23H1点评：高基数下电影业务同比下滑，后续项目储量丰富

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 博纳影业（001330） 证券研究报告 2023年09月05日 投资评级 行业 传媒/影视院线 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 8.24元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,374.52 流通A股股本(百万股) 274.90 A股总市值(百万元) 11,326.04 流通A股市值(百万元) 2,265.21 每股净资产(元) 4.71 资产负债率(%) 60.84 一年内最高/最低(元) 12.73/7.90 作者 孔蓉 分析师 SAC执业证书编号：S1110521020002 kongrong@tfzq.com 曹睿 分析师 SAC执业证书编号：S1110523020003 caorui@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《博纳影业-首次覆盖报告:全产业链布局，深耕主旋律赛道，防疫优化助推电影复苏》 2022-12-26 股价走势 23H1点评：高基数下电影业务同比下滑，后续项目储量丰富 事件：博纳影业（001330）发布2023年半年度报告。2023年上半年公司实现收入8.50亿元，同比下降42.31%；实现归母净利润-2.65亿元，同比下降212.22%；扣非归母净利润-4.41亿元，同比下降389.85%。 电影业务受高基数影响增速下滑，后续项目储量丰富 2023年上半年，公司电影业务实现营业收入3.13亿元，同比下滑76.48%。公司累计上映4部影片，共计实现票房18.66亿元，占2023年上半年国产影片总票房的9.36%。其中，公司主投主控《无名》《别叫我“赌神”》，参投《风再起时》《长空之王》。公司影片票房收入减少主要系去年同期《长津湖之水门桥》的高基数（累计票房40.67亿元）。我们认为，随着公司不断积极开拓多类型影片，充足的储备项目将持续为电影业务提供支撑。其中《阿麦从军》、《红楼梦之金玉良缘》、《实习爱神》待上映，《爆裂点》、《狂奔吧老爸》、《少年时代》、《刀尖》正在后期制作中，《传说》拍摄已杀青，《红海行动2：虎鲸行动》即将于年内开拍，《智取威虎山前传》、《三星堆：未来启示录》、《枭雄》目前已立项。 电影院业务受益于精细化管理能力，市场竞争力持续增强 2023年上半年，公司电影院业务实现营业收入6.0亿元，同比增长74.64%。截至2023年6月30日，公司院线旗下已加盟122家影院，同比净增加9家。据拓普数据显示，2023年上半年，博纳院线票房同比增长92.45%，票房收入在全国院线中排名第12，同比上升3名，市场份额占比为2.34%（剔除服务费口径）。截至2023年6月30日，公司共拥有自有影城102家，银幕总数850块，已覆盖了北、上、广、深等一线城市，以及四川、湖南、湖北、山东、江苏等主要票仓省份。据拓普数据显示，博纳影投单影院产出票房在全国排名第2。 剧集及其他业务，优质内容构筑护城河，IP商业价值的深挖具备空间 2023年上半年，公司重磅剧集《上甘岭》的拍摄已经杀青，公司预计将于年度内播出。同时，公司剧集储备项目类型丰富，包括都市悬疑爱情剧《狩猎时刻》、都市现代轻喜剧《拾光咖啡厅》、当代武警题材动作剧《我为你牺牲》、以及商业历史剧《中国战机》。我们认为，依托于公司数量众多、类型多样的影视剧版权积累，公司有望通过寻求影视剧版权库的后续拓展，以及对即将上映影片的品牌联名合作等多元化开发，拓宽增收空间，并协助影片的发行与宣传，使公司上下游协同效应不断加强的同时，丰富影视剧的收入结构。 投资建议：公司作为主旋律商业电影的领军企业，将继续发挥其主旋律影片的运作优势，并持续开拓现实主义题材影片，积极谋求影片类型的多样化。随着观影需求的释放以及深挖IP商业价值的探索，公司业绩有望持续复苏。我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为28.61/35.08/40.06亿元，归母净利润分别为2.36/4.04/4.23亿元（23/24年前值分别为5.90/7.33亿元），维持“买入”评级。 风险提示：作品内容审查风险，公共安全风险，影视项目上线不确定性，电影票房不达预期。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,123.59 2,011.54 2,860.61 3,508.25 4,005.72 增长率(%) 94.05 (35.60) 42.21 22.64 14.18 EBITDA(百万元) 804.46 291.92 1,190.79 1,151.66 1,294.70 归属母公司净利润(百万元) 362.68 (72.11) 235.53 404.16 422.52 增长率(%) 90.19 (119.88) (426.64) 71.60 4.54 EPS(元/股) 0.26 (0.05) 0.17 0.29 0.31 市盈率(P/E) 31.23 (157.07) 48.09 28.02 26.81 市净率(P/B) 2.01 1.68 1.61 1.53 1.45 市销率(P/S) 3.63 5.63 3.96 3.23 2.83 EV/EBITDA 0.00 33.78 5.57 4.53 3.88 资料来源：wind，天风证券研究所 -29%-23%-17%-11%-5%1%7%2022-092023-012023-05博纳影业沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,438.94 2,866.69 2,460.67 3,104.54 2,507.35 营业收入 3,123.59 2,011.54 2,860.61 3,508.25 4,005.72 应收票据及应收账款 1,470.98 897.25 1,797.03 846.39 1,568.22 营业成本 1,873.08 1,292.63 1,580.49 1,936.56 2,209.56 预付账款 1,773.08 1,014.64 1,712.17 960.73 1,479.03 营业税金及附加 38.02 33.01 24.77 42.70 48.76 存货 1,289.00 1,468.55 1,228.76 1,415.23 998.14 销售费用 297.50 347.38 135.02 299.06 341.46 其他 1,215.70 347.17 413.03 341.34 368.79 管理费用 213.30 221.92 93.26 239.56 273.53 流动资产合计 7,187.70 6,594.30 7,611.67 6,668.23 6,921.54 研发费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 492.60 490.00 490.00 490.00 490.00 财务费用 143.72 272.18 759.50 515.84 637.67 固定资产 1,299.17 1,226.82 1,108.55 990.28 872.02 资产/信用减值损失 (94.18) (55.87) (41.80) (41.80) (41.80) 在建工程 12.13 5.30 5.30 5.30 5.30 公允价值变动收益 0.86 12.88 4.13 0.83 0.91 无形资产 15.24 12.85 10.60 8.36 6.11 投资净收益 (31.98) 16.74 17.57 18.45 19.37 其他 6,680.07 7,571.10 5,337.62 5,691.84 6,014.82 其他 114.89 (74.37) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 8,499.21 9,306.07 6,952.08 7,185.78 7,388.24 营业利润 568.38 (54.97) 247.48 452.01 473.22 资产总计 15,686.90 15,900.36 14,915.66 14,474.32 15,109.96 营业外收入 13.88 9.79 13.88 16.88 16.88 短期借款 1,013.76 792.41 792.41 512.91 206.41 营业外支出 75.26 18.38 4.01 2.01 2.01 应付票据及应付账款 1,833.99 1,489.46 1,761.38 1,425.19 1,483.44 利润总额 507.01 (63.56) 257.35 466.89 488.10 其他 2,388.22 3,024.81 2,923.40 2,515.52 2,771.47 所得税 151.16 14.65 19.67 59.02 61.70 流动负债合计 5,235.97 5,306.68 5,477.19 4,453.63 4,461.33 净利润 355.84 (78.21) 237.69 407.87 426.40 长期借款 1,721.21 1,069.46 943.96 787.26 581.91 少数股东损益 (6.83) (6.11) 2.16 3.71 3.88 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 362.68 (72.11) 235.53 404.16 422.52 其他 2,955.46 2,698.56 1,485.85 1,821.41 2,240.32 每股收益（元） 0.26 (0.05) 0.17 0.29 0.31 非流动负债合计 4,676.66 3,768.03 2,429.81 2,608.67 2,822.23 负债合计 10,045.76 9,174.45 7,907.00 7,062.30 7,283.56 少数股东权益 0.84 (9.04) (6.88) (3.17) 0.71 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 1,099.62 1,374.52 1,374.52 1,374.52 1,374.52 成长能力 资本公积 2,981.37 3,949.83 3,949.83 3,949.83 3,949.83 营业收入 94.05% -35.60% 42.21% 22.64% 14.18% 留存收益 1,540.81 1,468.71 1,704.24 2,108.39 2,530.91 营业利润 159.10% -109.67% -550.23% 82.65% 4.69% 其他 18.51 (58.10) (13.04) (17.55) (29.56) 归属于母公司净利润 90.19% -119.88% -426.64% 71.60% 4.54% 股东权益合计 5,641.14 6,725.91 7,008.66 7,412.02 7,826.40 获利能力 负债和股东权益总计 15,686.90 15,900.36 14,915.66 14,474.32 15,109.96 毛利率 40.03% 35.74% 44.75% 44.80% 44.84% 净利率 11.61% -3.58% 8.23% 11.52% 10.55% ROE 6.43% -1.07% 3.36% 5.45% 5.40% ROIC 16.30% 72.70% 718.10% 36.37% 74.52% 现金流量表(百万元) 2