出货回升盈利修复，海工业务成长可期

事件：公司发布2023年半年报，上半年实现营收43.08亿元，同比+111.01%； 实现归母净利润5.80亿元，同比+128.11%；实现扣非归母净利润5.53亿元，同比+107.69%。2023Q2单季度实现营收29.46亿元，同比+124.22%，环比+116.18%；实现归母净利润3.82亿元，同比+72.66%，环比+93.72%； 实现扣非归母净利润3.64亿元，同比+78.85%，环比+92.05%。得益于风电塔架、叶片类产品交付增加，叠加江苏长风收购和并表完成，公司上半年业绩高增，2023Q2单季表现良好。 夯实风电装备龙头地位，战略打造第二成长曲线。公司于2005年在苏州成立，2010年登陆深交所，2011年以来营收和净利润累计增长10倍左右，CAGR超20%，已成长为全球最具规模的风塔、叶片制造装备龙头企业之一，坚持“制造+零碳”双轮驱动战略。陆上风塔和叶片是公司主营产品，截至2022年底，公司在国内和欧洲拥有15个以上塔架、叶片生产基地，产能布局与国家重点发展的清洁能源基地高度契合，塔筒市占率全球领先，塔筒年产能约100万吨；国内外叶片及模具交付效率第一，叶片年产能约1500套。公司立足陆上风电装备制造细分市场龙头地位的同时，积极切入风电场开发、建设、服务以及海工业务，开展多元化产业链布局，构建企业“护城河”。从收入贡献来看，近年塔筒营收占比逐步下降，由2018年的80%+降至2023H1的30%左右；叶片营收占比由2018年的6.77%快速升至目前的28.46%。传统陆上风电制造环节竞争激烈，步入平缓发展阶段；利润丰富的电站开发业务和新开拓的高壁垒海工业务随市场放量对营收贡献比例不断提升，公司充分利用产能满足下游出货需求，打开盈利增长空间。 陆塔叶片交付增长，盈利能力同比修复。根据国家能源局数据，2023年1-7月全国风电新增装机26.31GW， 同比+76.22%； 全国风电累计装机容量392.91GW，同比+14.30%。公司2023H1分别实现风塔及相关产品/叶片营收13.45/12.26亿元，同比+41.19%/143.93%；毛利率为12.49%/12.60%，同比提升3.62/5.90pct。公司位于全球各地的风塔生产基地均为所在区域规模最大、生产效率最高的厂商之一。叶片产品主要包括陆上风电叶片和模具，公司较早实现超大型叶片的量产，为主机大型化趋势到来做好充分准备。传统业务陆上风塔和叶片作为成熟板块，盈利水平趋于稳定，风电行业发展将助推业绩稳定向好。 制造板块切入海风赛道，具备多重壁垒和区位优势。2023年5月，公司完成收购江苏长风，上半年首次并表实现营收9.52亿元，毛利率为13.55%，我们预计待长风纳入集团供应链体系后，盈利空间有望增厚。产能布局方面，公司匹配所在区域产品需求特点建设相应海工基地，打造适应当地海底条件及深远海化趋势的产品，形成差异化竞争优势。公司在江苏布局盐城射阳20万吨单管桩+通州湾20万吨导管架产能；广东地区布局汕尾20万吨导管架配套产能（尚未完全投产），在揭阳和阳江也将建厂；福建漳州基地前期规划准备中；海外方面，公司在建德国海工工厂，产能所在地需求强劲。公司已于欧洲、中国江苏以南区域的海上风电形成较强的区位优势，预计到2025年底，海风总产能将超250万吨。虽然上半年海上风电开发建设节奏不及预期，但已出台的“十四五”规划明确了风电在我国能源体系的重要地位。海上风电步入新的成长阶段，公司的制造板块重心由陆上转向空间广阔的海上风电，选择将产能投入壁垒较高的水下单桩、导管架、升压站和漂浮式海风领域。随着相关政策逐渐明晰，行业景气度回升需求放量，公司海工产品量利齐升可期。 零碳业务利润率近新高，项目并网持续推进。电站运营业务是公司发展的新引擎，贡献稳定收入和利润来源，公司以风电开发投资带动制造板块业务成长。2023H1公司在营风电场并网容量1383.8MW，累计实现上网电量17.2亿千瓦时，同比增加62%；上半年发电业务实现营业收入约6.88亿元，同比+31.49%；毛利率为74.66%，同比提升5.74pct，主要原因是上半年风资源较好，以及1月内蒙古兴和县500MW风电项目并网。公司将继续开发新能源资源，目前位于湖北省沙洋县的200MW风电项目正在推进，其他风电项目处于积极筹备开工状态。未来，公司将逐步实现风电全生命周期资产服务，使零碳实业与风电装备制造相结合，让利润丰厚的下游风电站投资业务平滑行业波动较大所带来的风险。此外，公司通过零碳业务获得大量绿电、CCER等指标的潜在碳资产积累，未来有望在企业碳中和、绿色出口贸易等方面形成支持。 盈利预测与投资评级：公司作为全球风塔细分领域的龙头企业之一，在保持陆塔和叶片产销的同时实现海工领域零的突破，实现新能源装备制造与零碳实业双轮驱动。考虑到风电需求逐步起量，公司各板块业务发展态势良好，业绩值得期待。我们预计公司2023-2025年分别实现营收126.59亿元、179.38亿元和224.07亿元，分别实现归母净利润14.56亿元、20.47亿元和26.68亿元，对应EPS为0.81元、1.14元和1.48元，当前股价对应PE为16X、12X和9X。首次覆盖予以“增持”评级。 风险提示：原材料价格短期剧烈波动风险；风电项目延期及装机不达预期风险；宏观经济下行风险；产业政策风险；市场竞争加剧风险等。