欧洲股票的投资者不是欧洲股票的投资者不是

2016年6月28日–第648号欧洲股票投资者没有考虑任何可能的好消息自2016年初以来，欧洲股票的投资者变得非常悲观（由于英国退欧，这是增长的坏消息）；我们认为他们异常悲观，因为他们没有考虑任何可能的积极发展。欧洲股票投资者实际上应该考虑以下事实：如果对全球经济，特别是对美国经济，石油价格的涨幅保持在每桶60-70美元的水平，那将是积极的。中国当局有意愿和手段（政府支出，信贷，基础设施计划）来维持足够的增长并预防银行危机。美国和欧洲将达到长期利率的低谷，随后的利率上升（产生债券的负收益）将对股票产生积极影响。作者：帕特里克·阿图斯闪 经济学经济研究 闪Flash 2016 – 648-第2页2资料来源：Datastream，Natixis资料来源：Datastream，Natixis 制造PMI非制造业PMI资料来源：Datastream，Markit，NatixisQ / Q％资料来源：数据流，内阁府，纳蒂希斯欧洲股票投资者的主要悲观情绪自2016年初以来，欧元区股价急剧下跌（图1A和B），即欧洲股票投资者的主要悲观情绪。160140图1A欧洲斯托克股票市场指数（2002：1 = 100）160140125120图1B欧元斯托克股票市场指数（2014：1 = 100）125120120100806012010080601151101051009511511010510095404002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 169090Jan-14 Jul-14 Jan-15 Jul-15 Jan-16 Jul-16这种主要的悲观情绪可以通过多种因素来解释：政治风险（英国脱欧，美国总统大选，西班牙，意大利等地的政治不确定性，地缘政治风险），关于增长的坏消息（美国就业放缓，图2A，中文变慢，图2B，新兴国家的增长放缓，图2C;日本的活动停滞不前，图表2D等）。600图2A美国：非农业就业人数按月变动（千人）60065图2B中国：采购经理指数（指数）654002000-200-400400606020005555-200-4005050-600-800-6004545-800-1 0008765402 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16图表2C新兴国家整体除外。中国：实际国内生产总值增长（同比百分比）-1 00087654404004 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16图表2D日本：实际GDP增长6Y / Y为%64422003210-1-202 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 163-22-41-60-1-8-2-1002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16-2-4-6-8-10资料来源：Datastream，BLS，Natixis资料来源：Datastream，IMF，Natixis 闪Flash 2016 – 648-第3页3资料来源：Datastream，Natixis资料来源：Datastream，Natixis但是我们相信欧洲股市的投资者对此过于悲观，这些投资者没有考虑到未来以及可能的积极发展。欧洲股市未考虑未来以及可能出现的积极发展(1)油价上涨的积极影响全球石油市场的再平衡（图3A）可能导致石油价格持续上涨（图3B）。100959085807570图3A全球石油消费和生产（百万桶/天）02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16100959085807570160140120100806040200图3B油价（布伦特，美元/桶）02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16160140120100806040200但是，如果价格保持温和（最高每桶60-70美元），那么油价的上涨将对全球经济产生积极影响：它正在改善目前面临严峻问题的产油国的状况（图4A，B和C）;它正在改善美国的状况，由于收入和石油部门投资的增长（图5）。图4A欧佩克+俄罗斯：贸易平衡与增长贸易差额（占名义GDP的百分比，LH规模）实际GDP（Y / Y以百分比的形式，RH的比例）3010258206154102500-202 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 1686420-2-4-6-8-10图4B欧佩克+俄罗斯：财政赤字（占名义GDP的百分比）02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 1686420-2-4-6-8-10 全球消费全球生产资料来源：石油市场情报，Natixis资料来源：Datastream，Natixis 闪Flash 2016 – 648-第2页4资料来源：Datastream，NBS，Natixis占名义GDP的百分比（LH规模）Y / Y以％表示（RH比例）资料来源：Datastream，EIU，Natixis1 6001 4001 2001 000800图4C欧佩克+俄罗斯：进口（按价值计算，按年计算为10亿美元）11 4001 2001 0008003,53,02,52,01,5图5美国：能源部门的增加值和投资（以价值计算，占GDP的百分比）3,53,02,52,01,56006001,01,04004000,50,520002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 162000,002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 160,0(2)促进中国增长和预防金融危机的能力许多投资者担心风险中国经济活动急剧放缓(图2B鉴于竞争力下降）（图6A）以及产能过剩导致的价格和投资下降（图6B），以及银行业危机由于信贷的快速增长（图6C）以及大量面临问题的公司（根据国际货币基金组织（IMF），坏帐占银行向公司贷款总额的16％）。图表6A中国：单位人工成本（每年的百分比）101099887766554402 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 1650403020100-10图表6B中国：工业生产者价格和机械设备投资（％，同比）工业生产者价格机械设备投资资料来源：Datastream，NBS，Natixis02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 1650403020100-10图表6C中国：信用16040150353014025130201201511010100502 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16资料来源：Datastream，Natixis增值投资资料来源：Datastream，BEA，Natixis 闪Flash 2016 – 648-第3页5资料来源：Datastream，Natixis预测 房屋竣工房屋销售（*）经季节性调整的系列资料来源：Datastream，NBS，Natixis电，水，气运输资料来源：Datastream，NBS，Natixis 十亿美元（LH规模） 占名义GDP的百分比（相对湿度范围）资料来源：Datastream，PBoC，Natixis但实际上中国政府有能力：促进活动通过财政赤字（图7A）和信用（图表6C），因此住宅建筑活动的增长（图7B）和基础设施建设（图7C）；支持陷入困境的公共部门公司和银行，包括公司债务，坏账银行和陷入困境的银行的纾困的债转股。我们不应忘记由于银行存款的巨大规模（图7D），中国政府或多或少具有发行公共债务的无限能力通过节省这些液体。图表7A中国：财政赤字（占名义GDP的百分比）11图7B中国：已建成房屋和房屋销售（面积百万平方米）00-1-1-2-217515012510075175150125100755050-3-32525-4-402 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 160002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16图7C中国：按行业分类的投资（同比百分比）808025 000图表7D中国：M2货币供应220606020 000200404015 000180202010 000160005 000140-2002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16-20002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16120(3)长期利率在触及低点后上升我们认为欧元区长期利率（图8A和B）在2016年夏季将触及低点，然后由于以下原因而上升：通货膨胀率上升（图9）由油价上涨引起；美国长期利率上升（图10）美联储（Fed）首次提高联邦基金利率后，将触发这一举措。由于油价上涨，美国经济的改善使加息成为可能。 闪Flash 2016 – 648-第2页6德国欧元区不含税希腊资料来源：Datastream，Natixis德国欧元区不含税希腊资料来源：Datastream，Natixis资料来源：Datastream，Natixis预测美国德国资料来源：Datastream，Natixis图表8A十年期政府债券的利率（百分比）6563,052,5图表8B十年期政府债券的利率（百分比）3,02,5442,02,0331,51,5221,01,0110,50,5002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 1600,0Jan-14 Jul-14 Jan-15 Jul-15 Jan-162016年7月0,0图9欧元区：通货膨胀（CPI，同比百分比）54321图10十年期政府债券的利率5（以％表示）664553442331220011-1-102 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 170002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16当欧元区长期利率开始上升时，债券的收益率将变为负数，从而提高股票的吸引力。结论：欧洲股票投资者过于悲观我们相信，欧洲股票的投资者将意识到，他们并未考虑未来的积极发展：石油价格上涨，带动了美国经济的增长；中国政府预防增长危机和银行危机的能力；一旦长期利率再次上升，股票的吸引力就会增强。 闪Flash 2016 – 648-第3页7