宏观周报：积极因素增多，经济边际改善

刘思佳S0630516080002liusj@longone.com.cn联系人高旗胜gqs@longone.com.cn 投资要点 ➢核心观点：在前期稳增长政策的推动下，8月经济恢复势头整体向好，主要指标边际改善。社零增速好于预期，服务消费热度较高；制造业投资增速进一步加快，高技术制造业增势较好；工业和服务业生产均有提速。专项债发行节奏加快，基建保持较高增速；房地产仍处筑底阶段，支持政策或将继续推进。往后看，经济形势有所好转，但内生增长动力仍有待提升，稳地产政策或将加快落地，居民消费信心可能得到进一步提振，内需对经济增长的推动力有望加强。 ➢社零增速高于预期，商品消费增速有所加快，服务消费热度仍高。8月，社零总额为3.8万亿元，当月同比4.6%，前值2.5%。分大类看，餐饮收入同比12.4%，前值15.8%；商品零售同比3.7%，前值1%。全国服务零售额同比增长19.4%，虽较7月降0.9个百分点，但仍大幅高于商品消费，服务消费市场热度仍高。8月除汽车之外的消费品零售额当月同比5.1%，高于社零总额的4.6%；汽车类零售额同比1.1%，较7月上升2.6个百分点，汽车消费“淡季不淡”。9月汽车零售基数偏高，当月增速或难有大幅提升。地产竣工端消费整体改善。受较低基数影响，8月化妆品、金银珠宝消费增速均有明显加快，但持续性有待观察；家具类、家用电器和音像器材类消费有所改善，二者分别较前值上升4.7个、2.6个百分点。 1.消费再度转弱，房地产投资边际改善——2022年9月经济数据2.经济复苏进程遇阻，促内需仍为关键——2022年10月经济数据3.复苏进程放缓，稳增长政策有望加码——2022年11月经济数据4.内需回暖，经济整体向好——2022年12月经济数据5.内需修复明显，经济稳步恢复——2023年1-2月经济数据6.GDP增速好于预期，地产恢复偏缓——2023年3月经济数据7.“低基数”面纱下经济复苏低于预期——2023年4月经济数据8.弱复苏下的经济换挡，高技术制造业投资增速较高——2023年5月经济数据9.恢复仍偏弱，结构有亮点——国内观察：2023年6月经济数据10.增速放缓，政策积极——国内观察：2023年7月经济数据 ➢固定资产投资增速小幅下降。8月固定资产投资完成额累计同比3.2%，前值3.4%。制造业投资增速有所加快。8月制造业投资累计同比5.9%，前值5.7%。8月制造业PMI继续回升，新订单指数重回扩张区间，价格指数也回升明显，工业企业利润增速降幅也在不断收窄。8月高技术制造业投资累计同比11.2%，高于全部制造业投资5.3个百分点。基建投资增速仍然较高。8月狭义基建投资累计同比6.4%，前值6.8%。从资金来源看，8月地方政府新增专项债发行5946亿元，单月发行规模为今年以来最高。据测算，未来还有约5000亿元的发行空间，基建投资增速仍有一定支撑。房地产投资增速小幅下行，近期楼市活跃度有所提升。8月房地产开发投资累计同比-8.8%，较前值下降0.3个百分点。分项指标看，竣工面积增速虽略有下降但仍处高位，新开工面积略有好转，销售面积增速继续下探。8月末以来，房地产政策支持力度明显加大，热点地区的部分楼盘到访量和认购量明显增加，后续支持政策可能将继续推进，预计9月份住宅成交数据或将环比改善。 ➢工业和服务业生产均有提速。8月，规模以上工业增加值同比增长4.5%，较7月加快0.8个百分点。其中，采矿业、制造业当月同比较7月分别上升1个、1.5个百分点；公用事业增速有所回落。往后看，2022年9月工业生产走强，基数偏高，今年9月工业增加值同比增速或将受高基数拖累。8月，服务业生产指数同比增长6.8%，较7月加快1.1个百分点。 ➢出口回升，但尚难形成趋势。8月出口增速降幅较前值有所收窄，出口压力较前期有所改善。往后看，年内四季度基数将有所下降，但压力仍然不小，短期内外需或难以看到趋势逆转。从内需看，稳增长政策推动下预期和信心有所提升，内需改善的确定性相对更强。 ➢价格见底，未来看环比，8月价格信号反映经济偏积极的一面。8月CPI同比0.1%，前值-0.3%，见底回升得到初步验证。CPI需关注十一、中秋出游需求仍有超预期可能；PPI方面，生产资料的回升较前期明显改善，同比触底决定方向，环比能否持续正增长决定斜率。 ➢下周关注：中国9月LPR报价；美联储9月利率决议；美国9月PMI；欧元区8月CPI；欧元区9月PMI初值。 ➢风险提示：1）地缘政治风险；2）海外金融事件风险。 正文目录 1.消费：社零增速超预期，服务消费热度高....................................52.投资：制造业增速加快，房地产仍在筑底....................................73.供给：工业和服务业生产均有提速............................................124.出口：增速回升，但尚难形成趋势............................................135.价格：周期见底，未来看环比...................................................146.就业：城镇调查失业率下降.......................................................157.行业周观点汇总.........................................................................168.下周关注...................................................................................199.风险提示...................................................................................19 图表目录 图1经济数据概览，%..................................................................................................................4图2社会消费品零售总额当月同比，%........................................................................................6图3商品零售、餐饮收入当月同比，%........................................................................................6图4除汽车以外消费品零售当月同比，%.....................................................................................6图5分产品零售增速变化，%.......................................................................................................6图6线上及线下消费当月同比，%................................................................................................6图7 2018-2023年餐饮消费季节性规律，亿元..............................................................................6图8十大城市地铁客运量（周均），万人次...................................................................................7图9国内航班执飞数量，架次......................................................................................................7图10房地产投资和销售累计同比，%..........................................................................................8图11房屋新开工、施工、竣工面积累计同比，%........................................................................8图12 100个大中城市住宅用地供应成交面积，万平方米..............................................................8图13 100个大中城市土地成交溢价率，%....................................................................................8图14 30个大中城市商品房成交面积，万平米..............................................................................9图15房地产开发企业资金来源累计同比，%...............................................................................9图16房企非银融资规模，亿元....................................................................................................9图17房企信用债和海外债到期分布，亿元..................................................................................9图18制造业投资累计同比，%...................................................................................................10图19制造业投资各行业增速变化，%........................................................................................10图20民间固定资产投资累计同比，%........................................................................................10图21制造业PMI各分项，%.....................................................................................................10图22基建投资累计同比，%......................................................................................................11图23基建投资分项累计同比，%.................................................................