公司简评报告：单季度盈利环比持续改善，钛白粉景气有望触底回升

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 翟绪丽 首席分析师 SAC执证编号：S0110522010001 zhaixuli@sczq.com.cn 电话：010-81152683 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 18.55 一年内最高/最低价（元） 22.53/13.97 市盈率（当前） 18.35 市净率（当前） 1.97 总股本（亿股） 23.89 总市值（亿元） 443.21 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  钛白粉景气有望触底回升，新能源板块开始放量  钛白粉短期景气承压，新能源板块不断放量未来可期  纵横产业链布局优势凸显，新能源板块崭露头角 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2023年中报，报告期内实现营业收入132.48亿元，同比+6.84%；归母净利润12.62亿元，同比-44.31%，其中Q1/Q2分别实现归母净利润5.79/6.83亿元，Q2业绩同比-43.21%，环比+17.96%。 ⚫ 2023年上半年钛白粉行业弱势运行，公司单季度盈利环比持续改善。2023年以来，受国内外需求疲弱影响，钛白粉市场呈现弱势运行的态势。行业供需方面，据百川盈孚，2023年上半年国内钛白粉产量188.48万吨，相较于去年同期187.75万吨，基本持平，其中钛白粉出口量83.64万吨，同比增长12.05%，进口量3.22万吨，同比减少59.62%，国内表观消费量108.08万吨，同比下滑10.73%。价格价差方面，2023年上半年金红石型钛白粉国内均价13678元/吨（不含税），同比-21.49%，价差7979元/吨（不含税），同比-16.22%。但是自2022年4季度钛白粉行业景气触底之后，2023年一季度和二季度环比持续回升，2022Q4/2023Q1/2023Q2钛白粉价格（不含税）分别为13316/13405/13951元/吨，价差（不含税）分别为7578/7657/8301元/吨。在行业景气持续回升的带动下，公司业绩及盈利能力持续改善，2022Q4/2023Q1/2023Q2的 归 母 净 利 润 分 别 为2.46/5.79/6.83亿元，毛利率分别为19.27%/23.04%/27.40%，净利率分别为3.81%/9.02%/11.32%。 ⚫ 钛白粉、海绵钛产能持续扩张，龙头地位愈加稳固。截至2022年底，公司具有钛白粉产能151万吨/年，海绵钛产能5万吨/年，均位列全球产能第一。目前仍有3万吨/年海绵钛产能在建，建成投产后公司海绵钛总产能将达到8万吨/年，公司钛系产品龙头地位愈加稳固。另外，公司不断向上游延伸扩充钛矿产能，全产业布局优势显著。 ⚫ 新能源板块不断放量，未来可期。公司利用产业链优势，筹划了多个新能源材料项目，其中年产20万吨电池材料级磷酸铁项目（一期二期10万吨磷酸铁）、年产20万吨锂离子电池材料产业化项目（一期5万吨磷酸铁锂）、年产10万吨锂离子电池用人造石墨负极材料项目（一期2.5万吨石墨负极）均已进入量产阶段，带来新的利润增长点。 ⚫ 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为30.64/41.71/50.65亿元，EPS分别为1.28/2.75/2.12元，对应PE分别为14/11/9倍，考虑公司钛白粉龙头地位稳固，产业链一体化优势明显，新能源板块陆续投产，盈利提升，维持 “买入”评级。 ⚫ 风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 241.55 271.54 331.65 391.30 营收增速（%） 17.16 12.42 22.13 17.99 净利润（亿元） 34.19 30.64 41.71 50.65 净利润增速（%） (26.88) (10.38) 36.12 21.43 EPS(元/股) 1.43 1.28 1.75 2.12 PE 12.97 14.47 10.63 8.75 资料来源：Wind，首创证券 -0.200.20.48-Sep19-Nov30-Jan12-Apr23-Jun3-Sep龙佰集团沪深300 [Table_Title] 单季度盈利环比持续改善，钛白粉景气有望触底回升 [Table_ReportDate] 龙佰集团(002601)公司简评报告 | 2023.09.08 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 20109.7 24047.7 32774.4 43393.8 经营活动现金流 3196.9 6251.9 8079.5 9844.5 现金 8726.3 10941.6 16675.1 24949.6 净利润 3419.4 3064.5 4171.4 5065.4 应收账款 2253.1 2507.5 3283.3 3486.5 折旧摊销 1702.8 3170.1 3001.4 2900.6 其它应收款 236.3 271.5 331.6 391.3 财务费用 248.3 323.7 258.5 180.9 预付账款 630.1 726.5 876.0 1019.2 投资损失 90.7 -31.0 -22.0 -31.5 存货 6546.6 7538.4 9089.8 10575.6 营运资金变动 -2365.1 107.7 517.9 1601.6 其他 1592.8 1790.6 2186.9 2580.3 其它 -16.7 -487.7 9.9 -45.5 非流动资产 39076.2 37273.7 36527.6 36031.8 投资活动现金流 -5588.4 -1510.7 -2183.5 -2274.0 长期投资 337.0 200.0 300.0 400.0 资本支出 -4678.6 -1505.0 -2005.0 -2505.0 固定资产 18115.1 17780.0 17978.3 18656.1 长期投资 75.8 137.0 -100.0 -100.0 无形资产 13162.2 11851.0 10670.9 9608.8 其他 -985.6 -142.6 -78.5 331.0 其他 1226.9 1400.0 1500.0 1200.0 筹资活动现金流 2893.1 -2525.9 -162.6 704.0 资产总计 59186.0 61321.4 69302.0 79425.6 短期借款 -86.8 3.0 30.0 80.0 流动负债 26178.0 26505.0 31025.9 35976.3 长期借款 5080.9 -1393.1 500.0 1000.0 短期借款 5616.9 6000.0 7000.0 8000.0 其他 -4.5 -1192.1 -1404.1 -1115.1 应付账款 5775.6 5822.5 7020.8 8168.4 现金净增加额 501.6 2215.3 5733.5 8274.5 其他 -60.0 0.0 0.0 0.0 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 9741.0 9575.4 10155.4 11285.4 成长能力 长期借款 8405.4 8905.4 9405.4 10405.4 营业收入 17.2% 12.4% 22.1% 18.0% 其他 223.6 220.0 240.0 260.0 营业利润 -26.4% -9.2% 36.1% 21.4% 负债合计 35919.0 36080.4 41181.3 47261.7 归属母公司净利润 -26.9% -10.4% 36.1% 21.4% 少数股东权益 2448.6 2553.2 2695.5 2868.4 获利能力 归属母公司股东权益 20818.4 22687.8 25425.1 29295.5 毛利率 30.3% 28.5% 29.4% 30.4% 负债和股东权益 59186.0 61321.4 69302.0 79425.6 净利率 14.2% 11.3% 12.6% 12.9% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 16.4% 13.5% 16.4% 17.3% 营业收入 24155.1 27154.1 33164.6 39130.1 ROIC 9.3% 8.6% 10.2% 10.7% 营业成本 16834.1 19408.4 23402.6 27228.0 偿债能力 营业税金及附加 277.4 298.7 364.8 430.4 资产负债率 60.7% 58.8% 59.4% 59.5% 营业费用 427.6 543.1 762.8 1017.4 净负债比率 26.9% 24.3% 23.7% 23.2% 研发费用 1013.7 1221.9 1426.1 1800.0 流动比率 0.77 0.91 1.06 1.21 管理费用 1424.0 1629.2 1824.1 2308.7 速动比率 0.52 0.62 0.76 0.91 财务费用 102.0 323.7 258.5 180.9 营运能力 资产减值损失 -22.9 -50.0 -100.0 -70.0 总资产周转率 0.41 0.44 0.48 0.49 公允价值变动收益 1.5 1.0 2.0 1.5 应收账款周转率 10.44 10.53 10.37 10.44 投资净收益 30.7 30.0 20.0 30.0 应付账款周转率 1.34 1.23 1.29 1.27 营业利润 4085.6 3710.1 5047.8 6126.1 每股指标(元) 营业外收入 14.9 10.0 15.0 20.0 每股收益 1.43 1.28 1.75 2.12 营业外支出 27.8 40.0 50.0 60.0 每股经营现金 1.34 2.62 3.38 4.12 利润总额 4072.7 3680.1 5012.8 6086.1 每股净资产 8.71 9.49 10.64 12.26 所得税 535.9 511.0 699.0 847.9 估值比率 净利润 3536.9 3169.0 4313.8 5238.3 P/E 12.5 13.9 10.2 8.4 少数股东损益 117.5 104.6 142.4 172.9 P/B 2.05 1.88 1.68 1.46 归属母公司净利润 3419.4 3064.5 4171.4 5065.4 EBITDA 5665.7 7203.9 8307.7 9207.7 EPS（元） 1.43 1.28 1.75 2.12 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 翟绪丽，化工行业首席分析师，清华大学化工专业博士，有6年实业工作经验和4年金融从业经验，曾就职于太平洋证券，2022年1月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。