光伏进入N型时代，石英坩埚有望量利齐升

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：电力设备 | 公司点评报告 2023年9月8日 股票投资评级 买入|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 50.64 总股本/流通股本（亿股） 1.92 / 0.48 总市值/流通市值（亿元） 97 / 24 52周内最高/最低价 132.25 / 22.54 资产负债率(%) 43.1% 市盈率 23.72 第一大股东 余姚市恒星管业有限公司 研究所 分析师:王磊 SAC登记编号:S1340523010001 Email:wanglei03@cnpsec.com 研究助理:杨帅波 SAC登记编号:S1340123060006 Email:yangshuaibo@cnpsec.com 欧晶科技(001269) 光伏进入N型时代，石英坩埚有望量利齐升 ⚫ 投资要点 事件：公司8月21日发布2023年半年报。 2023H1公司实现营收14.5亿，同比+150.2%：归母净利润4.1亿，同比+342.8%。其中，2023Q2营收8.2亿，同环比分别为+161.6%/+28.7%；归母净利润2.4亿，同环比+389.0%/+37.0%。 石英坩埚业务高增，叠加费用管理优化，盈利持续改善。2023H1公司石英坩埚和光伏配套加工服务营收分别为9.4/4.6亿元；同比分别为+242.2%/+74.63%。2023H1公司毛利率、净利率分别36.0%/28.0%，同比分别+9.6pcts/+12.2pcts。四项费用率总体下降1.82pcts，有效提升公司的盈利能力。 现金流：2023H1公司经营现金流净额为1.2亿，同比+260.2%，主要是收入增加所致。 行业高景气叠加产品升级，石英坩埚有望量利齐升。 ①根据CPIA数据，2023H1光伏主产业链：硅料、硅片、电池片和组件产量分别超60万t、250GW、220GW、200GW，其中硅片同比增长超63%，行业的高景气直接带动辅材行业的高速增长。 ②光伏进入N型时代，根据CPIA数据预测2023年N型硅片占比将由2022年10%提升至25%左右。N型硅片对应石英坩埚的使用寿命比P型低50-100小时，这将加剧高品质石英坩埚的供给不足，有助于维持石英坩埚产品的盈利水平。 ③ 募投扩产，产品持续升级。公司拟发行可转债募资不超过4.7亿在宁夏投资“石英坩埚一期/二期项目”，其中一期项目建设石英坩埚8条产线，二期建设10条产线，一条产线年产能为1万只。本次募投项目均为36英寸光伏石英坩埚及28英寸半导体石英坩埚（前次募投为32英寸光伏石英坩及16-32英寸半导体石英坩埚）。光伏石英坩埚大尺寸化有助于量利齐升。 ⚫ 盈利预测与投资评级： 我们预测公司2023-2025年营收分别为39.8/53.9/60.6亿元，归母净利润分别为10.1/12.2/13.0亿元，对应PE分别为10/8/7倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 产能建设不及预期风险；光伏需求不及预期的风险;原材料价格波动的风险；研报使用的信息数据更新不及时的风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 -19%32%83%134%185%236%287%338%389%440%2022-092022-122023-022023-042023-062023-09欧晶科技电力设备 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,434 3,976 5,394 6,057 增长率(%) 69.01 177.29 35.67 12.30 EBITDA（百万元） 330 1,228 1,516 1,631 归属母公司净利润（百万元） 238 1,005 1,224 1,303 增长率(%) 78.67 321.47 21.80 6.45 EPS(元/股) 1.24 5.22 6.36 6.77 市盈率（P/E） 41 10 8 7 市净率（P/B） 9 5 3 2 EV/EBITDA 40 7 6 5 资料来源：注：股价为2023年9月7日收盘价，公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 1,433.84 3,975.98 5,394.25 6,057.48 营业收入 69.01% 177.29% 35.67% 12.30% 营业成本 1,034.14 2,521.24 3,595.69 4,130.84 营业利润 77.20% 318.72% 21.72% 6.44% 税金及附加 13.20 38.71 52.24 58.29 归属于母公司净利润 78.67% 321.47% 21.80% 6.45% 销售费用 3.12 8.82 11.65 13.22 获利能力 管理费用 43.40 136.91 179.73 201.00 毛利率 27.88% 36.59% 33.34% 31.81% 研发费用 45.19 136.15 180.97 202.57 净利率 16.63% 25.27% 22.69% 21.51% 财务费用 1.24 -8.84 -13.12 -25.69 ROE 20.88% 48.36% 37.07% 28.30% 资产减值损失 -3.01 -3.00 -3.00 -3.00 ROIC 19.57% 45.98% 35.74% 27.26% 营业利润 273.83 1,146.59 1,395.64 1,485.47 偿债能力 营业外收入 0.53 0.00 0.00 0.00 资产负债率 43.13% 48.76% 45.28% 40.54% 营业外支出 3.13 0.00 0.00 0.00 流动比率 1.92 1.78 1.92 2.19 利润总额 271.23 1,146.59 1,395.64 1,485.47 营运能力 所得税 32.84 141.88 171.87 182.71 应收账款周转率 4.13 4.75 4.11 3.63 净利润 238.39 1,004.72 1,223.77 1,302.76 存货周转率 18.75 25.23 20.85 17.92 归母净利润 238.39 1,004.72 1,223.77 1,302.76 总资产周转率 0.95 1.31 1.07 0.88 每股收益（元） 1.24 5.22 6.36 6.77 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 1.24 5.22 6.36 6.77 货币资金 442.04 656.18 1,284.58 2,388.68 每股净资产 5.93 10.80 17.16 23.93 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 估值比率 应收票据及应收账款 535.12 1,137.70 1,489.57 1,847.04 PE 40.87 9.70 7.96 7.48 预付款项 34.11 94.69 137.32 149.72 PB 8.53 4.69 2.95 2.12 存货 105.80 209.42 307.99 368.12 流动资产合计 1,570.11 3,422.71 5,147.80 6,774.57 现金流量表 固定资产 320.33 475.27 682.36 758.71 净利润 238.39 1,004.72 1,223.77 1,302.76 在建工程 60.80 90.40 135.20 142.60 折旧和摊销 54.29 90.28 133.17 170.90 无形资产 17.11 16.74 16.37 16.01 营运资本变动 -296.30 -545.48 -367.39 -146.24 非流动资产合计 437.12 631.87 885.45 968.62 其他 6.65 23.27 26.54 28.60 资产总计 2,007.22 4,054.57 6,033.24 7,743.19 经营活动现金流净额 3.02 572.79 1,016.09 1,356.02 短期借款 56.28 48.77 48.37 51.12 资本开支 -139.58 -279.31 -388.00 -255.40 应付票据及应付账款 665.07 1,672.09 2,343.41 2,696.13 其他 10.11 -5.24 0.71 0.73 其他流动负债 97.67 207.16 291.14 342.87 投资活动现金流净额 -129.47 -284.55 -387.29 -254.67 流动负债合计 819.03 1,928.02 2,682.92 3,090.11 股权融资 430.37 0.00 0.00 0.00 其他 46.61 48.95 48.95 48.95 债务融资 40.95 -7.97 -0.40 2.75 非流动负债合计 46.61 48.95 48.95 48.95 其他 -3.11 -66.12 0.00 0.00 负债合计 865.63 1,976.98 2,731.88 3,139.07 筹资活动现金流净额 468.21 -74.09 -0.40 2.75 股本 137.43 192.40 192.40 192.40 现金及现金等价物净增加额 341.76 214.15 628.40 1,104.09 资本公积金 422.51 367.54 367.54 367.54 未分配利润 532.75 1,318.04 2,358.25 3,465.59 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 48.91 199.62 383.18 578.59 所有者权益合计 1,141.59 2,077.60 3,301.37 4,604.12 负债和所有者权益总计 2,007.22 4,054.57 6,033.24 7,743.19 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场