酱香拿铁持续火爆，反向红包成酒企营销标配

酱香拿铁持续火爆。本周我们拜访了贵州茅台、习酒、国台酒、夜郎古等多家公司，无一例外都谈论到了酱香拿铁。9月5日，瑞幸咖啡发微博称，瑞幸与茅台跨界合作推出的酱香拿铁刷新单品纪录，首日销量突破542万杯，酱香拿铁首日销售额破1亿元。9月7日，瑞幸咖啡发布通知称，酱香拿铁上市火爆，多家门店将在本周内出现售磬的情况，公司已紧急向贵州茅台采购新一批53度飞天茅台酒，并组织供应链紧急生产。将分为两轮进行补货，预计9月19日起全国门店陆续恢复供应。通知还提到，酱香拿铁产品将长期售卖。我们认为酱香拿铁的推出对于品牌的宣传和持续激活作用显著。 酱香拿铁会稀释茅台的品牌价值吗？酱香拿铁这一产品符合“茅台+，+茅台以及茅台×”的产品设计框架，一推出火爆全网。但市场担心茅台与瑞幸的合作会稀释茅台品牌，我们认为不会，一方面是因为此产品开发本质是茅台的应用场景在丰富，而非贴牌，以假乱真。另一方面酱香拿铁本质还是咖啡，与茅台酒不属于同类项，谈不上白酒品牌的稀释； 茅台总工当选董事，治理结构进一步改善。9月7日，贵州茅台酒股份有限公司召开2023年第一次临时股东大会，王莉当选为公司第四届董事会董事。我们认为，王莉的重用，代表着茅台集团更重视茅台集团内部专业人才，而非空降，这一点与几年之前有所不同，反映出公司治理结构的改善。 备战中秋国庆：政策向C端转移，反向红包成标配。随着中秋国庆双节临近，各家酒厂纷纷推出活动政策，往年数据来看，中秋、国庆双节白酒销量占到全年的20-30%，酒企酒商均将此节点视为抢占市场、清理库存的关键窗口期。各大品牌针对消费者推出一系列活动：五粮液推出了围绕“和美五粮液，幸福中国节”立体整合营销推广，一方面持续加大39度五粮液、五粮液1618和金装五粮液宴席开瓶奖励力度，另一方面将在今年央视秋晚宜宾现场互动环节投放超5000万元“和美好礼”回馈消费者；洋河则已于9月1日启动“中秋团圆梦好运上上签”活动，持续加大海之蓝（22版）、天之蓝（21版）、洋河·梦之蓝水晶版、洋河·梦之蓝M6+产品开瓶奖励力度。反向红包成为酒企备战旺季标配。消费者扫码获得红包奖励后，烟酒店与经销商获得相应返利，有些企业的返利与消费者扫码红包金额同等。也有产品在消费者开瓶扫码后，经销商与零售商会获得不同奖励。 白酒：逐步复苏中的分化发展。板块报表分析：稳定增长，不乏超预期亮点：白酒板块23H1实现营收2154.35亿同增16.54%，地产酒龙头增速领先版块（20.65%），其次为高端酒（16.70%），次高端（11.49%）；白酒板块23Q2实现营收838.66亿同增17.84%，地产酒龙头增速领先（22.06%），其次为次高端酒（21.93%），高端酒（16.95%），高端地产酒龙头整体在去年22Q2基础上依旧实现稳健增长，次高端增速环比抬升部分得益于22Q2低基数效应。 供给：行业不断出清，渠道良性收缩。（1）酒厂层面的集中度提升：根据国家统计局发布的数据，2023年1-6月，全国规模以上企业白酒产量209.7万吨，同比下降14.8%；（2）产品层面的集中度提升：头部高端次高端品牌不断向下挤压式推出产品布局多场景多价格带；（3）渠道的集中度提升：经销商层级贡献较多回款蓄水池、今年任务普遍给到大商、经销商数量来看头部占有率增速明显。需求：各维度持续分化：（1）消费场景来看，宴席迅速恢复，商务场景仍在修复；（2）价格带来看，宴席带动中高端恢复迅速，次高端、高端部分产品开瓶乏力。整体终端渠道观望程度较高、对于近期价格提升或稳定品种打款意愿程度更高。 水井坊：联名哈根达斯。近日，水井坊携手哈根达斯共同推出联名款中秋冰淇淋礼盒。礼盒内包含三种口味冰淇淋：夏威夷果仁味、草莓味和经典牛乳味。 其中，夏威夷果仁味冰淇淋内含芒果酒味夹心，经典牛乳口味采用混合白酒的芒果风味冰皮，草莓口味则糅合酒香和草莓果味。 酒鬼酒：内品宴席政策加码，宴席消费同比提升明显。今年以来，内品在宴席市场口碑不断提升，截止到7月份，全国内品宴席较去年上涨110%，盒盖换酒政策也得到了广泛响应，2023年已回收盒盖超16万个，较同期增长205%。7-8月在湖南省内，酒鬼酒升学宴同比增长66.7%，红坛18同比增长106%。为了有效拉动渠道终端推荐积极性，提升酒鬼酒产品宴席市场竞争力，今年6月-11月，酒鬼酒还针对湖南市场52度500mL内品酒、52度500mL内品酒（紫盒）宴席政策加大投入力度，对购酒达量的宴席消费者及相关终端店增设坎级奖励。 迎驾贡酒：推动洞藏业务及人员独立。迎驾贡酒在2023年半年度业绩说明会上表示，二季度洞藏系列的增速高于公司中高档白酒的增速。为确保洞藏系列产品运作的专业性，将结合市场成熟度等因素逐步推动洞藏业务及人员独立。 市场操作上，将实施产品升级，主推动洞藏系列；聚焦安徽、江苏、上海核心市场，拓展华中、华北等重点市场和机会市场。 啤酒：场景修复推动均价加速，成本回落有望超预期。（1）2023Q2概览：2023Q2啤酒企业收入普遍增长高个位数，主要受益于需求修复带来的销量回暖，以及持续的高端化推动价格提升；利润增速均超过收入增速，主要系高端化推动的均价增长，快于成本端的上涨，带动毛利率提升，并精准的进行降本控费。（2）销量：2023H1啤酒行业产量同比增长7.0%，2023Q2销量仍实现了明显的正增长，主要系2022Q2基数较低叠加今年旺季备货。展望2023Q3，去年同期高基数+北方降雨+去库存，销量或承压；而2023Q4低基数下有望实现强劲修复。 （3）价格：2023Q2高端现饮场景逐步修复，啤酒公司均价增速环比Q1明显提速，产品结构环比优化。青岛啤酒Q1均价增长4.7%，Q2增长5.2%；燕京啤酒Q1均价增长0.8%，Q2增长5.3%；重庆啤酒Q1均价增长0.5%，Q2增长4.0%； 百威中国Q1均价增长3.2%，Q2增长7.7%。下半年在结构低基数的背景下，高端现饮进一步修复，均价有望环比继续提速。（4）成本：2023Q1啤酒成本压力仍较明显，Q2以来吨酒成本压力明显趋缓。下半年成本端仍有望受益于包材价格回落，吨酒成本同比下降可期。进口大麦价格环比回落，同时澳麦双反取消，2024年成本端有望受益于大麦价格回落。（5）盈利能力：2023Q2受益于吨酒营收增长环比提速，以及吨酒成本压力环比走弱，毛利率提升环比加速，费用率管控良好的情况下，毛销差提升环比Q1加速。（6）投资建议：2023H1啤酒板块收入和利润均实现了良性增长，体现出较强的韧性。展望未来，我们认为啤酒板块仍具备强确定性和较大的利润弹性。均价将持续受益于高端现饮渠道修复，加速趋势有望延续；成本端下半年同比转负可期，同时2024年大麦大概率进入下行通道。Q3短期的销量波动建议理性看待，重点关注盈利能力环比加速提升的核心逻辑。重点推荐燕京啤酒、重庆啤酒、青岛啤酒、华润啤酒。 2023年食品板块中报总结：渐进式复苏，分化中成长。上半年，伴随消费渐进式复苏，食品板块整体呈现稳健增长态势。一方面，B端受益于消费场景修复，餐饮茶饮连锁大客户引领高速增长，中小B低基数下渐进式复苏。另一方面，C端受到宏观经济与消费力影响，需求整体承压，产品结构阶段性出现下行，但新渠道仍旧贡献着结构性机会。展望下半年，B端在低基数下仍有望保持较高增速，连锁化率提升下大客户增势强劲，中小B亦有望接力大客户贡献增长；C端静待宏观经济与消费力持续恢复，长期看，食品需求仍具备韧性。 由此，我们建议把握3条投资主线：第一条推荐主线：布局具备高成长性的赛道。即便需求修复较慢，α属性仍旧突显，预制食品、复合调味品等有望持续保持高景气度。第二条推荐主线：布局管理改善的公司。即便身处传统行业，公司通过改革、激励等方式，改善公司治理，激发组织活力，仍有望实现快于行业平均水平的成长。第三条推荐主线：布局成本有望迎拐点的公司。近年来受需求影响上游成本压力难以向下传导，部分企业出现了短期困境，但同时也意味着成本回落后将有较大利润弹性。 消费复苏可期，积极买入食品饮料。产业层面经历了2-3年的调整，问题出清，今年低预期的背景下，商家积极去库存，白酒实际动销好于预期；随着预期的修复以及政策的加码，我们认为食品饮料具备较好的投资价值。 白酒重点推荐：茅台、五粮液、泸州老窖、古井、山西汾酒、今世缘、口子窖、迎驾等； 大众品重点推荐：燕京啤酒、青啤、安井、重啤、千禾、伊利、颐海、中炬、海天等。关注绝味、洽洽、安琪等公司成本改善带来的机会。 风险提示：全球以及国内疫情扩散风险、外资大幅流出风险、政策风险。