油脂饲料季报：粕强油弱格局不变

请务必阅读正文后的免责声明 1 / 11 www.hlqh.com 研究员 邓丹 电话：0769-22112785 E-mail:dengdanhn@126.com 从业编号：F0300922 商品期货季度投资策略报告 华联期货油脂饲料季报 但高度有限 2016-7-4 星期一 1.观点： 油脂：供应方面，美豆旧作结转库存还有下调可能，种植面积报告符合预期。全球豆油库销比趋松，美豆压榨创历史同期新高。棕榈油迎来增产周期，后期库存或上涨。国内大豆到港增加，后期库存压力大。若没有大的天气变化（如拉尼娜）影响，预计三季度油脂走势趋弱的可能性较大。 饲料：供应方面，美豆旧作结转库存还有下调可能，种植面积报告符合预期。全球豆油库销比趋松，美豆压榨创历史同期新高。国内大豆到港增加，后期库存压力大。需求方面，豆粕价格继续上涨影响养猪利润，使得猪价回落，又反过来放慢豆粕需求。另外水产养殖进入旺季带动菜粕需求。总体来看，若未出现拉尼娜现象，两粕将呈现震荡格局。若出现拉尼娜现象，两粕价格将继续走强。 2.操作建议： 油脂：棕榈油1609待反弹至5500-5550点区间做空，止损为5700。考虑到天气影响，若出现拉尼娜现象，可不在乎点位，顺势做多豆油，不再做空棕榈油；但若未出现，则继续逢高沽空棕榈油。 饲料：豆粕1701待回调至2900-3000点区间做多，止损为2800；菜粕1609待回调至2550-2550点区间做多，止损为2400。考虑到天气影响，若出现拉尼娜现象，可不在乎点位，顺势做多豆粕菜粕；但若未出现，不建议追多。 3.重要监测点： 1）马棕出口、生产情况 2）进口大豆到港情况 3）大豆主产国天气 4）美国USDA报告 5）大豆港口库存和消耗情况 6）生猪价格、肉类消费情况 4.风险因子： 1）马来西亚天气情况、大豆产区天气情况 2）中国养殖存栏增长较差 粕强油弱格局不变 商品期货研究报告 商品期货月报 请务必阅读正文后的免责声明 2 / 11 www.hlqh.com 一、行情回顾 油脂：二季度初，黑色系的强劲势头不减持续带动商品走强，农产品跟涨势头较猛棉花豆粕连续停。油脂本身这一波上涨基本面能给予的利多较为有限，主要受商品普涨影响，资金推动。之后，在对 MPOB 和 USDA 报告偏多的预期下，油脂 一度表现坚挺。USDA的5月报告，美豆新旧作供需数据均现利好，美豆新作期末库存数据远低于市场预期。然而好景不长，油脂随后受到马来债务危机、交易所调控和美联储加息预期 、美元走强等内忧外患的影响 ，接连大幅下跌，跌到三月初行情启动的水平。此后，因基差修复，油脂迎来技术性反弹。6月USDA供需报告利多兑现获利了结后，油脂出现回落调整走势。 饲料：二季度，两粕期价一路上涨，主因有阿根廷暴雨以及5、6月USDA供需报告利多。阿根廷4 月暴雨导致产量下降，影响装运。暴雨影响大豆质量，农民倾向于卖给压榨商，从而导致出口减少，这部分国际买需仍可能转向美国。5 月USDA 供需报告中将阿根廷大豆产量仅下调250万吨，其它机构平均预估及考虑品质损坏后的大豆损失在500 万吨以上，甚至有机构预估损失超过800 万吨。 二、基本面分析 2.1美豆供需：旧作结转库存还有下调可能，种植面积报告符合预期 天气方面，尽管天气方面存在很大的变数，但过去的6月份，美国大豆主产区整体上而言是高温少雨。下图1是5月29日至6月27日期间美国累计降水量距平情况，可以看到中西部的西南部降水偏低。下图2显示截至6月27日过去的30天，大部分产区的日平均气温高于正常温度1-3摄氏度。7月的天气展望，整体上而言，气温高于正常的概率依然较大，降水方面没有明确的趋势。 图1：美国6月份降水情况 图2：产区的日平均气温 商品期货研究报告 商品期货月报 请务必阅读正文后的免责声明 3 / 11 www.hlqh.com 资料来源：华联期货 WIND 资料来源：华联期货 WIND 表1：美国大豆供需平衡表 项目 2015/16年度（估计值） 2016/17年度（预测值） 5月 6月10日 5月 6月 大豆 （单位：百万英亩） 播种面积 82.7 82.7 82.2 83.7 收获面积 81.8 81.8 81.4 83.0 单产（蒲式耳/英亩） 48.0 48.0 46.7 46.7 （单位：百万蒲式耳） 期初库存 191 191 400 370 产量 3929 3929 3800 3800 进口量 30 30 30 30 总供应量 4150 4150 4230 4200 压榨量 1880 1890 1915 1915 出口量 1740 1760 1885 1890 种子用量 95 95 95 95 调整值 34 34 30 30 总使用量 3750 3780 3925 3940 期末库存 400 370 305 260 商品期货研究报告 商品期货月报 请务必阅读正文后的免责声明 4 / 11 www.hlqh.com 除了天气炒作因素之外，美国大豆库存已经处于一个十分敏感的位置，如果产量不及预期，意味着库存将更加紧张。从平衡表角度去看，消费端暂时不会起波澜，供应端、期初库存还有下调空间，在接下来的USDA月度供需报告中，极有可能需要上调全年出口预估以体现实际出口的进度快于此前的预估，旧作结转库存可能还存在0.6亿蒲的下调可能。另外，令市场关注的季度报告6月30日出台，在报告中，USDA预计美豆的种植面积为8370万英亩，与市场预期大致持平，去年种植面积为8270万英亩；同时公布的截止6月1日库存为大豆8.70亿蒲，去年同期为6.27亿蒲。从数据上看，美豆种植面积与市场预计一致，库存数据略高，属于中性略微微偏空。 2.2美盘豆油供需：全球豆油库销比趋松，美豆压榨创历史同期新高 目前来看，豆类还是丰产格局，全球大豆供大于求的现状并没有改变。而对于全球豆油定价中心的CBOT豆油来说，基本面情况略好。USDA6月豆油平衡表中，全球提高了豆油压榨量和产量，总供给调高11万吨，期末库存调高5万吨。具体到国别方面，美国总压榨不变，出口不变，期末库存增加1万吨，16/17年度库销比增至9.03%，高于5月预估8.94%。主要变化在阿根廷，阿根廷产量提高6万吨，期末库存调低9万吨。全球豆油库销比趋松，偏空。 表1：全球油脂16年平衡表 （单位：百万吨） 2015/16 2016/17 年度变化 月份 5月 6月 变动 5月 6月 变动 World 期初库存 3.67 3.68 +0.01 3.89 3.94 +0.05 +0.26 压榨 279.41 279.33 -0.08 288.39 288.44 +0.05 +9.11 产量 52.23 52.22 -0.01 53.63 53.69 +0.06 +1.47 进口 11.32 11.75 +0.43 11.07 11.07 +0 -0.68 总供给 55.9 55.9 +0 57.52 57.63 +0.11 +1.73 出口 12.18 12.35 +0.17 11.85 11.85 +0 -0.5 国内使用 51.15 51.36 +0.21 53.08 53.13 +0.05 +1.77 期末库存 3.89 3.94 +0.05 3.67 3.72 +0.05 -0.22 库销比 7.61% 7.68% +0.07% 6.92% 7.01% +0.09% -0.67% 数据来源：天下粮仓、USDA报告 商品期货研究报告 商品期货月报 请务必阅读正文后的免责声明 5 / 11 www.hlqh.com 表2：美国油脂16年平衡表 （单位：百万吨） 2015/16 2016/17 年度变化 月份 5月 6月 变动 5月 6月 变动 World 期初库存 0.84 0.84 +0 1.07 1.08 +0.01 +0.24 压榨 51.17 51.44 +0.27 52.12 52.12 +0 +0.68 产量 9.93 9.99 +0.06 10.03 10.03 +0 +0.04 进口 0.14 0.14 +0 0.11 0.11 +0 -0.03 总供给 10.91 10.97 +0.06 11.21 11.22 +0.01 +0.25 出口 0.95 1.00 +0.05 1.09 1.09 +0 +0.09 国内使用 8.89 8.89 +0 9.21 9.21 +0 +0.32 期末库存 1.07 1.08 +0.01 0.92 0.93 +0.01 -0.15 库销比 10.88% 10.92% +0.04% 8.94% 9.03% +0.09% -1.89% 数据来源：天下粮仓、USDA报告 美国全国油籽加工商协会（NOPA）发布的月度压榨报告显示，2016年5月份该协会会员企业一共加工大豆1.5228亿蒲式耳大豆，高于4月份的1.476亿蒲式耳，并且创下历史同期的最高历史纪录。虽然根据美豆压榨季节性规律，三季度压榨量将逐步下降，但因今年豆粕价格一路高涨，油厂压榨动能较大，预计后期压榨量有升无减，豆油库存预计会上涨。 2.3马来西亚棕榈油供需：棕榈油迎来增产周期，后期库存或上涨 表3：2015-2016年马来西亚棕榈油供需平衡表 月份(单位：