外资月报（2023年8月）：关于本轮外资流出的几个问题

投资策略 证券研究报告|市场策略研究 2023年09月05日 关于本轮外资流出的几个问题——外资月报（2023年8月） 前言：8月外资大幅外流近900亿，已刷新历史单月峰值，引发了市场很大的关注。本篇报告详述历次外资趋势性大幅外流的特征与经验，拆解本轮外资流出的“同”与“不同”，并重点回应几个问题：1）过去几轮外资大幅流出有什么规律？2）本轮外资离场与过往哪一轮更相似？3）外资回归需要依仗什么条件？哪些板块 可能受益？ 1、历次外资趋势性外流有何经验？互联互通机制开设以来，外资共经历过六轮持续且大幅的趋势性外流：分别为2019年的4-5月份、2020年的2-3月份与7-8月 份、2022年的3月份和10月份、以及2023年的8月份（后简称本轮）。纵观历次外资趋势性的大幅流出，大致存在以下几点共性：其一，大幅流入往往是前置特 征，历次外资流出之前往往都伴随着外资阶段性的大幅涌入，因此几乎每一轮都可以用所谓的止盈来解释部分原因；其二，外资的重仓行业遭集中减持，历次此类趋势性的大幅流出，“伤害”都更多集中于外资的重仓方向，具体主要集中在食品饮料、非银金融、银行等；其三，外资流出的开启与逆转，往往对应着重要触发因素的明显扭转，如国际关系恶化、经济悲观预期等均是可能导致外资趋势性大幅流出的诱因，外资流出趋势的扭转则基本多伴随着国际关系缓和及稳增长政策的出台。 本轮外资离场与过往哪一轮更相似？2022年10月份或更具可比性。首先，从流出节奏看，本轮外资20日滚动日均净流出规模一度达到超过45亿元，仅次于2020年的2-3月份，其余阶段流出速度（20日滚动日均净流出规模）的极值仅大致在30亿元左右；其次，从资金类型贡献看，本轮外资离场呈现出配置盘与交易盘的 同步大幅外流，而配置盘类似的趋势性外流仅有2020年的2-3月份和2022年的 10月份可供对标；此外，从宏观环境看，2022年10月份与当下似乎具备更多相 似点，无论是经济数据的承压（出口数据明显下修），人民币的低位贬值（在7附近仍存贬值压力），还是海外利率的高位震荡（10年期美债利率4%附近），而其他几轮均存在诸多明显差异。 本轮外资流出趋势的逆转可能要期待什么？从外资流出的触发因素看，阶段性的止盈压力、国际关系趋紧及经济悲观预期预计均是难以回避的负面因素，而相关因素的扭转则将是主要期待。落脚本轮外资流出，扩内需与稳地产仍是经济预期扭转的重要支撑，因此预计外资流出的趋势性逆转仍需期待稳增长政策的发力与效果验证。当前“认房不认贷”与“房贷利率下调”已迎来多地政府跟进，系列政策落实的效果验证预计将是后续的主要关切与期待。行业层面，若外资流出趋势逆转，重仓回补效应均较为明显。结合2023年8月底的外资持仓情况看，食品饮料的仓位回调最为显著，持续仓位已降至20%分位附近，且持股占行业流通市值比例更是降至谷底，同时银行、医药的外资持股规模占行业流通市值比例也明显降至低位，因此，若后续外资重启回流，食品饮料、银行、医药等行业或将更为受益于重仓回补。 作者 分析师张峻晓 执业证书编号：S0680518110001邮箱：zhangjunxiao@gszq.com 分析师�程锦 执业证书编号：S0680522070004邮箱：wangchengjin@gszq.com 相关研究 1、《投资策略：秋季攻势的条件基本具备——策略月报 （2023年9月）》2023-09-03 2、《投资策略：市场回顾（9月1周）——反弹，轮动依然很快》2023-09-02 3、《投资策略：多维度描绘中报全景“画像”——23Q2 财报分析（一）》2023-09-01 4、《海外市场：关注AI应用、车、地产——2023年9 月海外金股推荐》2023-09-01 5、《投资策略：9月策略观点与金股推荐：单边下行市有望结束》2023-08-30 风险提示：1、海外市场波动加剧；2、汇率贬值风险。 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、本轮外资流出的“同”与“不同”4 二、8月外资动向回顾6 2.1总体配置：外资单月净流出创历史新高6 2.2风格结构：必需消费遭减持居多8 2.3行业流向：计算机净流入居前，食品饮料净流出居多9 2.4仓位分布：家用电器仓位抬升居前12 2.5个股配置：持股集中度小幅回升15 风险提示17 图表目录 图表1：外资流入节奏与持续性回顾4 图表2：历次外资趋势性大幅外流阶段内，外资流出的Top5行业对比4 图表3：外资配置盘与交易盘净流入节奏回顾5 图表4：美债利率与人民币汇率走势5 图表5：外资行业配置仓位、持股规模的流通市值占比所处历史分位对比（数据截止2023年8月31日）6 图表6：7月美国零售数据超预期6 图表7：8月美元指数和10年期美债震荡上行6 图表8：8月北上资金累计净流出约896.83亿元7 图表9：8月交易盘净流出约481亿元，配置盘净流出约405亿元7 图表10：北上成交规模与占比7 图表11：北上成交规模与结构7 图表12：主板及创业板仓位7 图表13：创业板仓位及相对表现7 图表14：北上资金8月流入各风格金额统计8 图表15：北上资金流入风格结构走势（亿元）8 图表16：配置盘流入风格结构走势（亿元）9 图表17：交易盘流入风格结构走势（亿元）9 图表18：8月计算机净流入居前，食品饮料净流出居多9 图表19：8月北上交易盘流入计算机居前，流出银行居多10 图表20：8月北上配置盘流入电子居前，流出食品饮料居多10 图表21：8月外资增减持共识与分歧对比10 图表22：近一个季度行业净流入趋势回顾11 图表23：食品饮料净流入MA20与行情走势11 图表24：家用电器净流入MA20与行情走势11 图表25：医药生物净流入MA20与行情走势12 图表26：非银金融净流入MA20与行情走势12 图表27：银行净流入MA20与行情走势12 图表28：电子净流入MA20与行情走势12 图表29：北上持仓市值行业分布（截至2023年8月31日）13 图表30：8月纺织服饰、综合持仓市值回落较少，食品饮料、电力设备持仓市值回落居多13 图表31：8月家用电器、公用事业仓位提升居前，银行、食品饮料仓位回落居多13 图表32：北上资金流动与创业板相对表现14 图表33：北上资金流动与大盘股相对表现14 图表34：北上资金流动与低估值相对表现14 图表35：北上资金流动与绩优股相对表现14 图表36：北上流动与汇率波动14 图表37：北上流动与VIX指数14 图表38：8月北上持仓持股集中度有所回升15 图表39：北上资金前20大重仓股名单（ROE截至2023年6月30日，其余数据截至2023年8月31日）15 图表40：北上资金整体净流入/净流出前十大个股名单（2023年8月）16 图表41：北上交易盘整体净流入/净流出前十大个股名单（2023年8月）16 图表42：北上配置盘整体净流入/净流出前十大个股名单（2023年8月）17 前言：8月外资大幅外流近900亿，已刷新历史单月峰值，引发了市场很大的关注。本篇报告详述历次外资趋势性大幅外流的特征与经验，拆解本轮外资流出的“同”与“不 同”，并重点回应几个问题：1）过去几轮外资大幅流出有什么规律？2）本轮外资离场与过往哪一轮更相似？3）外资回归需要依仗什么条件？哪些板块可能受益？ 一、本轮外资流出的“同”与“不同” 历次外资趋势性外流有何经验？互联互通机制开设以来，外资共经历过六轮持续且大幅的趋势性外流：分别为2019年的4-5月份、2020年的2-3月份与7-8月份、2022年的 3月份和10月份、以及2023年的8月份（后简称本轮）。纵观历次外资趋势性的大幅流出，大致存在以下几点共性：其一，大幅流入往往是前置特征，历次外资流出之前往往都伴随着外资阶段性的大幅涌入，因此几乎每一轮都可以用所谓的止盈来解释部分原因；其二，外资的重仓行业遭集中减持，历次此类趋势性的大幅流出，“伤害”都更多集中于外资的重仓方向，具体主要集中在食品饮料、非银金融、银行等；其三，外资流出的开启与逆转，往往对应着重要触发因素的明显扭转，如国际关系恶化、经济悲观预期等均是可能导致外资趋势性大幅流出的诱因，外资流出趋势的扭转则基本多伴随着国际关系的缓和及稳增长政策的出台。 图表1：外资流入节奏与持续性回顾 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 北上净流入:MA20(亿元,左轴)净流入日占比:MA20(右轴) 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2015-012015-102016-072017-042018-012018-102019-072020-042021-012021-102022-072023-04 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表2：历次外资趋势性大幅外流阶段内，外资流出的Top5行业对比 19年4-5月 20年2-3月 20年7-8月 2022年3月 2022年10月 2023年8月 起点2019-04-04 终点2019-05-27 2020-02-21 2020-03-23 2020-07-14 2020-08-09 2022-03-02 2022-03-16 2022-09-28 2022-10-24 2023-08-01 2023-08-31 行业名称净流出规模行业名称净流出规模行业名称净流出规模行业名称净流出规模行业名称净流出规模行业名称净流出规模 (亿元)(亿元)(亿元)(亿元)(亿元)(亿元) Top1食品饮料-241.60食品饮料-208.96食品饮料-131.20食品饮料-160.77食品饮料-193.05食品饮料-218.62 Top2家用电器-85.77非银金融-128.12非银金融-85.76非银金融-89.21电力设备-93.18银行-158.78 Top3计算机-60.29家用电器-98.22银行-56.97医药生物-81.52银行-64.02非银金融-64.04 Top4银行-36.92电子-77.29商贸零售-55.89银行-73.12非银金融-61.90电力设备-62.82 Top5非银金融-28.95银行-65.53医药生物-40.37电力设备-60.71家用电器-39.12有色金属-46.75 资料来源：Wind，国盛证券研究所 本轮外资离场与过往哪一轮更相似？2022年10月份或更具可比性。其一，从流出节奏看，本轮外资20日滚动日均净流出规模一度达到超过45亿元，仅次于2020年的2- 3月份，其余阶段流出速度（20日滚动日均净流出规模）的极值仅大致在30亿元左右，同时本轮外资一度呈现出连续13日的净流出，这种持续性明显超越了前�轮，仅次于早 期2015年的11月（连续25日净流出，但净流出规模不足300亿）；其二，从资金类型 贡献看，本轮外资离场呈现出配置盘与交易盘的同步大幅外流，而配置盘类似的趋势性外流仅有2020年的2-3月份和2022年的10月份可供对标。其三，从事件性因素看，各轮外资流出的触发因素也存在一定差异，如疫情因素是2020年2-3月份和2022年3月份外资离场的重要驱动，2020年7-8月份面临一定的国际关系压力。其四，从宏观环境看，2022年10月份与当下似乎具备更多相似点，无论是经济数据的承压（出口数据明显下修），人民币的低位贬值（在7附近仍存贬值压力），还是海外利率的高位震荡（10年期美债利率4%附近），而其他几轮均存在诸多明显差异。 图表3：外资配置盘与交易盘净流入节奏回顾 北上交易盘净流入:MA20(亿元)北上配置盘净流入:MA20(亿元) 55 45 35 25 15 5 -5 -15 -25 -35 2019-11-012020-06-012021-01-012021-08-012022-03-012022-10-012023-05-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表4：美债利率