家用电器八月行业动态报告：地产政策加码利好家电需求，行业盈利能力整体改善

2023年9月6日 [table_main]地产政策加码利好家电需求，行业盈利能力整体改善 公司深度报告模板家用电器行业 推荐维持评级 —八月行业动态报告 核心观点 ⚫8月地产利好政策密集发布，家电消费需求或迎提振。2023年1-7月房地产住宅销售面积同比减少了4.3%，降幅较1-6月扩大了1.50pct，其中现房销售面积同比+17.9%，延续良好增势；期房销售面积同比-7.9%，依然承压。2023年1-7月住宅竣工面积累计同比增加20.80%，保交楼叠加低基数，竣工端加速释放。8月，“认房不认贷”措施落地，居民贷款购房的最低首付比例和存量房贷利率下调，为一二线城市住房刚需释放和改善置换提供良好条件，家电消费需求有望得到支撑。 分析师 杨策：010-80927615：yangce_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520050005 ⚫高温天气带动空调消费，冰洗出口延续高增。产业在线发布2023年7月空调销售数据，2023年7月家用空调生产1645.3万台，同比增长32.0%，销售1660.9万台，同比增长22.9%，其中内销1175.5万台，同比增长27.61%，出口485.5万台，同比增长12.9%。7月洗衣机销量为607.2万台，同比增长8.6%，其中内外销同比变化分别为-4.3%和+24.5%。冰箱销量740.6万台，同比增长16.3%，其中内外销同比变动分别为-0.3%和+35.2%。 ⚫白电销售增长提振行业收入，原材料价格回落带动业绩改善。受白电增长的提振，2023H1家电行业营业收入7395.49亿元，同比增长5.4%，其中白电/小家电/黑电/照明/家电零部件/厨电营收同比变动分别为7.89%/-2.85%/-0.05%/-4.78%/9.31%/0.69%。上半年家电板块毛利率和净利率分别为24.94%和7.98%，同比分别增长2.04pct和0.65pct，主要得益于原材料价格回落及企业降本增效。2023H1板块归母净利润为568.80亿元，同比增长12.72%。 投资建议：随着消费者信心逐步恢复，竣工拉动需求逐步释放，国内家电消费有望提升；海外市场面临一定的不确定性，但由于去年同期基数走低、海外库存逐步去化，出口有望逐季改善。从估值来看，板块估值依然处于较低位置，安全边际较高。建议关注三条投资主线，一、关注高景气度空调板块，推荐美的集团、格力电器和海尔智家。二、受益于地产竣工改善的厨电，推荐老板电器、火星人和亿田智能。三、景气度有望回升的清洁电器，推荐科沃斯和石头科技。 资料来源：IFind，中国银河证券研究院整理 ⚫核心组合（截至8.31） 目录 一、国内外需求企稳，家电行业盈利能力回升...................................................3 （一）内需：地产政策优化，有助于家电消费增量需求释放........................................31、家电增量需求受住宅消费和城镇化影响较大，复苏传导仍需时间................................32、家电更新需求或受居民收入增长和促消费政策的支撑..........................................5（二）外销：海运费回落叠加汇率波动，出口略好于预期..........................................6（三）白电：高温天气催化空调消费，2023冷年圆满收官..........................................7（四）利润端：白电销售增长提振行业收入，原材料价格回落带动业绩改善...........................81.家电行业营收增长，成本压力缓解推动盈利改善..............................................82.家电行业杜邦分析：销售净利率回升，支撑ROE改善..........................................93.家电行业资产负债率基本稳定，流动比率处于较高水平.......................................10二、估值处于历史偏低水平，具备长期投资价值................................................11（一）估值低于历史均值.....................................................................111．家电板块估值低于历史均值...............................................................112．家电板块估值溢价率较低.................................................................12（二）行业Beta表现........................................................................12三、投资建议..............................................................................13（一）行业观点及投资建议...................................................................13（二）核心组合及表现.......................................................................13四、风险提示..............................................................................14 一、国内外需求企稳，家电行业盈利能力回升 （一）内需：地产政策优化，有助于家电消费增量需求释放 8月地产利好政策密集发布，房地产销售有望逐步回暖，家电消费需求或迎提振。8月18日，住房城乡建设部、中国人民银行、金融监管总局联合印发《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》，明确“居民家庭在当地名下无成套住房的，不论是否已利用贷款购买过住房，均按首套住房执行住房信贷政策”。8月29日,广州在一线城市中率先推动“认房不认贷”，深圳市随即跟进，目前四个一线城市均已发布“认房不认贷”措施。8月31日，中国人民银行、金融监管总局联合发布《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》和《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》，下调首付比例最低要求，调整存量贷款利率政策，有利于降低购房门槛和贷款利息成本，推动房地产行业需求释放，作为地产后周期的家电行业有望受益。 1、家电增量需求受住宅消费和城镇化影响较大，复苏传导仍需时间 短期来看，住宅销售对家电行业增量需求影响较大。2023年1-7月房地产住宅销售面积累计达57622.54万平方米，同比减少了4.3%，降幅较1-6月扩大了1.50pct，其中现房销售面积同比+17.9%，延续良好增势；期房销售面积同比-7.9%，依然承压。从30大中城市商品房成交数据来看，2023年8月份，一线、二线、三线城市成交套数同比变动幅度分别为-23.64%、+9.49%、+41.2%，“认房不认贷”实施为一二线城市刚需及改善需求释放创造了良好条件，但需求的复苏传导到家电行业仍需一段时间。 资料来源：iFind、国家统计局、中国银河证券研究院 资料来源：iFind、国家统计局、中国银河证券研究院 中期来看，地产竣工端集中释放为家电需求稳步增长奠定了良好基础，但长期消费变动仍要密切跟踪新开工的边际改善。2023年1-7月住宅竣工面积累计达27953.67万平米，同比增加20.80%，其中7月地产竣工面积3350.06万平米，同比增长38.36%， 增速环比6月扩大22.59Pct，保交楼叠加2022年同期低基数效应，竣工端加速释放，支撑下游白电、厨电等细分市场消费。2023年1-7月全国房屋住宅新开工面积累计达41546.49万平米，同比下滑25.00%；其中7月新开工面积5206.85万平米，同比下降26.85%，降速环比收窄6.62Pct，边际改善信号显现。 资料来源：iFind，中国银河证券研究院 2、家电更新需求或受居民收入增长和促消费政策的支撑 国内经济复苏背景下，居民收入有望延续稳健增长，家电更新需求对内销的支撑力或将提升。家电作为可选消费，需求与人均可支配增长紧密相关，从这一点上看，我国家电消费仍有增长潜力。我国人均可支配收入多年来保持每季度约5%的增速，稳步向好。根据国家统计局数据，2023年上半年我国人均可支配收入19672元，剔除价格因素 后实际同比增长6.55%，增速较2022年提升2.9pct。2023年1-7月家用电器和音像器材类社会消费品零售总额4993.00亿元，同比持平，7月单月家电社零726.1亿元，同比下滑5.5%，预计与“6·18”大促的虹吸效应有关。随着刺激消费、鼓励绿色家电下乡等方面政策发力，以及居民收入预期改善，家电更新需求有望稳步增长。 资料来源：iFind、国家统计局、中国银河证券研究院 （二）外销：海运费回落叠加汇率波动，出口略好于预期 海运费回归正常水平，叠加人民币较美元贬值，家电出口增势良好。海运费方面，8月末CCFI综合指数为894.66点，同比下降69.19%，已回归到2020年疫情管控前水平。汇率方面，8月31日美元兑人民币汇率7.29，较年初贬值5.55%。根据海关总署，2023年1-7月我家家用电器累计出口20.50亿台，同比增长1.90 %，增速自今年5月转正后持续扩大；累计出口金额达3493.40亿元人民币，同比增长4.90%，略好于市场预期。 资料来源：iFind、中国银河证券研究院 资料来源：iFind、中国银河证券研究院 资料来源：海关总署、iFind、中国银河证券研究院 （三）白电：高温天气催化空调消费，2023冷年圆满收官 高温天气带动空调消费，海外补库需求共振之下，23冷年以“内销增长+出口稳健”圆满收官。据产业在线数据显示，2023年7月家用空调生产1645.3万台，同比增长32%，销售1660.9万台，同比增长22.9%，其中内销出货1175.5万台，同比增长27.61%，出口出货485.5万台，同比增长12.9%。工业库存1779.73万台，同比下降2.4%。2023冷年（2022年8月-2023年7月）累计数据来看，家用空调生产16788.2万台，同比增长9.1%，销售16747.0万台，同比增长9.2%，其中内销出货10155.7万台，同比增长16.9%，出口6591.3万台，同比基本持平。 7月冰洗外销高增延续，内销增速回落。7月洗衣机销量为607.2万台，同比增长8.6%，其中内外销分别为295.6和311.6万台，同比变化-4.3%和+24.5%。冰箱销量740.6万台，同比增长16.3%，其中内外销销量分别为339万台和401.6万台，同比变动为-0.3%和+35.2%。累计销量方面，2023年1-7月冰箱累计销量4875万台，同比+7.49%；洗衣机销量4304.6万台，同比增加+13.34%。 资料来源：产业在线、中国银河证券研究院整理 （四）利润端：白电销售增长提振行业收入，原材料价格回落带动业绩改善 1.家电行业营收增长，成本压力缓解推动盈利改善 受白电增长的提振，2023H1家电行业营业收入7395.49亿元，同比增长5.4%。其中，2023Q2实现营业收入3983.93亿元，同比增长7.3%，环比一季度增长16.8%。具体 来 看 ，2