2024年，全球经济增长稳健，中国经济持续改善，有望进一步提振石油消费。预计全球石油需求将同比增加2.2百万桶/天，总全球石油需求预计平均104.3百万桶/天。 石油供应方面：2023年，预计非OPEC液体石油产量将同比增长1.6百万桶/天，达到67.4百万桶/天。目前预计2023年美国页岩油产量将保持缓慢而稳定的增长，将增长1.2百万桶/天。2023年的主要增长预计将由美国、巴西、挪威、哈萨克斯坦、圭亚那和中国拉动。2024年，预计非OPEC液体石油产量将增长1.4百万桶/天，平均为68.8百万桶/天。预计2024年OECD液体供应将增加0.9百万桶/天，而非OECD液体供应将增加0.4百万桶/天。预计2023年OPEC天然气液体和非传统液体产量将增长约50千桶/天，平均为5.4百万桶/天。至于2024年，预计将增长65千桶/天，平均为5.5百万桶/天。 IEA： 在中国消费、航空燃油和石化原料需求复苏的带动下，2023年世界石油需求仍将增长2.2百万桶/天，年均消费达到101.8百万桶/天。到2024年，石脑油和液化石油气/乙烷将成为增长的主要驱动力，