城投、产业利差跟踪周报：天津区县类主体接棒续涨

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 城投、产业利差跟踪周报20230910 天津区县类主体接棒续涨 2023年09月10日 本篇报告中所展示数据的样本券选取原则为：（1）无担保、非永续的公募非金融企业类信用债；（2）剩余期限0Y、1Y、2Y、3Y为对应取剩余期限在0-0.5Y、0.5-1.5Y、1.5-2.5Y、2.5-3.5Y的个券进行计算。 ➢ 城投债：天津区县类主体接棒续涨 2023年09月08日，城投债整体利差为127bp，较2023年8月25日走阔10bp。 细分来看：（1）AAA、AA+、AA主体利差分别为83bp、134bp、232bp，较2023年08月25日对应走阔10bp、11bp、11bp；（2）剩余期限在0Y、1Y、2Y、3Y的债项平均利差分别为133bp、121bp、133bp、124bp，较2023年08月25日对应走阔13bp、8bp、10bp、12bp。 资金面波动叠加政策预期的不确定性，本周债市整体回调，0Y及AA城投债信用利差转而走阔，其余各等级&期限利差继续走阔5-15bp。 细分省份来看：（1）江苏、浙江、广东、福建、安徽等区域中，各期限&等级城投债信用利差整体走阔7-18bp不等，其中江苏、安徽当前城投债信用利差尚处于历史20%分位数以内；（2）山东、四川、湖南、湖北、江西、重庆、河南、陕西、河北、新疆等区域中，除港兴港投等少数主体信用利差收窄外（对应河南AAA主体），其余区域各等级城投债信用利差整体走阔；（3）天津、广西、贵州、云南、青海等区域中，除广西外，其余区域部分AA+及AA主体本周利差收窄10-46bp，天津AA+区县类平台接棒续涨；（4）其他区域城投债信用利差整体以走阔居多。 进一步细分地市来看：此处分别展示不同期限下，城投利差收窄及走阔前15名的地市情况。 细分至单一主体，在债市整体调整情况下，当周利差仍收窄且幅度较大的主体大致分为几类：（1）天津区县平台，包括国家级园区平台，接棒续涨；（2）河南、云南等区域“大而美”主体，包括港兴港投、云投、云能投；（3）江苏、山东、四川、浙江等省份内部分债务率偏高地市平台。 ➢ 产业债：利差整体走阔 2023年09月08日，产业债整体利差为96bp，较2023年8月25日走8bp。 细分来看：（1）AAA、AA+、AA主体利差分别为81bp、162bp、215bp，较2023年08月25日对应走阔8bp、10bp、11bp；（2）剩余期限在0Y、1Y、2Y、3Y的债项平均利差分别为105bp、93bp、101bp、98bp，较2023年08月25日对应走阔14bp、6bp、5bp、9bp。 与上周相比，本周各等级&期限产业债利差均走阔，0Y债项利差走阔幅度最为明显。 进一步展示分行业及主体利差变动情况。 ➢ 风险提示：城投口径偏差；样本偏误；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com 分析师 刘雪 执业证书： S0100523090004 电话： 18344896727 邮箱： liuxue@mszq.com 相关研究 1.利率专题：碧桂园、地产政策与债市-2023/09/10 2.可转债周报20230910：底部震荡，转债市场怎么看？-2023/09/10 3.信用一二级市场跟踪周报20230910：发行减少，收益率上行、信用利差走阔-2023/09/10 4.品种利差跟踪周报20230910：收益率均上行，非金类信用利差整体走阔-2023/09/10 5.流动性跟踪周报20230909：R001上行至1.99%-2023/09/09 固收定期报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 城投债：天津区县类主体接棒续涨 ........................................................................................................................... 3 1.1 分省份 .................................................................................................................................................................................................. 4 1.2 分地市 .................................................................................................................................................................................................. 4 1.3 分主体 .................................................................................................................................................................................................. 5 2 产业债：利差整体走阔 ............................................................................................................................................. 8 3 风险提示 .............................................................................................................................................................. 11 插图目录 .................................................................................................................................................................. 12 固收定期报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 民生固收信用利差数据库构建及内容详见此前已发表报告《信用策略系列：信用策略框架构建之利差》。 本篇报告中所展示数据的样本券选取原则为：（1）无担保、非永续的公募非金融企业类信用债；（2）剩余期限0Y、1Y、2Y、3Y为对应取剩余期限在0-0.5Y、0.5-1.5Y、1.5-2.5Y、2.5-3.5Y的个券进行计算。或因样本券有限或前后计算时点变动而导致展示数据较实际有所偏离。 1 城投债：天津区县类主体接棒续涨 2023年09月08日，城投债整体利差为127bp，较2023年8月25日走阔10bp。 细分来看：（1）AAA、AA+、AA主体利差分别为83bp、134bp、232bp，较2023年08月25日对应走阔10bp、11bp、11bp；（2）剩余期限在0Y、1Y、2Y、3Y的债项平均利差分别为133bp、121bp、133bp、124bp，较2023年08月25日对应走阔13bp、8bp、10bp、12bp。 资金面波动叠加政策预期的不确定性，本周债市整体回调，0Y及AA城投债信用利差转而走阔，其余各等级&期限利差继续走阔5-15bp。 图1：城投债利差及变动情况（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：（1）利差截至时间为2023-09-08；当周利差变动参考时间点为2023-09-08 VS 2023-08-25；上周变动参考时间点为2023-08-25 VS 2023-08-18；分位数起始时间为2019-01-04；（2）0Y、1Y、2Y、3Y分别对应的个券剩余时间为0-0.5Y、1.5Y-1.5Y、1.5Y-2.5Y、2.5Y-3.5Y；下文同。 图2：分主体评级城投利差走势（bp） 图3：分期限城投利差走势（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 -AAAAA+AA-AAAAA+AA-AAAAA+AA-AAAAA+AA-1278313423212%44%41%21%10101111122-50Y1339914518843%57%51%19%13101416-2-1-1-21Y121781261939%27%23%13%8799132-62Y1337713626426%46%54%64%101091344513Y1248113331215%70%61%73%1215115132-24城投信用利差分位数当周变动上周变动01002003004002021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-08城投城投AAA城投AA+城投AA501001502002502021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-08城投0Y城投1Y城投2Y城投3Y 固收定期报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 1.1 分省份 细分省份来看： （1）江苏、浙江、广东、福建、安徽等区域中，各期限&等级城投债信用利差整体走阔7-18bp不等，其中江苏、安徽当前城投债信用利差尚处于历史20%分位数以内； （2）山东、四川、湖南、湖北、江西、重庆、河南、陕西、河北、新疆等区域中，除港兴港投等少数主体信用利差收窄外（对应河南AAA主体），其余区域各等级城投债信用利差整体走阔。 （3）天津、广西、贵州、云南、青海等区域中，除广西外，其余区域部分AA+及AA主体本周利差收窄10-46bp，天津AA+区县类平台接棒续涨； （4）其他区域城投债信用利差整体以走阔居多。 图4：分省份城投债利差及变动情况（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：为展示方便，省份及地市名称仅取其前两字。 1.2 分地市 进一步细分地市来看： 利差分位数周变动AAAAA+AAAAAAA+AAAAAAA+AA0Y1Y2Y3Y0Y1Y2Y3Y0Y1Y2Y3Y城投12712%108313423244%41%21%10111113312113312443%9%26%15%1381012第一类江苏8610%13618812860%10%1%1114138679929715%6%12%13%17121113浙江7727%13588111062%44%10%1015147664749139%20%36%52%18111215广东6037%1057718950%34%27%1012156253576537%37%44%50%147911福建7122%11577