沪锌周报：技术面建顶 基本面偏弱 沪锌空单入场

请务必阅读正文之后的免责条款部分 期货研究报告 商品研究 [Table_ReportType] 沪锌周报 走势评级： 锌——看跌 [Table_Chart] 楼家豪—有色分析师 从业资格证号：F3080463 投资咨询证号：Z0018424 联系电话：0571-28132615 邮箱：loujiahao@cindasc.com 信达期货股份有限公司 CINDAFUTURESCO.LTD 杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼 邮编：311200 技术面建顶 基本面偏弱 沪锌空单入场 [Table_ReportDate] 报告日期： 2023年9月9日 报告内容摘要: [Table_Summary] 板块逻辑：宏观方面，海外加息指望不上，而国内经济刺激的政策连续出台，力度不断加大。房地产方面多地已经出现认房不认贷政策的落实，而基建方面市场业有传闻要将地方债滚动起来，支持地方债务问题化解，可能提高基建方面的直接需求，提振商品市场。宏观方面主要还是收到国内房地产政策推动的拉动，基建方面的增量相对较少一些。总体来看，国内宏观情绪偏暖，而海外方面宏观偏向静默，或使得有色板块总体偏强。然而从市场表现来看，在前期亢奋之后，因为缺乏后续的政策更新，以及前期情绪过热，存在回吐溢价的可能性。 基本面：8月初国内锌矿冶炼加工费反弹之后维持高位，而进口加工费持续回落，结合俄乌冲突重新转向剧烈的时间点（7月下旬）来看，两者可相互解释，可推导出结论，8月锌矿进口上升，从海外流入国内。锌矿港口库存快速累增的时间段也在7月下旬，进入8月后库存走平，库存水平处于往年同期高位。进口矿偏向充足。之后无非两个走向，一则海外复产，国内矿减少，但海外消化的矿增加，因为没有海运浪费时间，锌矿转成锌锭的效率反而更高。二则继续向国内输送，维持当前局面。而国内矿端产量基本维持稳定，在原料充足且利润回升的状态之下，冶炼端减产的可能性较小，产量维持高位，8月来看的话还能往上走一些。单就供应端来看，已经可以得出这不是一个合适做多的品种。而需求端，主要分为镀锌、锌合金和氧化锌三块。镀锌对应需求偏向基建，产量已经达到极限高位，没有再向上的空间，未来最好的局面也就是维持高位，只有往回走的可能，没有更多增量的可能了。而产能利用率基本维持稳定，从季节性来看，三季度向下可能性更大。并且镀锌板的利润基本已经达到主要运行区间的上沿，与上述两结论类似。镀锌方面（需求的60%以上）没增量了，但是韧性偏强。压铸合金和氧化锌方面，开工率一直趴着，需求无明显好转。指标方面，基差和月差没啥观点，都处于正常水平，浅back结构，和国内库存的状态可相互解释，但LME方面库存变化较大，8月初以来快速累增，但结合全球的供需来看，更像是隐性库存转显性，缓解大部分交割压力。库存离开底部区间，至少不利多。 策略建议：宏观情绪回落之下可入空单 风险提示：从潜在的驱动来看，海外有复产预期，但是俄乌近期大事频发，可能造成欧洲电价重新转强，将复产时间点后移。国内后续政策的推进 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. 周度市场涨跌幅回顾 表1.周度市场涨跌幅回顾 指标上周本周周度变化变化幅度LME锌2,487.02,440.0-47.0-1.89%沪锌21,26021,250-10-0.05%LME铅2,255.52,227.0-28.5-1.26%沪铅17,05517,025-30-0.18%国内均价 锌0#21,25021,7004502.12%国内均价 铅1#16,07516,5004252.64%再生铅价格15,75016,0753252.06%美元兑人民币104.28105.06500.790.76%道琼斯工业指数34721.9134,576.59-145.32-0.42%LME库存（铅）54,85052,975-1,875-3.42%SHFE仓单（铅）47,26354,6727,40915.68%LME库存（锌）153,575143,425-10,150-6.61%SHFE仓单（锌）8,3428,174-168-2.01%北方锌精矿TC（均价）530053000.000.00%南方锌精矿TC（均价）500050000.000.00%进口锌精矿TC（均价）1301300.000.00%期货成交量（锌）189,478191,1681,6900.89%期货持仓量（锌）212,346226,73914,3936.78%期货成交量（铅）222,43273,812-148,620-66.82%期货持仓量（铅）211,549207,611-3,938-1.86%加工费交易情况期货价格现货价格宏观 指标库存 2. 矿端进口流畅，产量维持高位 图1.中国锌矿进口 图2.锌矿港口库存 051015202530354045501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月中国锌精矿进口量（万吨）2017201820192020202120222023 0102030405060万吨锌精矿港口库存201820192020202120222023 图3.锌矿产能利用率 图4.国内锌矿产量 05101520253035锌矿产能利用率2017201820192020202120222023 05101520253035锌矿产量（万吨）2017201820192020202120222023 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3. 加工费维持高位，利润偏厚之下，产量高企 图5.锌精矿加工费 图6.冶炼厂静态利润核算 0501001502002503003503,0003,5004,0004,5005,0005,5006,0006,5007,0007,5002016-05-012016-09-012017-01-012017-05-012017-09-012018-01-012018-05-012018-09-012019-01-012019-05-012019-09-012020-01-012020-05-012020-09-012021-01-012021-05-012021-09-012022-01-012022-05-012022-09-012023-01-012023-05-01锌精矿加工费（国产+进口）进口TC（右）加工费-北方加工费-南方 (500.00)0.00500.001000.001500.002000.002500.003000.003500.002016/04/092016/08/092016/12/092017/04/092017/08/092017/12/092018/04/092018/08/092018/12/092019/04/092019/08/092019/12/092020/04/092020/08/092020/12/092021/04/092021/08/092021/12/092022/04/092022/08/092022/12/092023/04/092023/08/09冶炼厂利润国内锌冶炼厂利润 图7.中国精炼锌产量 图8.精炼锌产能利用率 2025303540455055中国精炼锌产量（万吨）2017201820192020202120222023 6065707580859095100精炼锌产能利用率2017201820192020202120222023 图9.再生锌产量 图10.原生锌产量 024681012再生锌产量2017201820192020202120222023 0102030405060原生锌产量2017201820192020202120222023 数据来源：Wind，信达期货研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4. 消费端无明显起色 图11.氧化锌企业开工率 图12.锌合金企业开工率 20253035404550556065氧化锌企业开工率%2017201820192020202120222023 10203040506070锌合金企业开工率%2017201820192020202120222023 图13.镀锌开工 图14.镀锌产能利用率 020406080100120镀锌板卷钢厂开工率201820192020202120222023 01020304050607080镀锌板卷钢厂产能利用率201820192020202120222023 图15.全国镀锌板卷产量 图16.全国镀锌板卷总库存 0102030405060708090100全国镀锌板卷产量201820192020202120222023 80100120140160180200220240全国镀锌板卷总库存201820192020202120222023 数据来源：Wind，信达期货研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图17.全国镀锌板卷厂库 图18.全国镀锌板卷社库 01020304050607080全国镀锌板卷钢厂库存201820192020202120222023 020406080100120140160全国镀锌板卷社会库存201820192020202120222023 5. 库存与比价 图19.上期所锌锭库存 图20.锌锭社会库存 050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,0002008-01-082008-06-082008-11-082009-04-082009-09-082010-02-082010-07-082010-12-082011-05-082011-10-082012-03-082012-08-082013-01-082013-06-082013-11-082014-04-082014-09-082015-02-082015-07-082015-12-082016-05-082016-10-082017-03-082017-08-082018-01-082018-06-082018-11-082019-04-082019-09-082020-02-082020-07-082020-12-082021-05-082021-10-082022-03-082022-08-082023-01-082023-06-08上期所锌库存和仓单（吨）库存小计:锌:总计注册仓单 050000100000150000200000250000300000350000吨锌锭社会库存2017201820192020202120222023 图21.LME锌锭库存 0500001000001500002000002500003000003500004000004500001/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2LME锌锭库存季节图（吨）2017201820192020202120222023 数据来源：Wind，信达期货研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图22.基差 图23.月差 -1500-1000-5000500100015002000锌升贴水均值 -1000-50005001000150020002500300035004000连续-连三 图24.沪伦比值（锌） 图25.进口盈亏 7.27.37.47.57.67.77.8沪伦比值（锌） -7500-6000-4500-3000-15000150030002020-10-302020-12-302021-02-282021-04-302021-06-302021-08-312021-10-312021-12-312022-02-282022-04-302022-06-302022-08-312022-10-312022-12-3120