8月社融点评：社融筑底回升，信贷回暖信号显现

银行 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 银行 2023年09月11日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《存量房贷利率调整之后的银行经营演绎—行业深度报告》-2023.9.9 《商业银行财富管理系列专题一：模式之辩、机遇之思—行业深度报告》-2023.9.1 《息差环比企稳，关注下阶段存贷利率走势—行业点评报告》-2023.8.20 社融筑底回升，信贷回暖信号显现 ——8月社融点评 刘呈祥（分析师） 吴文鑫（联系人） liuchengxiang@kysec.cn 证书编号：S0790523060002 wuwenxin@kysec.cn 证书编号：S0790123060009  M1、M2增速环比微降，财政存款同比多增 9月11日央行公布8月金融数据。8月末M1、M2同比增速分别为2.2%（环比-0.1pct）、10.6%（环比-0.1pct），M2-M1剪刀差为8.4pct，环比持平。存款当月新增1.26万亿元，其中居民、企业存款同比略有少增，非银存款同比少增近3000亿元，财政存款同比多增近2500亿元，成为存款增长的主要支撑。8月社融增量为3.12万亿元，略超市场预期，存量增速为9.00%（环比+0.1pct）。  社融略超预期：信贷回暖，企业+政府债券拉动明显 8月社融新增3.12万亿元，同比多增6488亿元。社融总量超预期复苏，但主要依靠企业债券和政府债券拉动，贷款需求的修复尚需时日。具体来看：（1）人民币贷款（社融口径）：当月新增1.34万亿元，同比多增56亿元，信贷修复迹象较弱；（2）表外三项：高基数效应下委托贷款、未贴现银票同比大幅少增，信托贷款当月负增长，非标三项整体形成较大拖累，或与房地产市场低迷有关；（3）直接融资：企业债券单月新增近2700亿元，同比多增近1200亿元；政府债券当月新增1.18万亿元，同比多增8755亿元，两项债券融资对社融的正向拉动最大。8月28日国务院关于2023年以来预算执行情况的报告指出“今年新增专项债券力争在9月底前基本发行完毕”，预计9月政府债券或延续高增。  人民币贷款：总量修复、结构欠佳，对公票据冲量意愿较强 8月，人民币贷款（金融数据口径）新增1.36万亿元，同比多增868亿元，但结构略承压，主要表现在短贷和中长贷“一升一降”（短贷和票据同比多增1999亿元，中长贷同比少增1965亿元）。 （1）对公端：票据冲量是主要驱动，一般性信贷需求不足。8月对公端的短贷同比多减，中长贷延续同比少增态势（企业中长贷存量YoY+17.65%，增速环比下降0.27pct），对公信贷需求持续低迷，票据冲量为主（8月当月多增1881亿元），信贷结构有待改善。 （2）居民端：按揭需求低迷仍是主要矛盾，关注存量按揭政策落地成效。8月居民短贷同比多增约400亿元，利率较低的经营贷和消费贷部分拉动需求。但居民中长贷同比少增1056亿元，或为提前还贷+新增按揭需求疲软综合影响的结果。8月底央行正式出台存量房贷利率下降政策，预计提前还贷将有所缓解，存量按揭余额下降趋势有望缩窄，对后续社融的拖累或减少。  投资建议： 8月贷款受票据多增、债券融资力度加大的影响，社融存量增速筑底回升，政策组合拳力度加大，后续需观察信贷结构的改善。银行基本面改善预期加强，建议关注零售复苏的股份行和优质区域的城农商行，更加看好：（1）地产风险持续出清、零售金融复苏的优质股份行，受益标的如招商银行、平安银行；（2）成长性强、区域优势大的城农商行，受益标的有宁波银行、江苏银行、苏州银行、长沙银行、常熟银行等。  风险提示：宏观经济增速下行，政策落地不及预期，银行转型不及预期等。 -22%-14%-7%0%7%14%2022-092023-012023-05银行沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业点评报告 行业研究 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附图1：8月社融增速环比小幅上升 附图2：8月政府债为社融增量提供支撑（亿元） 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图3：8月贷款同比、环比均多增（亿元） 附图4：8月居民中长贷同比少增（亿元） 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图5：8月票据融资为公贷主引擎（亿元） 附图6：8月企业中长贷增速边际回落 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 6%8%10%12%14%16%18%2023-082023-042022-122022-082022-042021-122021-082021-042020-122020-082020-042019-122019-082019-042018-122018-082018-04社融人民币贷款-100000100002000030000400005000060000700002023-082023-062023-042023-022022-122022-102022-082022-062022-042022-022021-122021-10RMB贷款表外直接融资政府债券其他-1000001000020000300004000050000600002021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-08其他类非银同业个人对公-6000-4000-2000020004000600080001000012000140002023-082023-072023-062023-052023-042023-032023-022023-012022-122022-112022-102022-092022-082022-072022-062022-052022-042022-032022-02中长期贷款短期贷款-1000001000020000300004000050000600002023-082023-072023-062023-052023-042023-032023-022023-012022-122022-112022-102022-092022-082022-072022-062022-052022-042022-032022-02票据融资中长期贷款短期0%5%10%15%20%2023-082023-062023-042023-022022-122022-102022-082022-062022-042022-022021-122021-10企业中长贷yoy 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 4 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服