商品期货月度报告：美农报利多出尽，粕类冲高回落

美农报利多出尽，粕类冲高回落 研究结论 完稿时间:2023年9月6日 美联储加息延续，美元紧缩令大宗商品市场承压，同时全球经济悲观预期压制大宗商品价格上涨空间。 美国8月美农报相对利多，新季美豆单产下调支撑美豆盘面，但美豆天气变数仍在，9月美农报预期美豆单产继续下调支撑短期美豆盘面。 巴西大豆集中上市时间段逐渐过去，而美豆即将上市压制豆类价格上限。9月开始进入南美大豆播种阶段，巴西大豆延续丰产和阿根廷大豆恢复性增产预期压制豆类远期价格。 国内进口大豆到港量8月高位回落，而油厂开机积极，需求端8至9月进入旺季，中下游采购积极性良好，支撑豆粕近月价格，但远月受美豆上市和南美大豆丰产预期以及国庆后国内需求减弱影响相对偏弱。 国内6月份生猪存栏月度环比小幅回升，8月生猪价格小幅回升，生猪养殖利润由亏转盈。生猪养殖利润改善支撑国内养殖规模维持高位，支撑豆粕价格偏强运行。 【衍生品】总结：国内豆粕供应端短期利多，需求端短期偏多，中期利空，盘面近强远弱。菜粕供应短中期偏多，需求端短期利多中期利空，盘面近强远弱。 一、行情回顾 美豆8月探底回升，短期再度回归高位区间，围绕美国大豆单产数据进行博弈，国内则叠加巴西大豆集中到港和需求逐渐进入旺季带来的影响。美豆8月12日凌晨的美国大豆月度供需报告中下调美豆单产，加上8月下旬的美豆单产巡查报告继续下调美豆单产预期，两则利多支撑美豆盘面回归至近期高位。不过美豆生长天气短期变数仍在，加上美豆高位后抛盘增大，美豆盘面继续上涨承压。9月美豆生长天气不确定性仍在，且随着美豆收割期临近，新豆上市后美豆产量明确，美豆减产炒作利多出尽，加上9至10月南美大豆播种开启，南美大豆产量丰产预期将压制美豆盘面。 国内豆粕8月走势相对强于美豆，除开美豆上涨带动外，国内供需基本面变化影响力短期盖过美豆。国内8月开始进口大豆到港量逐月减少，供应宽松预期过去，需求端由五一后的淡季逐步回升，8-9月进入需求旺季，支撑国内豆粕价格信心。需求端9月仍维持旺季，大猪集中出栏期间需求良好。豆粕供需格局8月开始由供增需弱向供减需增转变。9月达到峰值，而国庆后则需求进入淡季，但供应也相对减少。 8月进口大豆到港量高位回落，但油厂开机率受需求良好影响整体维持高位，因此大豆和豆粕库存压力短期不大。现货需求端8月进入旺季，支撑现货价格，豆粕呈近强远弱格局。期现价差近月缩窄逐渐回归正常范围，而远月则大幅贴水。国内8-9月豆粕需求仍相对乐观，因此豆粕价格9月震荡偏强运行为主，但国庆后国内需求进入淡季，不建议追涨。未来美豆走势仍是豆粕走势的主要驱动，国内影响次之。 二.市场供求分析 豆粕篇： 1.全球大豆主产国总体产量2023年度不及预期，虽然巴西大豆丰产但是阿根廷大豆减产幅度超预期，两者相互抵消，5月美国大豆开始播种但播种面积也低于市场预期。7月美农报大幅下调美豆收割面积，但对美豆单产未做调整。8月美农报开始下调美豆单产和总产量，利多短期美豆盘面。9月美农报大概率将继续下调美豆单产和总产量，继续推高美豆短期盘面，但也需注意利多出尽风险。8月豆粕期货盘面受供应减少和需求回升影响上涨至高位，后续美豆走势影响力增强，豆粕9月仍震荡偏强为主加上美豆天气炒作具有较大不确定性，9月美农报数据或会刺激豆类盘面冲高回落。 2.下图是全球大豆供需平衡表，2019年度美国受中美贸易战影响大豆种植面积减少导致大豆减产。全球大豆库存消费比自2018年高位回落后近几年变化不大，目前在中位附近。大豆需求端整体稳中有升，供需相对平衡，对大豆价格影响相对中性，未来仍要看美国和南美大豆产量预估,2023年美国大豆产量尚有变数，南美大豆种植面积大概率稳中有升，产量有回升预期。 从近半年美国农业部报告来看，美国大豆出口进入处于淡季，影响相对有限。新季美豆5-6月份美农报对今年美豆产量定下丰产基调，但6月份美国大豆产区天气出现干旱威胁，7月下调美豆播种面积，8月开始下调美豆单产预估，对美豆价格起到利多作用，8-9月美豆生长天气变数仍存，美豆产量仍有调整空间。 国内进口大豆到港量5-7月进入旺季，压制豆类期现价格，但8月开始进口大豆到港量高位回落，加上需求端表现良好，油厂大豆和豆粕累库压力仍不大，短期豆粕现货价格相对偏强，期货盘面也呈近强远弱格局。8-9月需求端表现预期良好，支撑短期期现价格但国庆后需求转淡，压制远月价格预期。另外美豆生长天气仍存变数，给豆类价格带来一定波动，影响国内豆类价格。 3.国内大豆供需基本面和库存情况：国内7月进口大豆到港量仍处于高位，但8月到港量开始减少。油厂豆类库存7月仍有积累，但整体压力不大。9月进口大豆到港量继续回落，需求端油厂压榨维持高位以及中下游豆粕采购积极性较好，油厂大豆和豆粕库存预计维持中位或者小幅回落，9月油厂累库压力较小，豆类价格整体易涨难跌。 从国内进口大豆成本和压榨利润来看，大豆进口成本跟随美豆震荡回升，美豆8月进口大豆盘面压榨利润继续亏损，巴西大豆进口压榨利润也较差。加上美豆受生长天气不佳，美豆减产预期下美豆易涨难跌，整体或维持震荡偏强格局等待美豆产量进一步明确。目前新季美豆进口压榨盘面利润仍维持亏损，限制远月豆粕期货价格下跌空间，另外人民币贬值因素也值得关注。 下图是国内豆粕供需平衡表，国内豆粕需求整体稳中有升，但2023年面临压力，生猪存量高位有所回落压制饲料总需求。除开2018年非洲猪瘟影响，豆粕库存消费比整体处于中低位，由于2022-23年度巴西大豆减产，国内进口大豆到港量今年上半年不及预期，使得豆粕库存消费比低位回升，但是国内豆粕需求端表现虽然较去年或有所减少，但整体相对良好，豆粕库存消费比仍处于相对低位。 4.国内需求 国内生猪价格8月小幅回升，但仔猪价格相对偏弱，国内补栏积极性6月良好但后续补栏积极性减弱。国内6-7月生猪供应整体有所减少支撑生猪价格，而补栏更多的是对应年底猪肉需求旺季。8月仔猪价格震荡走弱，不过整体保持稳定，9月生猪价格随着中秋和国庆双节前需求回暖预计有所回升，进而带动仔猪价格企稳回升，不过仔猪价格回升势头相对生猪价格可能会有所滞后。 来源：布瑞克，大越期货整理 下图是生猪月度存栏量和母猪月度存栏量。国内生猪和母猪存栏春节后高位回落，养殖扩张趋势进入收缩阶段，但整体仍处高位。6月生猪和母猪存栏探底回升，且针对年底需求旺季而进行的补栏增多，生猪养殖存栏规模整体维持高位。 下图是生猪养殖利润和生猪体重结构占比，生猪价格探底回升，养殖利润由亏转盈，回归至微利状态，下游补栏积极性6月有所回升但也不高。生猪体重结构方面大猪比例季节性低点已过，育肥猪比例上升，9月大猪将集中出栏，国庆后生猪出栏较少大猪占比再度回落。 下表是国内饲料年度产量。饲料总产量同比预计小幅增长，生猪和水产饲料增速相对较高，反刍饲料和其他饲料小幅增长而禽蛋和肉禽饲料整体稳定。2023年饲料总产量保持小幅增长，水产饲料产量增长或会使亮点，生猪饲料增速放缓。水产养殖利润相对良好刺激需求增长最为明显，生猪养殖利润维持小幅亏损生猪存栏预计保持高位。 综合需求端看，国内猪肉价格5-7月小幅波动，8月开始小幅回升。生猪价格预计继续下跌和上涨空间都有限，整体或维持区间震荡。生猪供需6月均处于淡季，对豆类价格影响有限，7-8月育肥猪比例低位上升，9月达到峰值，对需求有一定利好。 豆类整体看仍是供应端变化决定价格走势,8月国内大豆供应高位减少，但需求回升预期较为明确，豆类价格偏强震荡，盘面受基差回归影响，近月相对较强。但远月期货相对现货仍保持较高贴水，使得期货盘面相对抗跌，或以震荡偏强运行为主。另外新季美豆种植即将开始收割，生长天气和收割面积尚存变数，关注9月美农报对美豆单产和产量的定调以及收割推进后收割面积是否入此前市场预估的偏低收割面积。在国庆后，随着美豆产量明确，且上市供应后，豆类市场关注聚焦点将由美豆转向南美大豆种植情况。 菜粕篇： 1.中国油菜籽供应短期减少中期增多，需求端短期良好中期减少：2022年加拿大油菜籽产量接近2000万吨。国内进口加拿大油菜籽明显增多，2023年上半年进口油菜籽到港整体处于高位，压制菜粕短期价格预期。国内油菜籽播种面积近几年变化不大，6月开始上市供应维持宽松预期，但是今年长江流域降雨过多，国产油菜籽上市稍晚，且质量有一定损失，对进口菜籽压榨所得的菜粕替代效果一般。8-9月国内菜粕需求仍处于旺季，虽然某些时间段受台风影响，但也有限。菜粕价格整体维持震荡偏强格局。供应端短期偏多且需求端短期良好支撑菜粕现货和近月价格，但国庆过后水产养殖进入淡季，而供应端年底将有大量加拿大油菜籽到港，01合约菜粕期货价格将承压。国内水产养殖规模相对稳定，菜粕需求支撑仍在，即使豆粕价格弱势格局下菜粕价格回调空间有限。菜粕9月在较高贴水支撑下或以震荡偏强运行为主，但上涨高度也有限，因此或以回落做多为主，追涨需谨慎。 近十年中国油菜籽供需平衡表 2.中国油菜籽进口和库存情况：菜粕基本只作为水产饲料原料使用，5-7月进口油菜籽到港高位回落，加上菜粕需求良好，菜籽库存回落至低位，8月进口菜籽到港量低位回升，但需求保持良好，支撑菜粕期现价格，9月菜籽到港量维持低位，菜籽库存压力较小。 来源：我的农产品，大越期货整理 上图中国油厂压榨量维持相对低位，国内油厂菜粕库存低位回升。但菜粕需求短期良好，油厂压力较小，基本仍挺价销售为主。 下图是国内进口油菜籽成本和压榨利润情况，进口油菜籽价格受加拿大油菜籽天气炒作和美豆回升影响维持偏高位震荡，油菜籽进口压榨盘面利润继续亏损，9月需等待加拿大油菜籽产量进一步明确。 3.国内需求 国内水产价格近几年一直维持强势，受生猪价格影响相对有限。国外新冠疫情影响水产品进口提升国内水产品需求以及国外通胀偏高进口成本也偏高，国内水产品需求相对向好。消费观念层面，水产类脂肪和热量相对肉禽类较少，也提高部分消费需求选择性。水产价格近期高位回落但回调空间有限，国内水产供应有所增多，需求端预期良好支撑菜粕价格底部，限制菜粕回调空间。不过国庆后一般会进入水产需求淡季，需求端或会受到一定影响。 综合菜粕供需基本面看，国内水产养殖并未受生猪养殖周期影响，反而水产进口受国外新冠疫情和国外通胀偏高影响出现减少，水产价格受进口量减少、养殖成本提升、消费偏好等影响相对生猪价格抗跌。水产需求良好预期支撑菜粕中长期价格，短期受进口加拿大油菜籽到港减少但国产油菜籽集中上市影响，以及近期的台风影响水产养殖，菜粕价格一度回落，不过需求支撑和油厂挺价，菜粕调整空间也有限。就中长期看，每年的国庆后菜粕需求进入淡季，价格相对偏弱，但进口油菜籽未来几个月也逐渐减少，供应压力有限。年底开始的加拿大油菜籽进口量预计会进入旺季，但加拿大油菜籽进口成本相对偏高，油厂开机也较 低，价格受供应增多需求淡季影响相对偏弱，但下跌空间也有限。需求端水产养殖规模稳中有升，菜粕中长期菜粕价格或仍震荡偏强运行为主，水产养殖需求支撑下菜粕价格易涨难跌。 三．价差分析 8月美农报和美豆巡查报告利多支撑美豆盘面重回高位，但逢高卖盘和美豆即将收割使得美豆盘面冲高回落。美国大豆产区天气仍有变数，9月美农报利多预期支撑短期美豆盘面但也需防范利多出尽。国内豆粕受美豆技术性调整和现货价格偏强交互影响，豆粕价格8月冲高回落。美豆回落时国内豆粕相对抗跌，国内油厂豆粕累库缓慢，供应增长有限影响，豆粕价格整体偏强运行。 1.国内进口大豆到港进口高峰受海关通关政策影响推迟至5-7月，6-8月美豆天气炒作带动豆粕期货上涨，但现货受供应充裕压制，近月期货合约期现价差大幅收窄而远月维持高位价差。加拿大进口油菜籽到港高位回落，供应压力减弱支撑现货。且菜粕需求端保持稳定支撑菜粕价格，01合约对现货维持较高贴水。豆粕现货对01合约升水维持高位，菜粕也是如此，对远月期货价格形成支撑。 2.国内豆菜粕价差1月合约区间震荡，而09合约则由于现货端09合约豆粕相对菜粕需求端表现更好，豆菜粕价差有扩大迹象，09合约价差走势是期现价差交割前的回归。从供需基