美豆产量评估暨USDA9月供需报告前瞻

美豆：震荡2023年9月8日 我门计算了2011至今每年8月NASS面积与FSA面积的差值，2023年为最低的88万英亩。考虑到美国农民参保率早已稳定在极高水平，理论上8月NASS面积与FSA面积的差值不应该过高或过低。正因为此，有机构预期美豆种植面积可能上调约50万英亩。不过大部分年份里NASS在10月而非9月调整美豆面积（2000-2022年间仅有2021、2022年两年在9月报告调整），但我们在此仍提示这种可能性。 ★USDA9月供需报告前瞻 USDA将于9月12日晚公布月度供需报告，报告的最大看点仍然是美国新年度单产、期末库存。相比面积的小幅调整，毫无疑问单产调整对产量的影响更大。路透调查显示分析师平均预估美国旧作期末库存将由2.6亿蒲下调至2.55亿蒲；新作单产由50.9下调至50.2蒲/英亩，期末库存由2.45亿蒲下调至2.07亿蒲。美国23/24年度平衡表偏紧难以改变，待USDA9月供需报告后，市场关注点将转移至美豆需求及即将开始的南美新年度种植情况。美豆主力前期1450美分/蒲价位是比较确定的阶段性顶部，短期期价震荡概率较大。 ★风险提示 宏观风险，政策风险，产地天气风险等 1.美豆种植面积存在上调可能 USDA下属的NASS和FSA都会公布农作物面积数据，但两者又有区别。NASS全称NationalAgriculturalStatisticsService，类似我国的国家统计局。NASS每年基于当年6月前两周对农民的调查，在6月实播面积报告中给出种植面积、收获面积预估。由于晚播情况经常发生，对于那些6月调查中表明“计划种而尚未种”的农民，NASS会在随后再次联系农民进行确认。当然，NASS也会参考FSA面积数据及卫星图像来决定如何调整面积预估。一般情况下，NASS会在每年10月CropProduction报告中调整大豆面积（部分年份在9月调整）。 FSA全称FarmServiceAgency，我们通常称作农场服务局。由于USDA为农民提供各种各样的保险项目，参与保险的农民被要求定期向FSA报告农田面积。FSA一般在每年8月至次年1月每月公布面积报告。 为何两者公布的面积数据不同？主要原因有二： 第一，不是所有农民都参与保险项目。虽然美国农业保险普及，其中尤以收入保险最受欢迎，但是参保率也并未达到100%。这意味着未参保的农民并不需要向FSA报告种植情况，NASS面积数据总是大于FSA面积数据。 第二，对于哪些面积被统计为大豆种植面积/收获面积，NASS和FSA有着不同的处理方法，总体而言NASS更宽泛而FSA更细致。图表1说明了NASS的统计规则，相比之下农民向FSA报告的面积需要区分Planted、Failed和Prevented。此外，如果大豆作为 CoverCrop种植，NASS仍将把这认定为大豆种植面积，但FSA将单独统计为CoverCrop。举个例子，假设农民计划种植500万英亩大豆，但是由于天气原因未能按计划完成播种（申请PreventedPlant），随后该农民选择在300万英亩土地上种植燕麦作为CoverCrop。这时NASS会统计燕麦种植面积为300万英亩；而FSA会统计为大豆的Prevented面积500万英亩，CoverCrop种植面积300万英亩。 在对美豆面积进行研究时，通常大家把NASS和FSA数据两相验证，以期对未来面积调整做一些推断。一般来说，8月至次年1月FSA公布的面积逐月小幅增加，并不断趋于接近NASS面积（但总小于NASS面积）。如图表3所示，我门计算了2011至今每年8月NASS面积与FSA面积的差值，2023年为最低的88万英亩。考虑到美国农民参保率早已稳定在极高水平，我们也对比历史数据发现种植进度与图表3数值并无明显相关性，那么理论上8月NASS面积与FSA面积的差值就不应该过高或过低。正因为此，有机构预期美豆种植面积可能上调约50万英亩。 当然，图表3数据并非是NASS调整面积的充分必要条件，且大部分年份里NASS在10月而非9月调整美豆面积（2000-2022年间仅有2021、2022年两年在9月报告调整），但我们在此仍提示这种可能性。 资料来源：USDA，东证衍生品研究院 资料来源：USDA，东证衍生品研究院 2.USDA9月供需报告前瞻 USDA将于9月12日晚公布月度供需报告，报告的最大看点仍然是美国新年度单产、期末库存。相比面积的小幅调整，毫无疑问单产调整对产量的影响更大。路透调查显示分析师平均预估美国旧作期末库存将由2.6亿蒲下调至2.55亿蒲；新作单产由50.9下调至50.2蒲/英亩，期末库存由2.45亿蒲下调至2.07亿蒲。下面我们对旧作、新作年度美国平衡表分别做一点点评。 22/23年度：产量不会调整。需求端，USDA8月报告预估美国22/23年度压榨较上年增0.7%，截至7月旧作累计压榨同比增0.53%，矛盾不大。截至8月31日美豆累计出口检验量为5225万吨，USDA8月报告预估5389万吨。由于USDA供需报告里的出口总是高于周度出口检验和出口装船，这个差值在合理区间内。因此我们认为美旧作平衡表不会有太大调整。 23/24年度：关于单产，8、9月供需报告反映的是截至8月1日和9月1日的作物生长情况。天气上，8月上半月产区降水充沛，产区干旱比例由8月1日的51%最低降至38%，但下半月再次面临高温少雨，截至8月29日这一比例为40%。从优良率指标看，截至7月30日美豆优良率52%，8月27日和9月3日的优良率分别为58%和53%。此外，我们对比历史数据，以往21年中仅有8年ProFarmer单产预估高于USDA9月单产预估。我们把上述因素都纳入考量，同时考虑到8月是大豆关键生长期、不利天气对单产的影响更甚于其它月份，笔者个人预估较路透稍显乐观一些，暂且放在50.5蒲/英亩。 关于需求，由于美湾出口CNF具有些许价格优势，新作销售明显转好。USDA频繁公布私人出口商销售大豆的报告，截至8月27日连续5周新作出口净销售超过100万吨。虽然市场部分观点将美国出口看的十分悲观，但我们认为更低的出口必须建立在巴西23/24年度顺利实现丰产的前提下，且近期美豆出口良好表现下，USDA或不会提前再次大幅下调出口。因此，新作期末库存将主要随产量下降而下降。假设单产50.5，其它项均不做调整，美国新作期末库存将下降至2.15亿蒲。 后市展望：美国23/24年度平衡表偏紧难以改变，待USDA9月供需报告后，市场关注点将转移至美豆需求及即将开始的南美新年度种植情况。美豆主力前期1450美分/蒲价位是比较确定的阶段性顶部，短期期价震荡概率较大。 资料来源：USDA，ProFarmer，东证衍生品研究院 资料来源：USDA，ProFarmer，东证衍生品研究院 资料来源：USDA，东证衍生品研究院 资料来源：USDA，东证衍生品研究院 3.风险提示 宏观风险，政策风险，产地天气风险等 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司成立于2008年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司。公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货交易咨询、资产管理、基金销售等业务，拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格，是中国金融期货交易所全面结算会员。公司拥有东证润和资本管理有限公司，上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际（新加坡）私人有限公司三家全资子公司。 自成立以来，东证期货秉承稳健经营、创新发展的宗旨，坚持以金融科技助力衍生品发展为主线，通过大数据、云计算、人工智能、区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力，坚持市场化、国际化、集团化发展方向，朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行。 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1454号。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东证期货衍生品研究院，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 东证衍生品研究院 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼21楼联系人：梁爽电话：8621-63325888-1592传真：8621-33315862网址：www.orientfutures.comEmail：research@orientfutures.com