月度博览：玉米与淀粉：期价大幅波动

研究报告 月度博览：玉米与淀粉 联系信息 分析师：范红军期货从业资格：F3098791投资咨询资格：Z0017690邮箱：fan.hongjun@gzf2010.com.cn 期价大幅波动 广州期货研究中心联系电话：020-22836112 摘要： 行情回顾：8月期间国内玉米和淀粉现货震荡偏强，期价则大幅波动，上旬大幅上涨，中旬大幅回落，随后则震荡偏强运行，玉米基差小幅走弱，而淀粉基差持续坚挺。 逻辑观点： 对于玉米而言，第一，8月中旬期价大幅回调的主要原因有二，其一是天气炒作熄火，其二是市场担心新作上市压力；第二，8月下旬玉米期价止跌，主要原因有三，其一是陈化水稻抛储成本的支撑，其二是中下游库存依然偏低，其三是小麦经历3月以来的主动去库存和6月以来的被动去库存之后，有望进入主动补库存阶段，其上涨具备持续性；第三，在这种情况下，我们倾向于认为，旧作产需缺口显现，中下游低库存之下，或需要经历被动补库存过程，这意味着现货或延续坚挺态势，有望带动近月逐个上涨来实现基差回归；其四，后期需要特别留意中下游库存的变动，一旦库存回升，则市场或再度转向新作上市压力。 相关图表 相关报告 对于淀粉而言，第一，8月期间淀粉-玉米价差表现分化，远月有小幅走扩，而近月持续震荡收窄，这主要源于副产品价格的持续上涨；第二，值得注意的是，8月以来淀粉行业出库量即表观需求量显著改善，卓创资讯数据显示持续处于历史同期高位，这带动行业库存持续环比下降。此外，淀粉现货亦持续坚挺，期价深度贴水现货，远月亦大幅贴水近月，现货和基差有望带来支撑。 2022.8.2《广州期货玉米与淀粉月度博览》---基差修复之后期价继续上涨动力或不足 2022.8.29《广州期货玉米与淀粉月度博览》---等待压力释放后的新一轮补库2022.10.9《广州期货玉米与淀粉月度博览》---等待新作上市压力释放2022.10.31《广州期货玉米与淀粉月度博览》---重点关注淀粉-玉米价差 展望与建议：我们整体维持谨慎看多观点，暂不建议介入淀粉玉米价差套利，单边方面建议前期多单依托7月震荡调整区间继续持有，如无前期多单，则可以考虑以上述位置作为止损择机入场做多。 风险因素：俄乌冲突、新冠疫情。 本报告中所有观点仅供参考，请投资者务必阅读正文之后的免责声明。 目录 一、逻辑分析与行情研判.....................................................................1（一）玉米....................................................................................................1（二）淀粉....................................................................................................1二、图表与数据.....................................................................................2（一）行情回顾............................................................................................2（二）外部供需............................................................................................2（三）国内供需............................................................................................3（四）淀粉供需............................................................................................5（五）成本利润............................................................................................6（六）价差表现............................................................................................7三、近期市场动态.................................................................................8免责声明.................................................................................................9研究中心简介.........................................................................................9广州期货业务单元一览.......................................................................10 一、逻辑分析与行情研判 （一）玉米 8月期间国内玉米现货震荡偏强运行，其中华北产区和北方港口整体相对强势，南方销区中旬一度回落，东北产区持续稳中调整。盘面则大幅波动，上旬受台风天气带动大幅上涨，随后在中旬快速大幅回落，随后转为震荡上行。 分析市场可以看出，8月中旬期价大幅回调的主要原因有二，其一是天气炒作熄火，台风卡努并未对新作玉米产量前景带来重大影响；其二是市场担心新作上市压力，因华北新作早熟玉米上市。 但期价跌至7月震荡区间即止跌，这主要源于三个方面的原因，其一是陈化水稻的成本支撑，因陈化水稻抛储底价上调100元，折合北方港口玉米平仓价在2650-2700元左右，对应到新作合约而言，考虑到新作年度依然存在产需缺口需要陈化水稻抛储加以补充，这意味着新作合约同样受到支撑，极端情况类似于2019年，即1月合约下跌至在新作上市阶段收购玉米可以跟明年9月之前陈化水稻抛储进行竞争的水平，也就是上述价格水平减去8个月仓储和资金成本，大致测算在2530-2580元左右。 其二是中下游库存偏低，从现有数据来看，北方港口库存在历史同期低位，并仍在环比下滑；南方港口全部谷物库存依然处于近三年来低位；饲料企业原料库存虽环比回升，但依然处于历史同期低位；深加工企业玉米原料库存则相对紧张，且由于其缺乏替代品，使得玉米收购价特别是华北地区依然高企，华北-东北玉米价差持续处于历史同期高位。在这种情况下，现货相对坚挺，通过基差支撑近月合约，当然，其上方空间受到陈化水稻抛储的压制。 其三是小麦现货价格的上涨，我们知道，国内小麦往年过剩量在1500万吨左右，今年芽麦和减产因素有望使得过剩量被饲用替代消化掉，后期小麦供需有望趋于紧张，当然，考虑到3月以来小麦市场进入主动去库存，6月以来处于被动去库存阶段，即消化小麦新作压力的阶段，当前则有可能已经进入主动补库存阶段，小麦现货上涨具备持续性，在这一背景下，玉米现货下跌空间亦相对受限。 在这种情况下，我们倾向于认为，旧作产需缺口显现，中下游低库存之下，或需要经历被动补库存过程，这意味着现货或延续坚挺态势，有望带动近月逐个上涨来实现基差回归，但与此同时，由于陈化水稻增加市场供应，有望对现货构成压制，对应近月合约在陈化水稻折算到北港玉米平仓价的上方空间亦有限。后期需要特别留意中下游库存的变动，一旦库存回升，则市场或再度转向新作上市压力。 综合来看，我们维持谨慎看多观点，且建议优选新作合约，建议前期多单依托7月震荡调整区间继续持有。 （二）淀粉 根据我们一贯的分析逻辑，淀粉可以拆分为玉米与淀粉-玉米价差，前者反映原料端，表明淀粉在大趋势上与玉米趋同；后者反映淀粉阶段供需及其对应的生产利润。 8月期间淀粉-玉米价差表现分化，远月有小幅走扩，而近月持续震荡 收窄，这主要源于副产品价格的持续上涨，特别玉米蛋白粉上涨700-900元/吨，玉米纤维和玉米胚芽亦有所上涨，这带动淀粉期现货生产利润改善，这使得市场担心淀粉供应或持续高位。 但值得注意的是，8月以来淀粉行业出库量即表观需求量显著改善，卓创资讯数据显示持续处于历史同期高位，这带动行业库存持续环比下降。此外，原料成本端特别是华北产区深加工企业玉米收购价坚挺，淀粉现货受到成本端支撑，期价深度贴水现货，远月亦大幅贴水近月，现货和基差有望带来支撑。 综合来看，淀粉行业供需前景存在较大不确定性，影响淀粉的因素多空交织，后期走向不甚明朗，不建议介入淀粉-玉米价差套利操作。淀粉单边基于玉米维持谨慎看多观点，单边操作可以参考玉米。 二、图表与数据 （一）行情回顾 数据来源：广州期货研究中心 （二）外部供需 数据来源：USDA广州期货研究中心 数据来源：USDA广州期货研究中心 数据来源：USDA EIA广州期货研究中心 （三）国内供需 单位：百万吨 数据来源：我的农产品网广州期货研究中心 数据来源：我的农产品网广州期货研究中心 数据来源：同花顺广州期货研究中心 （四）淀粉供需 数据来源：我的农产品网广州期货研究中心 数据来源：卓创资讯广州期货研究中心 数据来源：卓创资讯Wind广州期货研究中心 数据来源：Wind广州期货研究中心 （五）成本利润 数据来源：美国谷物协会Wind广州期货研究中心 数据来源：广州期货研究中心 （六）价差表现 数据来源：Wind文华财经广州期货研究中心 数据来源：Wind广州期货研究中心 数据来源：Wind广州期货研究中心 三、近期市场动态 USDA8月供需报告中旧作期末库存小幅上调162万吨，新作期末库存小幅下调307万吨。 8月USDA供需报告将美玉米旧作期末库存上调5500万蒲至14.57亿蒲。同时将新作单产下调至175.1蒲/英亩，产量下调1.55亿蒲至151.11亿蒲，同时将饲残用量下调2500万蒲，FSI需求下调2000万蒲，出口需求下调5000万蒲，期末库存相应下调6000万蒲至22.02亿蒲。 免责声明 本报告由广州期货股份有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货公司投资咨询业务资格，本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。 我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在任何情况下，本公司以及雇员不对任何人因使用本报告中的任何内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归本公司所有，本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、引用或转载本报告的全部或部分内容，不得再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如引用、刊发，须注明出处为广州期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 广州期货股份有限公司提醒广大投资者：期市有风险，入市需谨慎！ 研究中心简介 广州期货研究中心秉承公司“不断超越、更加优秀”的企业精神和“简单、用心、创新、拼搏”的团队文化，以“稳中求进、志存高远”为指导思想，在“合规、诚信、专业、图强”的经营方针下，试图将研究能力打造成引领公司业务发展的名片，让风险管理文化惠及衍生品投资者，回报客户、回报员工、回报股东、回报社会。 研究中心设立农产品研究