2023H1归母净利润同比+39.4%，股权激励调动员工积极性

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年9月5日 公司研究 2023H1归母净利润同比+39.4%，股权激励调动员工积极性 ——航天电器（002025.SZ）2023半年报点评 买入（维持） 事件：公司发布2023半年报，2023H1公司实现营收36.2亿元，同比+15.9%，实现归母净利润4.3亿元，同比+39.4%，实现扣非归母净利润4.1亿元，同比+38.8%。单季度看，2023Q2公司实现营收18.4亿元，同比+15.5%，实现归母净利润2.1亿元，同比+40.9%。 点评： 连接器业务增长稳健，电机业务毛利率提升明显：分产品分析，公司2023H1，1）连接器与电缆组件业务实现营收24.4亿元，同比+19.7%，占总营收68%，毛利率35.5%，同比+2.75pct；2）电机与控制组件电机业务实现营收8.6亿元，同比+5.1%，占总营收24%，毛利率32.7%，同比+4.34pct；3）继电器业务实现营收2.1亿元，同比+19.1%，占总营收6%，毛利率43.8%，同比-2.0pct；4）光通信器件实现营收6399万元，同比+8.5%，毛利率24.7%，同比-1.4pct。 成本管控效果明显，研发投入持续加大：2023H1公司实施采购降本、工艺降本措施成效显现，2023H1公司综合毛利率35.6%，同比+3.05pct，单季度来看，2023Q2公司综合毛利率35.3%，同比+5.75pct。2023H1公司研发费用产生3.1亿元，同比+21.8%，主要由于公司加大重点科研项目传输一体化互连等技术研究院和产品开发投入。 开展股权激励，调动员工积极性：公司于2023年5月15日公告，拟向激励对象授予420.8万股限制性股票，授予价格46元/股。本次限制性股票包含多重解锁条件：1）以公司2021年业绩为基数，2023/2024/2025年扣非归母净利润复合增长率分别不低于14%/14.5%/15%，且不低于公司设定对标公司的75分位值或同行业平均业绩水平；2）2023/2024/2025年净资产收益率分别不低于11.2%/11.3%/11.4%，且不低于公司设定对标公司的75分位值或平均业绩水平；3）2023/2024/2025年△EVA大于0。激励计划的后续落地有利于充分调动公司管理层、核心骨干的工作积极性，有助于公司后续业绩释放。 盈利预测、估值与评级：受益于国防建设的持续推进以及武器装备信息化水平的不断提升，公司收入、盈利有望实现持续提升，同时考虑股权激励项目充分调动公司员工能动性，我们维持公司2023年归母净利润预测7.9亿元，上调2024归母净利润预测+7.3%至10.1亿元，并补充2025年归母净利润预测12.0亿元，当前股价对应PE分别为34/27/23x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济影响下市场需求下降的风险；新型高可靠产品研发进度不及预期的风险；防务连接器市场竞争加剧带来的竞争风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5,038 6,020 7,485 9,092 10,869 营业收入增长率 19.43% 19.49% 24.34% 21.47% 19.54% 净利润（百万元） 487 555 787 1,014 1,196 净利润增长率 12.37% 14.00% 41.69% 28.88% 17.96% EPS（元） 1.07 1.22 1.72 2.22 2.62 ROE（归属母公司)（摊薄） 9.29% 9.77% 12.49% 14.31% 14.95% P/E 55 48 34 27 23 P/B 5.1 4.7 4.2 3.8 3.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-09-04 当前价：58.93元 作者 分析师：刘宇辰 执业证书编号：S0930522090001 021-52523865 liuyuchen0@ebscn.com 分析师：王凯 执业证书编号：S0930522070003 021-52523852 wangkai8@ebscn.com 联系人：杨硕 yangshuo1@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 4.57 总市值(亿元)： 269.23 一年最低/最高(元)： 53.95/83.19 近3月换手率： 39.96% 股价相对走势 -24%-15%-5%4%13%07/2209/2212/2204/23航天电器沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 6.32 2.80 -12.94 绝对 1.34 1.42 -18.06 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 航天电器（002025.SZ） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 5,038 6,020 7,485 9,092 10,869 营业成本 3,395 4,033 4,929 5,981 7,170 折旧和摊销 159 164 211 230 252 税金及附加 30 45 56 68 81 销售费用 116 152 189 205 245 管理费用 392 499 620 700 837 研发费用 504 625 777 944 1,128 财务费用 -9 -32 11 40 68 投资收益 0 0 0 0 0 营业利润 615 709 960 1,206 1,404 利润总额 617 707 958 1,204 1,402 所得税 52 55 75 94 110 净利润 565 651 883 1,110 1,292 少数股东损益 77 96 96 96 96 归属母公司净利润 487 555 787 1,014 1,196 EPS(按最新股本计) 1.07 1.22 1.72 2.22 2.62 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 833 179 261 465 620 净利润 487 555 787 1,014 1,196 折旧摊销 159 164 211 230 252 净营运资金增加 230 1,112 1,376 1,500 1,638 其他 -43 -1,653 -2,113 -2,280 -2,467 投资活动产生现金流 -592 -356 -241 -267 -280 净资本支出 -577 -336 -255 -267 -280 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -14 -20 14 0 0 融资活动现金流 1,444 -169 513 386 306 股本变化 24 0 0 0 0 债务净变化 -37 5 692 653 659 无息负债变化 884 206 587 714 817 净现金流 1,683 -341 533 584 646 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 9,209 9,968 11,963 14,214 16,697 货币资金 2,500 2,188 2,721 3,305 3,951 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 1,729 1,829 2,275 2,763 3,303 应收票据 2,483 3,093 3,846 4,672 5,584 其他应收款（合计） 5 8 10 13 15 存货 994 1,046 1,290 1,578 1,902 其他流动资产 128 210 210 210 210 流动资产合计 7,923 8,486 10,486 12,700 15,155 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 992 1,120 1,130 1,135 1,133 在建工程 52 73 91 106 119 无形资产 93 92 99 105 110 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 30 27 27 27 27 非流动资产合计 1,286 1,482 1,477 1,514 1,542 总负债 3,180 3,391 4,670 6,037 7,514 短期借款 0 0 710 1,363 2,022 应付账款 1,344 1,514 1,850 2,245 2,691 应付票据 1,102 1,204 1,471 1,785 2,140 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 2 16 16 16 16 流动负债合计 2,878 3,008 4,324 5,691 7,167 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 37 43 43 43 43 非流动负债合计 302 383 346 346 346 股东权益 6,028 6,578 7,293 8,176 9,183 股本 453 453 457 457 457 公积金 2,506 2,532 2,532 2,532 2,532 未分配利润 2,209 2,606 3,226 4,013 4,924 归属母公司权益 5,243 5,683 6,303 7,090 8,001 少数股东权益 785 894 990 1,086 1,182 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 32.6% 33.0% 34.2% 34.2% 34.0% EBITDA率 16.9% 15.6% 16.2% 16.6% 16.2% EBIT率 13.6% 12.8% 13.3% 14.0% 13.8% 税前净利润率 12.2% 11.7% 12.8% 13.2% 12.9% 归母净利润率 9.7% 9.2% 10.5% 11.2% 11.0% ROA 6.1% 6.5% 7.4% 7.8% 7.7% ROE（摊薄） 9.3% 9.8% 12.5% 14.3% 15.0% 经营性ROIC 11.8% 10.9% 11.5% 12.4% 12.4% 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债率 35% 34% 39% 42% 45% 流动比率 2.75 2.82 2.43 2.23 2.11 速动比率 2.41 2.47 2.13 1.95 1.85 归母权益/有息债务 398.95 322.07 8.88 5.20 3.96 有形资产/有息债务 688.96 555.60 16.61 10.30 8.17 资料来源：Wind，光大证券研究所预测；股价时间：2023-9-4 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 销售费用率 2.30% 2.53% 2.53% 2.25% 2.25% 管理费用率 7.79% 8.28% 8.28% 7.70% 7.70% 财务费用率 -0.18% -0.53% 0.15% 0.44% 0.63% 研发费用率 10.00% 10.38% 10.38% 10.38% 10.38% 所得税率 8% 8% 8% 8% 8% 每股指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 每股红利 0.20 0.37 0.50 0.63 0.73 每股经营现金流 1.84 0.39 0.58 1.03 1.37 每股净资产 11.58 12.56 13.92 15.66 17.68 每股销售收入 11.13 13.30 16.54 20.09 24.01 估值指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E PE 55 48 34 27