降准进一步夯实A股底部

策略类●证券研究报告 降准进一步夯实A股底部 事件点评 投资要点 分析师邓利军SAC执业证书编号：S0910523080001denglijun@huajinsc.cn 事件：中国人民银行决定于2023年9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。 相关报告 降准后A股短期大概率走强。（1）复盘自2012年以来的18次央行降准操作（不包含定向降准）可以发现，18次中有11次降准后五个交易日内上证指数出现上涨。（2）近几年降准后市场上行概率增大，从2020年以来的6次降准看，宣布降准后的第一个交易日上证上涨的概率是50%，而宣布降准后的五个交易日内上证上涨的概率为83.3%。 底部震荡下哪些行业值得配置？2023.9.11下行初期情绪暂维持相对强势，但周期方向预计未改-华金证券新股周报2023.9.10库存见底后市场如何演绎？2023.9.4强力政策短暂提振博弈热情，但降温趋势或已成-华金证券新股周报2023.9.3降低印花税将显著提振市场2023.8.28 当前宏观环境类似于2015年8月时的环境，降准对A股影响可能偏正面。数据来看，当前的宏观环境与2015年8月的市场环境较为类似，PPI同比、中长贷同比、出口金额同比均为负值，制造业PMI均为49.70%，低于荣枯线，反映经济基本面偏弱。比照来看，2015年8月降准后A股5日内大幅上涨6.8%，在基本面偏弱背景下的降准可能对当前A股市场有一定提振作用。 历次降准后顺周期行业和景气度较高的行业短期内表现较好。（1）金融、地产、建材等顺周期行业表现较好。复盘来看，降准1日内短期上涨较为明显的行业主要为银行、非银、地产等行业。（2）景气度较高的行业也相对占优。如：2015年在国务院“互联网+”的推动下，TMT行业在2015年多次降准的背景下涨幅靠前；2016年，除去当年房产销售火爆下地产后周期影响下的受益行业如汽车，家电，建材等，在消费升级背景下，食品饮料在降准后30日后涨幅依然靠前。 降准后可能改善盈利和流动性预期，偏正面。（1）降准可能改善经济增长预期。分子端来看：一是，降准有望降低银行的资金压力，信贷投放力度可能加大，宽信用政策可能进一步实施，将提升经济增长预期；二是，历史经验来看降准后对地产多有提振，复盘中有10次宣布降准后的一个月商品房销售面积累计同比好转；当前地产端已有回暖迹象（当前二、三线城市商品房成交面积增速已有好转），本次降准有望与地产放松政策形成共振。（2）降准将进一步提升流动性宽松预期。流动性角度：一是当前降准有利于平稳置换MLF到期，9月MLF到期规模为4000亿元，整个四季度规模高达24000亿元，降准可以对冲到期MLF，使得流动性保持合理充裕，降低期限错配风险；二是，据CME预测美联储9月暂停加息概率已超过90%，当前降准有望形成短期内外流动性宽松的共振。 降准后关注TMT、顺周期（金融地产、消费等）。（1）顺周期相关的金融、地产、建材、大众消费（食品饮料、社服、商贸）等行业可能占优。当前活跃资本市场、“认房不认贷”、存量房贷利率下调等宽松政策持续出台和落实，相关的地产、建材、大众消费等行业受益，因此本次降准可能进一步提升经济增长和企业盈利上行预期。（2）超跌后的高成长行业TMT、新能源、医药等。一是TMT方面，数字经济政策不断推动、内外大模型持续落地；二是新能源汽车产销同比继续维持高速增长，储能需求也不断释放；三是医药方面，医药反腐提升供给质量，而需求在人口老龄化大背景下维持刚需，供给侧出清后医药行业供需格局将明显改善，成长性依然较高。 风险提示：政策解读存在分歧；政策推进不及预期；历史经验未来不一定适用。 内容目录 一、历次降准后对市场有什么影响？..................................................................................................................3 （一）降准后A股短期上涨概率更高..........................................................................................................3（二）降准后哪些行业占优？......................................................................................................................4 二、本次降准对当前市场有何影响？..................................................................................................................5 （一）降准后可能改善盈利和流动性预期，偏正面.....................................................................................5（二）降准后关注TMT、顺周期（金融地产、消费等）.............................................................................7 三、风险提示......................................................................................................................................................7 图表目录 图1：历次宣布降准后一个交易日及五个交易日内上证涨跌幅表现....................................................................3图2：当前宏观环境类似于2015年8月时的环境..............................................................................................4图3：近10年降准公布后行业表现....................................................................................................................5图4：18次宣布降准后一个月商品房销售面积累计同比多回暖..........................................................................6图5：二、三线商品房成交面积明显回暖............................................................................................................6图6：9月MLF到期规模为4000亿，四季度到期规模24000亿.......................................................................7 事件：中国人民银行决定于2023年9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。 一、历次降准后对市场有什么影响？ （一）降准后A股短期上涨概率更高 降准后A股短期大概率走强。（1）复盘自2012年以来的18次央行降准操作（不包含定向降准）可以发现，18次中有11次降准后五个交易日内上证指数出现上涨。（2）近几年降准后市场上行概率增大，从2020年以来的6次降准看，宣布降准后的第一个交易日上证上涨的概率是50%，而宣布降准后的五个交易日内上证上涨的概率为83.3%。 当前宏观环境类似于2015年8月时的环境，降准对A股影响可能偏正面。数据来看，当前的宏观环境与2015年8月的市场环境较为类似，PPI同比、中长贷同比、出口金额同比均为负值，制造业PMI均为49.7，反映经济基本面偏弱。在这种背景下，2015年8月降准后A股5日内大幅上涨6.8%；比照历史经验，在基本面偏弱背景下的降准可能对当前A股市场有一定提振作用。 （二）降准后哪些行业占优？ 历次降准后顺周期行业和景气度较高的行业短期内表现较好。复盘近10年来降准后1个交易日、7个交易日和30个交易日的行业表现，可以看到：（1）金融、地产、建材等顺周期行业表现较好。复盘来看，降准1日内短期上涨较为明显的行业主要为银行、非银、地产等行业：近10年历次降准后一个交易日，TOP3涨幅中，银行出现8次，房地产行业出现4次，而与地产链相关的行业如家电行业出现7次，建材行业出现5次。（2）景气度较高的行业也相对占优。如2015年在国务院“互联网+”的推动各类创业创新扶持政策与产业浪潮趋势下，以传媒，计算机，通信电子等TMT行业在2015年多次降准的背景下涨幅靠前。而2016年，除去当年房产销售火爆下地产后周期影响下的受益行业如汽车，家电，建材等，在消费升级背景下，食品饮料在降准后30日后涨幅依然靠前，涨幅达10%。2020年，一方面，疫情冲击背景下，医药行业受景气驱动在三次降准背景下表现均出现在TOP3涨幅中；另一方面，新旧能源切换的产业趋势叠加政策对光伏和新能源行业进行大量的补贴，电新行业的涨幅也比较靠前。 二、本次降准对当前市场有何影响？ （一）降准后可能改善盈利和流动性预期，偏正面 降准可能改善经济增长预期。分子端来看：一是，降准有望降低银行的资金压力，信贷投放力度可能加大，宽信用政策可能进一步实施，将提升经济增长预期；二是，历史经验来看降准后对地产多有提振，复盘中有10次宣布降准后的一个月商品房销售面积累计同比好转；当前地产端已有回暖迹象（当前二、三线城市商品房成交面积增速已有好转），本次降准有望与地产放松政策形成共振。 资料来源：华金证券研究所，wind 资料来源：华金证券研究所，wind 降准将进一步提升流动性宽松预期。流动性角度：一是当前降准有利于平稳置换MLF到期，9月MLF到期规模为4000亿元，整个四季度规模高达24000亿元，降准可以对冲到期MLF，使得流动性保持合理充裕，降低期限错配风险；二是，据CME预测美联储9月暂停加息概率已超过90%，当前降准有望形成短期内外流动性宽松的共振。 资料来源：华金证券研究所，wind （二）降准后关注TMT、顺周期（金融地产、消费等） 短期TMT、顺周期、新能源、医药等值得逢低配置。比照历史复盘，当前来看：（1）顺周期相关的金融、地产、建材、大众消费（食品饮料、社服、商贸）等行业可能占优。根据历史复盘，降准后金融地产、建材等顺周期行业占优；目前来看，活跃资本市场、“认房不认贷”、存量房贷利率下调等宽松政策持续出台和落实，相关的地产、建材、大众消费等行业受益，因此本次降准可能进一步提升经济增长和企业盈利上行预期，这些行业也可能表现偏强。（2）超跌后的高成长行业TMT、新能源、医药等。根据历史复盘，高景气的行业在降准后短期表现较强；目前来看，高景气的成长性行业主要是TMT、新能源和医药三个方向。一是TMT方面，数字经济政策不断推动、内外大模型持续落地，华为Mate60手机带来的科技突破、国产产业链修复等提升电子和通信的景气度，短期TMT行业的景气明显上行；二是新能源方面，景气度依然维持较高水平，2023H1新能源汽车产销同比分别增长42.4%和44.1%，继续维持高速增长，储能需求也不断释放；三是医药方面，医药反腐提升供给质量，而需求在人口老龄化大背景