公司点评报告：新能源发电业务高速成长的核电龙头，积极开拓核能应用新领域

分析师：陈拓登记编码：S0730522100003chentuo@ccnew.com15538199966 ——中国核电(601985)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告 增持(首次) 发布日期：2023年09月06日 事件： 公司公布2023年半年报。2023年上半年，公司实现营业总收入362.98亿元，同比增长4.99%；实现归母净利润60.42亿元，同比增长11.09%；扣非后的归母净利润58.88亿元，同比增长8.62%；经营活动产生的现金流量净额219.44亿元，同比增长1.25%；基本每股收益0.314元，同比增长8.65%。 投资要点： ⚫中核集团旗下“核电+新能源发电”双擎电力运营平台，上半年取得较好业绩得益于新能源发电量的增加。截至2023年上半年末，公司控股股东为中核集团，中核集团持股59.27%；公司控股在运核电机组25台，装机容量2375万千瓦；公司核电机组累计发电量902.68亿千瓦时，同比增长2.77%，占全国运行核电机组发电量的42.60%；新能源在运装机容量1445.21万千瓦，在建装机容量796.61万千瓦，合计2241.82万千瓦（其中风电651.89万千瓦，光伏1589.93万千瓦）。2023年上半年，公司新能源发电量105.59亿千瓦时，同比增长62.01%，上网电量103.81亿千瓦时，同比增长61.92%。公司新能源发电量实现较大幅度增长，使得公司发电量同比增长6.86%，带动公司业绩增长。 ⚫我国核电机组核准提速。2011年福岛核事故发生后，我国核电审批放缓。自2019年以来，每年核准数量呈上升趋势，2022年核准10台机组。2023年7月31日国常会审核通过6家机组，其中包含公司的辽宁核电徐大堡1号、2号机组。截至2023年上半年末，我国核电装机容量5676万千瓦，同比增长2.2%。2023年上半年，核电发电量2119亿千瓦时，同比增长6.5%；核电设备平均利用小时为3770小时，比2022年同期增加97小时。中国核能行业协会预计2030年前，我国在运核电装机规模有望成为世界第一。作为零碳排放的能源供给形式，除了电力供应，核能可以在清洁供暖、工业供汽、海水淡化、制氢、核动力船舶、同位素生产等方面发挥重要作用。 资料来源：中原证券，Wind 相关报告 联系人：马嶔琦电话：021-50586973地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼邮编：20012211959 ⚫公司是以核电为主的清洁能源供应商，积极探索新业务增长点。公司在运及在建电源项目均为核电、风电、光伏等清洁低碳能源。截至2023年上半年末，公司控股在建及核准核电机组13台，装机容量1,513.50万千瓦；在建新能源发电装机容量796.61万千瓦，到2025年末新能源装机有望达到3000万千瓦，较目前装机规模有107.6%的增长空间。2023年上半年，公司累计发电量1008.27亿千瓦时，与燃煤发电相比，相当于减少燃烧标准煤3037.49万吨， 减少排放二氧化碳7958.23万吨，减少排放二氧化硫25.82万吨，减少排放氮氧化物22.48万吨。公司拥有国内最丰富的核电在建和运行机型与堆型，其中压水堆包括CP300、CP600、CP1000、VVER-1000、VVER-1200、AP1000、CAP1000、华龙一号等，重水堆包括CANDU-6等。公司在开拓风电、光伏、地热等新能源市场的同时，积极发展核能供热、供汽等核能多用途利用以及钙钛矿等敏捷清洁技术产业。 ⚫公司盈利能力和成本管控能力持续提升。2023年上半年，公司毛利率、净利率分别为48.54%、29.84%，其中净利率同比增长4.89%；期间费用率为15.95%，同比下降11.54%。销售费用率为0.11%，同比上升22.22%，主要是电厂两个细则考核费用增加；财务费用率为10.71%，同比下降4.29%，主要系公司加强资金管理，利息财务费用同比减少，且利息收入同比增加；管理费用率为5.13%，同比下降24%，主要系计入管理费用的前期开发费用同比减少。 ⚫投资建议：预计公司2023、2024年、2025年归属于上市公司股东的净利润分别为101.55亿元、113.07亿元和124.48亿元，对应每股收益为0.54、0.60和0.66元/股，按照9月5日7.28元/股收盘价计算，对应PE分别为13.54、12.16和11.04倍，公司目前估值水平处于合理区间。公司核电业务稳健增长，新能源发电装机规模具备较高成长空间，考虑到公司核电运营商的龙头地位及新能源发电业务的增长潜力，首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。 风险提示：电价下滑风险；下游需求不及预期；项目进展不及预期；政策推进不及预期；成本管控不及预期；安全生产风险；系统风险。 资料来源：中原证券，Wind 资料来源：中原证券，Wind 资料来源：中原证券，Wind 资料来源：中原证券，Wind 资料来源：中原证券，中国核电网 资料来源：中原证券，国家能源局 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅-10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅5％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。