上半年业绩符合预期，处方承接能力不断提升

主要观点： 报告日期：2023-09-07 大参林发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入为119.92亿元，同比+23.37%；归母净利润为9.17亿元，同比+28.46%；扣非归母净利润为8.98亿元，同比+27.48%；经营性现金流量净额为14.78亿元，同比+4.11%。 事件点评 上半年利润增速亮眼，费用端管理优化 公司第二季度营业收入为60.45亿元，同比+19.85%，归母净利润为4.21亿元，同比+27.58%；扣非归母净利润为4.01亿元，同比+29.77%。 23H1公司整体毛利率为37.44%，同比-2.10个百分点；销售费用率为21.53%，同比-2.34个百分点；管理费用率为4.39%，同比-0.43个百分点；研发费用率为0.20%，同比+0.01个百分点；财务费用率为0.81%，同比-0.23个百分点。公司上半年成本管理效率提高，销售费用率降幅较大。 加盟及分销业务快速增长，积极实施省外扩张战略 公司上半年零售业务收入102.26亿元，同比+16.46%。同时，公司利用直营式加盟店的特点及优势，在弱势区域迅速布局直营式加盟店，带动加盟及分销业务收入的快速增长，上半年收入14.74亿元，同比+124.70%。 从地区来看，公司深耕华南地区，通过成熟品牌市场效应保持销售的稳步增长，在东北华北西南及西北地区取得了较高的增速，营收同比+72.14%。总体上，公司在各地区的发展基本平衡；公司积极实施省外扩张战略，东北、华北、西南及西北地区继续保持增速，主要是通过门店并购带来的销售增长贡献。 执业证书号：S0010522070002邮箱：licx@hazq.com 1.【华安医药】大参林深度报告：深耕华南，布 局全国，成就行业翘楚2023-01-18 门店持续拓展，自建+并购+加盟共同发力 公司的门店规划已覆盖全国19个省（含自治区、直辖市）的11989家药店，其中加盟店3087家。报告期内，公司新增自建门店610家，加盟门店1080家，并购门店362家，新进了山西省、安徽省及新疆维吾尔族自治区。公司根据竞争格局和地区优势制定扩张计划的同时动态优化门店网络，报告期内关闭门店108家。 截止2023年06月30日，公司共8902家直营连锁门店，已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店达8165家，其中上半年新增医保门店684家，医保门店总数占公司直营药店总数的91.72%。 顺应政策趋势，公司处方承接能力不断提升 公司上半年顺应处方外流之大趋势，积极承接，措施包括：拓展院边店、DTP、门慢门特等专业化的药房，强化专业服务能力和处方药品供应体系，对接处方流转等。公司积极争取双通道以及门诊统筹定点门店资格，截止到报告期末，公司DTP门店209家，获得各类医保 统筹报销资格的门店1449家，其中接入门诊统筹的门店745家，双通道门店554家（门诊统筹和双通道门店数量有部分重叠）。 投资建议：维持“买入”评级 根据公司发布的半年报，我们更新盈利预测。我们预测，公司2023~2025年收入分别260.53/319.46/395.44亿元，分别同比增长22.6%/22.6%/23.8%，归母净利润分别为13.33/16.63/20.37同比增长28.7%/24.8%/22.5%，对应估值为22X/17X/14X。维持“买入”评级。 风险提示 开拓新市场影响公司短期盈利能力、市场竞争加剧、行业政策风险等。 财务报表与盈利预测 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 分析师：李昌幸，医药分析师，主要负责消费医疗（药店+品牌中药+OTC）、生命科学上游、智慧医疗领域行业研究。山东大学药学本科、中南财经政法大学金融硕士，曾任职于华西证券研究所。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。