【信达食品马铮团队】白酒投资动态推演20230912政策层面的利

短期催化除了宏观数据的改善兑现，还有半个多月后的中秋国庆旺季。 当前渠道端反馈出的观望情绪仍在，大部分酒企回款慢热，厂家没有给渠道持续加压是好事，我们对中秋持中性态度，平稳度过即优 【信达食品马铮团队】白酒投资动态推演20230912 政策层面的利好已无需多言，传导需要时间，需求端边际向好可期待。 由于不再有疫情后的需求回补，以及淡季表现平淡，市场对中秋的期待前值已低。 当前渠道端反馈出的观望情绪仍在，大部分酒企回款慢热，厂家没有给渠道持续加压是好事，我们对中秋持中性态度，平稳度过即优，渠道对来年春节的信心不散。 在穿越周期的过程中，各价位带品牌力第一/第二的产品具有动销优势，比如茅台、五粮液、汾酒、剑南春、海之蓝；二线名酒更多是不要犯错误，维护住各方的信任，坚守长期价值，降速风险只是短期承压，长期机会仍在；地产酒在品牌辐射范围内具备较强的韧性，在地方的竞争格局上占优，实现对冲。 经历上半年的内卷后，中秋加码力度一般，现金费用投入趋于理性，酒企对价格的坚守可见一斑。 同时，我们也在近期看到酒企表现出的挺价动作，五粮液超级大商减量、国窖直接提价、汾酒提价后进一步控货、臻酿八号对T1涨价，都是非常积极的信号。 我们相信随着经济预期的改善，酒厂通过价格工具来提升行业信心，进而能够对需求有带动作用。 酱酒调整也经历的几轮变化，从最初的贴牌产品滞销，到主流大单品的价格走低，转酱趋势依然不变，渠道库存一直在消化。 随着产能扩充，稀缺性故事或不再像2020年那么动人，但茅台的引领作用不减，头部品牌仍在收割行业红利。 当前，千元价位的逆势增长凸显，次高端价位随库存去化也已形成一些代表性大单品。 三年的时间，酒厂都在直面渠道问题做出改善，我们预计2024年下半年或是酱酒调整的转折点，结合环境信心变化，或再次迎来发展黄金期。 从估值看，今年白酒企业的PE多落于25倍附近，Q4再进一步切换至明年，PE多落于22倍附近，博弈风险不高，且在需求修复大背景下，或有超额弹性收益。 我们推荐：①具有较强基本面支撑、品牌最好动销最强的【贵州茅台】、【五粮液】、【山西汾酒】、【泸州老窖】；②预期偏低、并未出现战略错误且在环境改善中仍有机会的【舍得酒业】，在华润改革中稳步前行的【金种子酒】；③区域市场品牌力强势、动销表现突出的【古井贡酒】、【迎驾贡酒】、【今世缘】、【洋河股份】。