市场关注度选股策略

金融工程高级分析师：张立宁SAC NO：S1120520070006金融工程首席分析师：杨国平SAC NO：S1120520070002 2023年9月8日 1分 析 师 关 注 度 2机 构 投 资 者 关 注 度 目录 3调 研 关 注度 4关 注 度 多 策 略 股 票 组 合 分析师关注度 分析师关注度 •分析师保持着对上市公司的跟踪关注，当发现投资机会时，会通过发布研究报告的形式表达观点。研究报告的数量变化可以在一定程度上体现分析师对股票的关注，以及对投资价值的判断。 •朝阳永续数据库中将研报主要分为以下类型：非个股报告、一般个股报告、深度报告、调研报告、点评报告、新股研究、简评文章、会议纪要等。 其中反映分析师对个股投资价值或盈利预测观点的主要有：一般个股报告、深度报告、调研报告、点评报告。 •在中证全指成份股范围内统计2015年以来各类别研报数量。其中点评报告数量最多，每月平均为3680篇；调研报告数量最少，每月平均为59篇。 •由于一般个股报告与点评报告特点较为相似，因此合并统计，统称为一般报告。调研报告数量太少，缺少统计意义，予以忽略。因此这里只分析一般报告和深度报告的规律。 点评报告数量占比最高 •2015年至2023年7月末，一般个股报告、深度报告、调研报告、点评报告相对数量占比分别为12%、7%、1%、80%。 点评报告有明显的季节性 •一般报告中的主要类型为点评报告，点评报告一般在上市公司财报公布后发布，因此具有明显的季节性，主要和财报公布周期相关。 •每年4月、8月、10月，即年报和1季报、半年报、3季报发布期间，一般报告数量有明显增加。 一般报告月度数量需要聚合 •由于一般报告发布数量有明显的季节性，因此应观察研究报告数量的同比变化。 •但如果按照单个月份统计研报数量同比变化，对于具体公司而言，历史上同一期财报未必在相同月份发布，在统计研报数量变化时可能会存在不可比的情况。 例如同一家公司的半年报，在不同年份的发布日期可能是7月，或者8月，分析师研报的发布月份也会随之不固定。为了避免计算同比变化时的异常值，也为了统一组合调仓日期，不能直接按单月统计，需要将多个月份的研报数量做适当聚合。 •但聚合的月份数量过多时也会损失信息的及时性。因此月份数量和统计稳定性之间需要做适当权衡。 一般报告月度聚合规则 •我们选定1、4、7、10月为基准月，使用当月及前一个月的研报数量做聚合，并在以上四个月的月末调仓。具体规则如下： 一般报告关注度提升的股票数量 •沪深300指数中，关注度同比增加5、10、15的股票数量各期平均为48、23、12只。 •中证500指数中，关注度同比增加5、10、15的股票数量各期平均为41、16、7只。•中证1000指数中，关注度同比增加5、10、15的股票数量各期平均为54、19、7只。 一般报告关注度提升选股方法 •通过选取关注度提升超过一定阈值的股票，或者选取关注度提升数量排名靠前的股票，两种方式均能取得明显超额收益。 •在主要指数成份股内，每年1、4、7、10月末选择一般报告关注度提升超过5篇的股票，最多选取20只，持有期3个月，股票等权加权，三个组合超额收益明显。 深度报告季节性不明显 •深度报告数量在各月中相对均衡，与财报周期无关，季节性并不明显。因此可以计算每只股票深度报告数量的环比变化，用于衡量分析师关注度变化程度。 •但为了统一组合调仓时间，仍按照1、4、7、10月的规则对深度报告数量聚合。 深度报告关注度提升的股票数量 •沪深300指数中，关注度环比增加1、2、3的股票数量各期平均为51、16、5只。•中证500指数中，关注度环比增加1、2、3的股票数量各期平均为48、13、4只。•中证1000指数中，关注度环比增加1、2、3的股票数量各期平均为75、19、4只。 深度报告关注度提升选股方法 •在主要指数成份股内，每年1、4、7、10月末选择深度报告关注度提升超过2篇的股票，最多选取20只，持有期3个月，股票等权加权。三个组合超额收益明显。 机构投资者关注度 机构投资者关注度 •我们使用机构投资者持股数量的增加表征机构投资者的关注度。当持仓股份数量增加时，表明了机构投资者对股票投资价值的认可。 •这里使用机构投资者中公募基金的持仓数据。基金持仓信息除了在公募基金定期报告中披露外，也会在上市公司的定期报告中披露，两个数据源可以形成互相补充。 •公募基金季报在季度结束之日起十五个工作日内披露，时效性较强，但仅披露前10大权重股。年报和半年报会披露全部持股，但时效较慢。上市公司定期报告虽然可以形成信息补充，但也存在时效性较低的问题。因此需要对信息的完整性与时效性做出权衡。 •经过测算发现，使用时效性较强的基金季报对选股有较强的指示意义。因此我们只统计基金季报公布的前10大权重股信息，选择的基金范围为偏股型与灵活配置型主动基金。 •我们计算基金最新季报对每只股票的持仓市值，计算本期相对上期季报的环比涨幅，并剔除同期股价变动影响，将修正后的持仓市值变动幅度作为机构投资者关注度的度量指标。 机构投资者关注度提升选股方法 •在指数成份股内，每年1、4、7、10月末选择持仓市值环比增加幅度最大的50只股票，并剔除已经出现过大涨幅的股票。组合持有期3个月，股票等权加权。同时为了避免持仓环比增幅数据异常，剔除持仓市值低于2000万元的股票。 •结果显示三个组合均有超额收益，中小盘股的超额收益最为明显。 保留涨幅尚未兑现的股票 •股票从被机构投资者关注买入到股价出现上涨可能存在滞后。因此我们在之前方法的基础上，每期保留上期选股结果中涨幅最低的30%的股票，即投资者关注度的效果尚未兑现的股票。从选股结果看两个方法没有明显差异。 调研关注度 调研的信息披露 •上市公司一般会在投资者关系活动记录中披露接受投资者调研的信息。在WIND数据库中，投资者关系活动包括的类别主要有：特定对象调研、分析师会议、媒体采访、业绩说明会、新闻发布会、路演活动、现场参观。调研包括线上和线下两种形式。 •从调研类型来看，特定对象调研占绝对多数。 2021年起调研公告数量明显增加 •2015年至今，月均调研公告数量为913次。从2021年起，上市公司发布的调研公告数量明显增加。 •2023年以来月均调研公告数量为1988次。 调研主要出现在定期财报公布后 •调研具有一定的季节性，主要出现在上市公司定期财报公布之后，即每年的4-5月、8-9月、11月。 调研公告存在一定程度滞后 •从实际调研至公告披露，存在着一定程度的滞后。 •能够在调研之日起5天内披露的公告数量占比为81.5%。其中在调研当天、调研后第1天、调研后第2天披露的公告数量占比分别为17.2%、31.8%、13.6%。 使用调研信息的选股方法 •投资机构主动发起的调研可以表征对上市公司的看好和重视程度，被密集调研的公司可能会有较好的市场表现。符合此类特征的调研类别主要有：特定对象调研、分析师会议、业绩说明会、现场参观。 •由于部分调研公告有明显滞后，可能会降低信息价值。根据前面的统计，在发生5天内公告的调研数量占比达到81.5%，因此我们只使用这部分调研记录。 •单个公司纵向时间序列上分布的调研信息较少，规律性不足。因此这里在每月末统计当月各股票的调研公告数量，在剔除低于调研数量阈值的股票后，横向对比选择调研数量多的股票。 •具体地，我们在宽基指数内每月选择调研公告数量超过2次，且调研公告数量排名前10名或20名的股票。对于个别调研公告数量过少的月份，则不局限在宽基指数内，而是直接在全市场选股。 调研关注度选股组合表现良好 •我们分别在沪深300、中证500、中证1000指数成份股中选择10只、20只、20只股票，等权加权。结果显示，组合在中证500、中证1000中的超额收益较为明显。 •这说明中小市值股票中调研能够反映更多增量信息，但在大市值股票中信息有限。 使用调研投资者的数量信息 •之前使用的调研度量指标为公司发布的调研公告数量。但实际上，公司可能将过去的多次调研在同一个公告内披露，并且每次调研也会有数量不等的投资者参与，因此只使用公告数量仍会遗漏部分信息。 •我们按月统计参与调研的投资者数量，可以看到投资者数量远大于调研公告数量。 使用投资者数量选股仍有良好表现 •接下来使用每只股票参与调研的投资者数量作为调研度量指标，仍然分别在沪深300、中证500、中证1000指数成份股中选择10只、20只、20只股票，等权加权。 •结果显示，使用投资者数量的股票组合仍有良好表现，但在沪深300中波动较大。 4 关注度多策略股票组合 关注度多策略股票组合 •我们研究了分析师关注度、机构投资者关注度、调研关注度，共三种关注度选股方法，均有较好的市场表现。但由于存在单个组合股票数量较少的问题，因此三个方法无法叠加使用。 •因此我们采用多策略的形式，将资金按股票数量分配至三个子策略，在每个子策略内部仍然采用股票等权加权，最后计算多策略组合的综合收益。 •在三个子策略中，分析师关注度、机构投资者关注度均为季频(每年1、4、7、10月末)选股，调研关注度为月频选股。为了统一调仓时间，我们将调研关注度同样调整为季频选股。 关注度多策略组合超额收益稳定 •将三个子策略合成后的关注度多策略组合超额收益稳定。 •以中证500关注度多策略组合为例，2015/2/1-2023/8/31，组合上涨154.52%，年化收益11.49%，对中证500的累计超额收益为152.63%。 关注度多策略组合胜率较高 •中证500关注度多策略组合对基准指数的年度胜率为100%，月度胜率为74%。 风险提示 •量化报告的结论基于历史统计规律，当历史规律发生改变时，报告中的模型和结论可能失效。 分析师简介 杨国平：复旦大学博士,华西证券研究所副所长,金融工程首席分析师。曾任申万研究所董事总经理，金融工程部总监，首席分析师，25年证券从业经验。 张立宁：南开大学硕士，华西证券研究所金融工程高级分析师。曾任申万研究所金融工程部资深高级分析师，15年金融工程相关研究经验，在择时、量化选股、指数研究、数据分析等领域具有丰富的研究经验。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 华西证券研究所： 免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公