Q2成长提速，提高产品创新及一体化服务综合能力

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 奥瑞金（002701） 证券研究报告 2023年09月11日 投资评级 行业 轻工制造/包装印刷 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 4.73元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 2,573.26 流通A股股本(百万股) 2,570.87 A股总市值(百万元) 12,171.52 流通A股市值(百万元) 12,160.21 每股净资产(元) 3.28 资产负债率(%) 49.18 一年内最高/最低(元) 5.45/4.24 作者 孙海洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《奥瑞金-首次覆盖报告:终端需求复苏，制造成本改善，盈利拐点可期》 2023-03-09 2 《奥瑞金-季报点评:一季度核心客户下滑导致业绩表现不佳，二季度已恢复正常》 2017-04-28 股价走势 Q2成长提速，提高产品创新及一体化服务综合能力 23Q2收入37.73亿同增10.78%，归母净利2.53亿同增67.06% 公司23Q2收入37.73亿，同增10.78%（23Q1同减2.49%），归母净利2.53亿，同增67.06%（23Q1同增2.10%） 23H1收入71.25亿，同增4.11%，归母净利4.63亿，同增29.59%。 23H1面对国际环境复杂多变、国内需求仍显不足的情况，公司聚焦主业发展，坚持以客户需求为导向，开展经营管理工作。（1）生产经营方面：公司主营产品的主要原材料价格下降，线下消费渠道放开，公司能量饮料罐、食品罐、啤酒罐等主要产品销量均有所增长，实现净利增长。同时公司可转债发行项目获批，增强可持续发展竞争力；并投建新能源业务，发挥公司产研优势。（2）在技术和产品创新方面：公司赓续创新基因，技术创新驱动高质量发展。（3）在公司内部管理体系方面：公司持续优化数字化管理平台，实现运营降本增效。 分产品，金属包装产品及服务收入61.95亿，占比86.96%，毛利率17.59%；灌装服务收入0.68亿；其他业务收入8.62亿，占比12.09%。 分地区，公司国内收入64.76亿，占比90.90%；境外收入6.49亿元，占比9.10%。 23H1毛利率15.94%，同增2.85pct，归母净利率6.50%，同增1.28pct 23H1公司毛利率15.94%，同增2.85pct，归母净利率6.50%，同增1.28pct。公司销售、管理、研发费率小幅增加，财务费率小幅减少。23H1公司销售/管理/研发/财务费率及同比分别为1.44%（yoy+0.26pct）、4.14%（yoy+0.58pct）、0.28%（yoy+0.01pct），财务费率为1.94%（yoy-0.25pct）。 率先采用“跟进式”生产布局模式，降低产品和包装运输成本 公司在国内金属包装行业率先采用“跟进式”生产布局模式。通过“共生型生产布局”（Implant模式）和“贴近式生产布局”（WalltoWall模式），与核心客户在空间上紧密依存，结合核心客户的产品特点和品质需求配备具有国际领先水平的生产设备，形成相互依托的发展模式。同时，也能最大程度地降低产品和包装运输成本。 践行“包装名牌、名牌包装”的发展理念，与核心客户建立长期合作关系 自公司设立以来，坚持以优质产品为优质客户服务，同时，富有竞争力的产品也为公司赢得了坚实的客户资源。公司积累了食品饮料行业的一大批优质客户资源，并与主要核心客户签订战略合作协议，建立长期稳定的战略合作伙伴关系，保障公司业绩可持续增长的态势。公司主要客户均为我国食品饮料领域内具有优势市场地位的知名企业。公司综合包装解决能力和差异化战略不断增强。 公司在业内较早致力于智能包装业务的发展，赋能快消品在互联网生态下的良性发展。以二维码为入口，通过一品一码、产品防伪溯源、渠道管理、互动营销、私域流量经营等手段，并整合互联网多方资源与快消品协同，带动产业的转型升级。通过积极探索和尝试，公司与中国红牛、青岛啤酒、健力宝、香飘飘、元气森林等知名企业达成一罐一码战略合作。 不断优化供应链管理，与供应商建立长期稳定合作关系 -15%-11%-7%-3%1%5%9%13%2022-092023-012023-05奥瑞金沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 随着公司业务规模日渐扩大，公司已建立起以马口铁、铝材和盖子为主的原材料供应链，与国内主要马口铁、铝材和金属制盖供应商均形成了长期、稳定的合作关系，使公司在采购量、品质和成本方面均有坚实保障，不断优化供应链管理，将精益生产管理成果向全国推广，稳定的供应链支撑着公司的市场竞争力。 调整盈利预测，维持“买入”评级 2023H1，面对国际环境复杂多变、国内需求仍显不足的情况，公司聚焦主业发展，坚持以客户需求为导向，开展经营管理工作公司。主营产品的主要原材料价格下降，叠加社会实现全面常态化运行，线下消费渠道放开，公司能量饮料罐、食品罐、啤酒罐等主要产品销量均有所增长，实现了上半年净利增长，23年公司归母净利润4.63亿元，依此调整盈利预测。我们预计23-25年归母净利润为9.50、12.50、16.00亿元，（23-24年前值为8.26、12.75亿元）EPS分别为0.37、0.49、0.62元/股（23-24前值为0.20、0.32元/股），对应PE分别为13/10/8x。 风险提示：客户集中度较高风险；原材料价格波动风险；客户食品安全事件风险；外延式发展引起的运营管理风险等。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 13,884.98 14,067.07 16,983.17 20,719.47 25,484.95 增长率(%) 31.47 1.31 20.73 22.00 23.00 EBITDA(百万元) 2,068.52 1,649.54 2,161.50 2,557.66 2,999.52 归属母公司净利润(百万元) 905.12 565.16 950.42 1,249.66 1,600.13 增长率(%) 27.94 (37.56) 40.54 31.48 28.05 EPS(元/股) 0.35 0.22 0.37 0.49 0.62 市盈率(P/E) 13.45 21.54 12.81 9.74 7.61 市净率(P/B) 1.61 1.48 1.38 1.28 1.19 市销率(P/S) 0.88 0.87 0.72 0.59 0.48 EV/EBITDA 9.37 8.97 7.38 5.52 5.19 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 941.86 1,478.10 2,037.98 4,181.55 3,822.74 营业收入 13,884.98 14,067.07 16,983.17 20,719.47 25,484.95 应收票据及应收账款 3,067.17 3,359.61 4,245.31 4,787.38 6,601.08 营业成本 11,729.18 12,399.02 14,520.61 17,673.71 21,662.21 预付账款 318.11 218.18 386.85 398.65 588.19 营业税金及附加 87.44 73.55 103.91 121.86 149.89 存货 2,162.27 2,070.24 5,490.16 3,346.70 7,243.71 销售费用 159.92 193.12 203.80 269.35 356.79 其他 529.23 357.25 493.33 558.22 534.71 管理费用 557.78 542.82 747.30 847.85 1,049.22 流动资产合计 7,018.63 7,483.37 12,653.62 13,272.50 18,790.43 研发费用 50.29 44.03 71.75 75.81 93.56 长期股权投资 2,644.69 2,726.61 2,806.61 2,886.61 2,986.61 财务费用 361.25 281.39 91.86 85.59 61.46 固定资产 4,550.89 5,211.81 4,661.59 4,111.36 3,561.14 资产/信用减值损失 (39.70) (50.60) (65.54) (63.23) (64.38) 在建工程 352.93 262.09 322.09 392.09 472.09 公允价值变动收益 (15.50) (1.91) 0.00 0.00 0.00 无形资产 484.34 487.62 465.25 442.87 420.49 投资净收益 250.68 204.33 197.56 200.95 199.26 其他 1,600.37 864.45 1,082.82 982.49 775.73 其他 (477.73) (427.75) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 9,633.23 9,552.59 9,338.35 8,815.42 8,216.06 营业利润 1,221.37 809.07 1,375.97 1,783.01 2,246.69 资产总计 16,651.86 17,035.96 21,991.97 22,087.92 27,006.48 营业外收入 14.97 5.48 10.00 12.00 15.00 短期借款 2,382.86 2,090.44 4,015.92 4,500.00 5,453.98 营业外支出 27.65 15.05 14.91 16.82 18.61 应付票据及应付账款 2,719.06 2,566.68 4,159.85 3,461.74 6,075.28 利润总额 1,208.68 799.51 1,371.07 1,778.18 2,243.08 其他 1,344.85 1,660.47 2,026.25 1,753.19 2,300.21 所得税 311.69 243.39 427.48 541.94 661.07 流动负债合计 6,446.76 6,317.60 10,202.01 9,714.93 13,829.47 净利润 896.99 556.12 943.59 1,236.24 1,582.01 长期借款 1,062.46 761.79 1,472.41 1,400.00 1,421.56 少数股东损益 (8.13) (9.04) (6.84) (13.42) (18.11) 应付债券 468.73 0.00 337.40 268.71 202.04 归属于母公司净利润 905.12 565.16 950.42 1,249.66 1,600.13 其他 799.31 1,385.95 973.54 1,052.93 1,137.48 每股收益（元） 0.35 0.22 0.37 0.49 0.62 非流动负债合计 2,330.50 2,147.74 2,783.35 2,721.65 2,761.08 负债合计 8,896.89 8,597.51 12,985.37 12,436.58 16,590.55 少数股东权益 196.01 186.98 183.47 176.40