甲醇投资策略月报：供需双增，甲醇偏强为主

王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 徐金乔（F3051143，Z0019039） xjq@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 2019. 1. 22  观点策略 短期走势：震荡偏强。中期走势：震荡偏强。 操作建议：逢低做多。  逻辑驱动 1、部分检修装置恢复运行，开工率小幅上行，后期随着检修装置逐步重启，叠加新增产能释放，甲醇供应压力逐步增加； 2、盛虹MTO装置负荷逐步提升，宁夏宝丰三期MTO投产，需求明显提升。传统下游开工率有所提升，关注金九银十旺季情况； 3、煤炭方面煤矿生产稳定，但迎峰度夏结束后电厂日耗见顶回落，煤炭供需将转向宽松，煤价存在下行压力。  风险提示 1、原油和煤炭价格大跌； 2、伊朗甲醇装置开工并未受影响； 3、MTO装置停车增加。  重点关注 伊朗装置运行情况，进口量，库存，煤和天然气价格。 能源化工组 供需双增，甲醇偏强为主 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 甲醇投资策略月报 2023年9月6日 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、核心观点与策略推荐 短期走势：震荡偏强。中期走势：震荡偏强。 操作建议：逢低做多。 核心逻辑：8月甲醇强势上行，截止8月31日，收盘2161元/吨，主力合约累计上涨19%。8月主要由于盛虹 MTO 装置即将重启，以及宝丰三期 MTO 装置和甘肃华亭 MTP 装置近期已经试车，对甲醇需求将有明显提振，将在一定程度上缓解甲醇供需矛盾。此外，8月底宏观利好刺激不断释放，市场情绪回暖，带动甲醇价格延续上涨走势。进入9月以后，内地部分检修装置重启，开工率有所回升，后期随着利润修复以及检修装置重启，甲醇供应压力逐步增加。进口方面，伊朗部分装置因天然气问题计划外停车，但目前已重启恢复，后期进口量或维持高位。需求端来看，盛虹MTO装置负荷逐步提升，以及宝丰三期MTO装置和甘肃华亭MTP装置近期已经投产，对甲醇需求有明显提振，将在一定程度上缓解甲醇供需矛盾。传统下游开工率有所提升，关注金九银十旺季情况。成本端，煤炭方面煤矿生产稳定，迎峰度夏结束后电厂日耗将见顶回落，需求将有所走弱，而煤炭供应和进口维持高位，后期煤炭供需将转向宽松，煤价存在下行压力。综合来看，甲醇供应及进口压力逐步增加，但需求同样明显增加，甲醇累库压力得到缓解。中长期来看，甲醇01合约将面临秋检、限气以及能源类需求增加的预期，因此预计甲醇或维持震荡偏强走势。 图1：甲醇主力合约走势 图2：甲醇主力基差走势 100015002000250030003500400045001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023 -400-300-200-10001002003004005006001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023 图3：海外甲醇现货价格 图4：国内甲醇现货价格 05010015020025030035040045050010015020025030035040045050055060018/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/122/7/123/1/123/7/1甲醇:FOB美国海湾甲醇:CFR东南亚甲醇:CFR中国主港甲醇:FOB鹿特丹（欧元）(右轴) 050010001500200025003000350040004500甲醇:华东地区甲醇:华南地区甲醇:山东南部甲醇:内蒙古地区 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 二、内地库存较低，现货价格持续上涨 现货方面，受期货价格反弹以及需求提升，内地工厂库存压力较低，8月份甲醇现货价格持续上涨。截至8月31日，江苏太仓月均价2389元/吨，环比上涨14%；山东南部月均价2422元/吨，环比上涨7.9%；内蒙古地区月均价2058元/吨，环比上涨7.4%。 海外甲醇方面，现货价格同样上涨。截止8月31日，甲醇FOB鹿特丹收盘234欧元/吨，FOB美国收盘237.4美元/吨，CFR东南亚收盘302.5美元/吨，CFR中国主港收盘282.5美元/吨。 图5：江苏-内蒙古甲醇价差（元/吨） 图6：江苏-山东甲醇价差（元/吨） -400-20002004006008001000120014001600050010001500200025003000350040004500江苏甲醇-内蒙古甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:内蒙古地区 -800-700-600-500-400-300-200-1000100200300400500600050010001500200025003000350040004500江苏甲醇-山东甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:山东南部 图7：CFR中国-FOB美国甲醇价差（美元/吨） 图8：CFR中国-CFR东南亚甲醇价差（美元/吨） -200-175-150-125-100-75-50-25025500100200300400500600CFR中国-FOB美国甲醇:FOB美国海湾甲醇:CFR中国主港 -200-185-170-155-140-125-110-95-80-65-50-35-20-510250100200300400500600CFR中国-CFR东南亚甲醇:CFR东南亚甲醇:CFR中国主港 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 三、检修装置陆续重启，甲醇负荷回升 截至8月29日，预估8月国内甲醇整体装置平均开工负荷为：70.64%，较上月上涨5.90个百分点；西北地区的开工负荷为76.96%，较上月上涨4.84个百分点。8月份，受西北、华北、华东、华中、西南等地区开工负荷提升的影响，导致全国甲醇开工负荷上涨。截至8月29日，预估8月国内非一体化甲醇平均开工负荷为：63.80%，较上月上涨7.13个百分点。 库存方面，截止8月底沿海地区（江苏、浙江和华南地区）甲醇库存110.7万吨，环比增加11.1万吨，增幅11%，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在49万吨附近。8月份进口船货 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 集中排队卸货，导致库存持续累积。伊朗部分装置因天然气问题计划外停车，但目前已重启恢复，预计9月份进口量仍维持高位。 图9：甲醇综合开工率走势（%) 图10：甲醇西北地区开工率（%) 50%55%60%65%70%75%80%85%90%1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023 50%55%60%65%70%75%80%85%90%1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12020202120222023 图11：甲醇库存（万吨） 图12：甲醇可流通库存（万吨） 0204060801001201401601/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023 0102030405060 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 四、MTO需求和传统需求开工均提升 目前我国甲醇下游需求中，MTO/MTP占58%，甲醇燃料占17%，MTBE和醋酸各占6%，甲醛占5%，二甲醚占4%，DMF占1%，其他占3%。用下游各自的权重乘各自开工率可以得出下游加权综合开工率。 8月国内CTO/MTO装置平均开工负荷在77.66%，较上月上涨2.6%。江苏斯尔邦MTO装置重启，叠加宁夏宝丰MTO装置投产，带动MTO需求环比提升。斯尔邦80万吨/年MTO装置已产出合格产品，负荷提升；神华榆林MTO装置停车检修中，计划检修一个月；青海盐湖30万吨/年MTO装置于7月11日开始检修；兴兴69万吨/年MTO装置停车检修；天津渤化60万吨/年MTO装置稳定运行，计划9月1日停车检修。 8月份除DMF行业开工率持平外，其余行业开工率均有所上涨。进入9月份以后，传统下游步入消费旺季，叠加国庆长假前下游将提前备货，预计传统下游需求同样呈现增量。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 表3：甲醇下游月度开工率 甲醇下游 MTO 甲醛 二甲醚 MTBE 醋酸 DMF 8月平均开工负荷 77.66% 32.40% 9.03% 62.07% 78.11% 65.03% 7月平均开工负荷 75.06% 30.30% 7.59% 61.95% 76.55% 65.03% 涨跌（百分点） 2.60 2.10 1.44 0.12 1.98 0.00 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 图13：下游加权开工率季节性（%） 图14：MTO/MTP开工率季节性（%） 40%50%60%70%80%90%1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023 50%60%70%80%90%100%1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023 图15：甲醛开工率季节性（%） 图16：醋酸开工率季节性（%） 0%5%10%15%20%25%30%35%40%1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023 40%50%60%70%80%90%100%1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120192020202120222023 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 五、进出口情况 2023年7月我国甲醇进口1250.37千吨，累计总数量为7951.44千吨，进口金额为31263.20万美元，进口均价250.03美元/吨。进口量环比下降8.31%，同比下降0.12%，累计进口较上年同期数量同比增长9.54%。 2023年7月我国甲醇出口3.44千吨，累计总数量为66.70千吨，出口金额为92.31万美元，出口均价267.99美元/吨。出口量环比下跌88.36%，同比下跌85.46%，累计出口与上年同期数量同比下降46.06%。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 6 图17：甲醇月度进口量（万吨） 图18：甲醇内外盘价差（元/吨） 0204060801001201401601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020