华创债券信用日报：集合票据集中到期，担保代偿风险加剧

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 债券研究 【债券日报】 集合票据集中到期，担保代偿风险加剧——华创债券信用日报2016-6-30 投资要点 信用债投资策略：2016年即将过半，关于信用违约事件的总结回顾甚嚣尘上，我们依然提醒大家信用风险并未离场，留一份警惕才能笑到最后。 第一，审计署工作报告显示，部分地方政府仍违规或变相举债：浙江等4个省通过违规担保、集资或承诺还款等方式，举债余额为153.5亿元；内蒙等4个省在委托代建项目中，约定以政府购买服务名义支付建设资金，涉及融资175.65亿元；黑龙江等4个省在基础设施建设筹集的235.94亿元资金中，不同程度存在政府对社会资本兜底回购、固化收益等承诺。此前部分地区政府曾提出对省属大型企业发债提供直接或间接增信担保，实际与地方债务限额管理办法和《预算法》相矛盾，在监管更加严格的情况下，地方政府直接兜底企业债务风险的意愿及能力都将减弱，部分经营恶化、盈利困难的地方国企将更难依靠政府支持偿还债务。 第二，日前“13宁德SMECNII002”集合票据的联合发行人福建省福安市万利漆包线有限公司、福建鑫久铝合金压铸有限公司提请担保人中债信用增进投资股份有限公司启动增信措施。信用环境恶化情况下，发行人信用资质下沉，由担保人履行代偿义务的情况增加。在经济下行的大周期下，中小企业经营困难增加，许多中小企业由于行业景气度下降、经营性亏损、企业治理结构恶化等原因导致还本付息难度增加，担保机构代偿风险增加。而担保行业资质分化严重，部分担保机构未履行最后还款人职责，导致债券违约。对于非主流担保机构和地方平台的担保效力应持续关注变化情况。 证券分析师：屈庆 执业编号：S0360515030001 电话：010-66500886 邮箱：quqing@hcyjs.com 证券分析师：吉灵浩 执业编号：S0360515070004 电话：021-20572568 邮箱：jilinghao@hcyjs.com 联系人：周冠南 电话：010-66500960 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 相关研究报告 证券分析师 债券研究 债券日报 2016年06月30日 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目录 一、信用债市场展望：集合票据集中到期，担保代偿风险加剧 ............................................................................. 4 二、信用债负面新闻监测...................................................................................................................................... 8 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 2015年底以来，担保机构代偿事件增加 ................................................................................................. 4 图表 2 担保机构拒绝履行代偿义务导致未及时兑付本息的债券 .......................................................................... 5 图表 3 存续集合债券担保情况 ........................................................................................................................... 5 图表 4 债市部分异常交易 .................................................................................................................................. 7 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 一、信用债市场展望：集合票据集中到期，担保代偿风险加剧 一二级市场：周三受季末因素影响，信用债市场交投热情有所下降，收益率小幅上行。具体来看，短融交投活跃，收益率小幅下行；中票交投一般，收益率略有上行；企业债交投一般，收益率整体震荡。一级市场方面，临近月末新券供给减少，16津住宅SCP002由于票面利率较高，发行人决定取消发行。 第一，审计署筛查地方违规举债、隐性兜底等行为，要求严控增量、关注风险。周三，审计署向人大常委会做2015年度中央预算执行和其他财政收支的审计工作报告。其中地方政府债务是重点审计内容，部分地方发债融资未有效使用；部分地区仍违规或变相举债。 地方政府违规或变相举债的行为包括：（1）违规举债：浙江、四川、山东和河南等4个省通过违规担保、集资或承诺还款等方式，举债余额为153.5亿元；（2）隐性债务：内蒙古、山东、湖南和河南等4个省在委托代建项目中，约定以政府购买服务名义支付建设资金，涉及融资175.65亿元；（3）违规兜底：浙江、河南、湖南和黑龙江等4个省在基础设施建设筹集的235.94亿元资金中，不同程度存在政府对社会资本兜底回购、固化收益等承诺。 针对以上违规行为，审计署指出将继续强化地方政府债务管理，通过严格问责促进消化债务存量、严控增量，密切关注“明股暗债”、兜底回购、固化收益等可能增加政府债务的潜在风险点。此前部分地区政府曾提出对省属大型企业发债提供直接或间接增信担保，实际与地方债务限额管理办法和《预算法》相矛盾，在监管更加严格的情况下，地方政府直接兜底企业债务风险的意愿及能力都将减弱，部分经营恶化、盈利困难的地方国企将更难依靠政府支持偿还债务。 第二，日前“13宁德SM ECNII002”集合票据的联合发行人福建省福安市万利漆包线有限公司、福建鑫久铝合金压铸有限公司均提请担保人中债信用增进投资股份有限公司启动增信措施。周三中债增信表示作为本期票据的信用增进放，将严格按照约定，旅行信用增进责任。“13宁德SMECNII002”发行总额1.3亿元，票面利率5.75%，将于7月5日到期，由于中债增信提供不可撤销连带责任担保，债项评级为AAA。 信用环境恶化情况下，发行人信用资质下沉，由担保人履行代偿义务的情况增加。自2015年11月以来，中债增信、江苏省信用再担保、昆明产业开发投资有限责任公司已先后为10只债券兑付本金或利息履行担保义务。此前，同样为福建省宁德市中小企业发行的集合票据“12宁德SMECNII001”和“13宁德SMECNII001”已于2015年12月和2016年1月由中债增进代偿。此外即将于10月到期的“13宁德SMECNII003”联合发行人之一的福安市振中电器制造有限公司2015年年报推迟披露，主体评级已调至C，大概率将提请担保人代偿。 图表12015年底以来，担保机构代偿事件增加 代码 名称 发生日期 发行人 担保人 1480355.IB 14扬州中小债 2016-6-15 扬州市中小企业 江苏省信用再担保有限公司 1380169.IB 13云中小债 2016-4-19 云南中小企业 昆明产业开发投资有限责任公司 1383003.IB 13四川SMECN1 2016-4-15 四川省中小企业 中债信用增进投资股份有限公司 051302015.IB 13达州SMECNII001 2016-4-8 四川省达州市中小企业 中债信用增进投资股份有限公司 051302008.IB 13宁德SMECNII001 2016-1-27 福建省宁德市中小企业 中债信用增进投资股份有限公司 1383001.IB 13青岛SMECN1 2016-1-18 山东省青岛市中小企业 中债信用增进投资股份有限公司 051202010.IB 12淮安SMECNII001 2015-12-21 江苏省淮安市中小企业 中债信用增进投资股份有限公司 051202008.IB 12杭州SMECNII001 2015-12-18 浙江省杭州市中小企业 中债信用增进投资股份有限公司 051202007.IB 12宁德SMECNII001 2015-12-1 福建省宁德市中小企业 中债信用增进投资股份有限公司 1283034.IB 12宿迁SMECN1 2015-11-27 江苏省宿迁市中小企业 江苏省信用再担保有限公司 资料来源：华创证券 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 担保行业资质分化严重，部分担保机构未履行最后还款人职责，导致债券违约。由于我国担保行业实行属地管理原则，缺乏统一有效的监管，行业内鱼龙混杂，存在部分担保机构净资产规模小，担保能力较弱，在履行代偿义务时或实力不足。此前由中海信达担保的多期债券，因被担保公司拒绝履行代偿义务而违约，而中海信达也被北京市金融局撤销融资性担保资格。除担保公司外，许多债券由国有企业、地方政府平台履行担保义务，但是如果担保机构经营情况恶化，其担保效率也讲大幅降低。 图表2担保机构拒绝履行代偿义务导致未及时兑付本息的债券 代码 名称 发生日期 发行人 担保人 118092.SZ 12泰亨债 2016-5-10 天津市泰亨气体有限公司 天津海泰投资担保有限责任公司 118245.SZ 13中联01 2016-3-13 江苏中联物流股份有限公司 中海信达担保有限公司 125089.SH 12中成债 2016-3-10 中成新星油田工程技术服务股份有限公司 中海信达担保有限公司 118165.SZ 13国德01 2015-12-25 陕西国德电气制造有限公司 中企联合融资担保有限公司 118151.SZ 13华龙01 2015-10-29 浙江平湖华龙实业股份有限公司 中海信达担保有限公司 1080129.IB 10中钢债 2015-10-19 中国中钢股份有限公司 中国中钢集团公司 125359.SH 14吉粮债 2015-9-15 吉林粮食集团收储经销有限公司 吉林粮食集团有限公司 125129.SH 12沪机电 2015-8-24 上海市建设机电安装有限公司 上海扬子江建设(集团)有限公司 118065.SZ 12致富债 2015-2-5 宿迁市致富皮业有限公司 中海信达担保有限公司 118067.SZ 12蓝博01 2015-2-4 安徽蓝博旺机械集团 中海信达担保有限公司 118068.SZ 12东飞01 2015-1-27 东飞马佐里纺机有限公司 东台市交通投资建设集团有限公司 118123.SZ 13华珠债 2014-8-25 华珠(泉州)鞋业有限公司 中海信达担保有限公司 125065.SH 12津天联 2014-7-31 天津市天联滨海复合材料有限公司 天津海泰投资担保有限责任公司 资料来源：华创证券 在经济下行的大周期下，中小企业经营困难增加，许多中小企业由于行业景气度下降、经营性亏损、企业治理结构恶化等原因导致还本付息难度增加，担保机构代偿风险增加。目前存续的集合企业债16只，债券余额126.33亿元；集合票据11只，债券余额16.55亿元。其中将在2017年之前到期的集合债券共计12只，总规模53.67亿元，担保人除包括中债增信、北京市农业融资担保公司、安阳市信用担保公司、江苏省信用再担保公司、安徽省信用担保集团、东北中小企业信用再担保公司、湖南担保等担保公司，还包括中关村发展集团、昆明产业开发投资集团、山