业绩保持高速增长，毛利率进一步提升

爱美客（300896.SZ） 业绩保持高速增长，毛利率进一步提升 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,448 1,939 3,037 4,338 5,773 增长率yoy（%） 104.1 33.9 56.6 42.9 33.1 归母净利润（百万元） 958 1,264 1,946 2,742 3,652 增长率yoy（%） 117.8 31.9 54.0 40.9 33.2 ROE（%） 19.0 21.3 26.8 29.1 29.3 EPS最新摊薄（元） 4.43 5.84 9.00 12.67 16.88 P/E（倍） 98.6 74.7 48.5 34.4 25.9 P/B（倍） 18.8 16.2 13.1 10.1 7.6 资料来源：长城证券产业金融研究院 2023H1营收同比增长64.93%，归母净利润同比提升64.66%。公司2023 年上半年业绩快速增长，实现营业收入14.59亿元，同比+64.93%；实现归母净利润9.63亿元，同比+64.66%；实现扣非后净利润9.34亿元，同比 +65.37%；基本每股收益为4.45元，去年同期为2.70元。 毛利率在高水平的基础上继续提升，同比增加1.02pct。公司2023H1毛利率为95.41%，同比+1.02pct；费用端，2023H1期间费用率为20.91%，同比+2.53pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 10.19%/5.50%/7.15%/-1.93%，同比分别+0.47pct/+1.19pct/-0.16pct/ +1.03pct。其中，管理费用同比增加110.27%，主要系人工费、港股上市费用确认及房租物业费增加综合所致所致。2023H1公司净利率为65.86%，同比-0.92pct。 两类注射产品均取得喜人业绩，完成产品系列打造，构建差异化产品矩阵。分产品来看，2023年上半年公司溶液类注射产品/凝胶类注射产品分别实现营业收入8.74亿元/5.66亿元，同比+35.90%/+139.00%，其中毛利率分别 为95.10%/97.38%，同比+1.03pct/+1.33pct。凭借全方位且具有差异化的产品矩阵，公司主营业务保持了良好的增长势头，拥有较强的盈利能力。两类注射产品均完成了一个或多个大单品系列的打造，以科学技术为支撑，形成差异化产品路线，满足消费者日益多样化、个性化的医疗美容需求。 投资建议：公司为国内轻医美龙头，产品定位清晰、差异化竞争，嗨体、熊猫针、爱芙莱、宝尼达、逸美一加一、濡白天使等产品凭借领先的核心技术、安全有效等特点，品牌影响力不断增强。国内医美行业仍处于发展早期阶段， 未来公司产品渗透率、渠道覆盖面仍有较大提升空间，随着核心产品嗨体及熊猫针持续放量、濡白天使快速推广、经营效率持续提升，公司有望维持高速增长趋势。预测公司2023-2025年EPS分别为9.00元、12.67元、16.88元，对应PE分别为48.5X、34.4X、25.9X，维持“增持”的投资评级。 风险提示：行业政策变化风险及对策，产品研发和注册风险，市场竞争加剧的风险，产品质量风险。 证券研究报告|公司动态点评 2023年08月29日 增持（维持评级） 股票信息 行业医药 2023年8月29日收盘价（元）436.50 总市值（百万元）94,441.14 流通市值（百万元）39,855.57 总股本（百万股）216.36 流通股本（百万股）91.31 近3月日均成交额（百万元）652.68 股价走势 爱美客沪深300 18% 12% 6% 0% -6% -12% -18% -24% 2022-092022-122023-042023-08 作者 分析师黄淑妍 执业证书编号：S1070514080003邮箱：huangsy@cgws.com 相关研究 1、《23Q1营收同比增长46.30%，盈利能力进一步提升》2023-04-27 2、《疫情下归母净利润同比+31.9%，发布激励计划彰 显发展信心—爱美客（300896）公司动态点评》 2023-03-16 3、《业绩保持快速增长，Q3归母净利润同比+42%—爱美客（300896）公司动态点评》2022-10-28 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3803 4134 6025 8233 10689 营业收入 1448 1939 3037 4338 5773 现金 3264 3140 4917 7025 9348 营业成本 91 100 149 206 266 应收票据及应收账款 72 128 186 262 334 营业税金及附加 7 10 15 21 28 其他应收款 10 5 18 14 28 销售费用 156 163 279 403 543 预付账款 15 21 35 45 61 管理费用 65 125 200 291 393 存货 35 47 75 93 124 研发费用 102 173 271 387 515 其他流动资产 408 794 794 794 794 财务费用 -52 -45 -98 -129 -204 非流动资产 1469 2125 2312 2477 2628 资产和信用减值损失 -3 -3 -4 -6 -8 长期股权投资 1001 935 876 817 758 其他收益 5 15 15 15 15 固定资产 143 195 415 609 782 公允价值变动收益 27 29 29 29 29 无形资产 12 117 135 157 183 投资净收益 18 33 33 33 33 其他非流动资产 313 878 885 894 904 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 5272 6259 8337 10710 13317 营业利润 1127 1488 2292 3230 4301 流动负债 179 224 956 1184 733 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 748 894 444 营业外支出 5 0 0 0 0 应付票据及应付账款 9 19 22 35 39 利润总额 1122 1488 2293 3230 4301 其他流动负债 170 205 185 255 251 所得税 164 221 340 479 638 非流动负债 64 89 89 89 89 净利润 958 1268 1953 2751 3664 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 4 6 9 12 其他非流动负债 64 89 89 89 89 归属母公司净利润 958 1264 1946 2742 3652 负债合计 242 313 1044 1273 822 EBITDA 1082 1459 2223 3147 4161 少数股东权益 0 100 106 115 126 EPS（元/股） 4.43 5.84 9.00 12.67 16.88 股本 216 216 216 216 216 资本公积 3411 3412 3412 3412 3412 主要财务比率 留存收益 1406 2215 3232 4664 6571 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 5030 5846 7187 9323 12369 成长能力 负债和股东权益 5272 6259 8337 10710 13317 营业收入（%） 104.1 33.9 56.6 42.9 33.1 营业利润（%） 124.1 32.1 54.0 40.9 33.2 归属母公司净利润（%） 117.8 31.9 54.0 40.9 33.2 获利能力毛利率（%） 93.7 94.8 95.1 95.2 95.4 现金流量表（百万元） 净利率（%） 66.1 65.4 64.3 63.4 63.5 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 19.0 21.3 26.8 29.1 29.3 经营活动现金流 943 1194 1702 2588 3328 ROIC（%） 18.1 21.0 23.5 25.8 27.2 净利润 958 1268 1953 2751 3664 偿债能力 折旧摊销 12 16 28 46 65 资产负债率（%） 4.6 5.0 12.5 11.9 6.2 财务费用 -52 -45 -98 -129 -204 净负债比率（%） -64.6 -52.5 -57.1 -64.9 -71.2 投资损失 -18 -33 -33 -33 -33 流动比率 21.3 18.4 6.3 7.0 14.6 营运资金变动 2 -60 -123 -24 -142 速动比率 20.8 17.7 6.1 6.8 14.2 其他经营现金流 42 49 -25 -23 -22 营运能力 投资活动现金流 -648 -944 -152 -149 -153 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.5 0.5 资本支出 23 156 274 271 275 应收账款周转率 28.3 19.4 19.4 19.4 19.4 长期投资 -652 -574 59 59 59 应付账款周转率 13.9 7.2 7.2 7.2 7.2 其他投资现金流 27 -214 63 63 63 每股指标（元） 筹资活动现金流 -487 -374 -520 -477 -402 每股收益（最新摊薄） 4.43 5.84 9.00 12.67 16.88 短期借款 0 0 748 146 -450 每股经营现金流（最新摊薄） 4.36 5.52 7.87 11.96 15.38 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 23.25 27.02 33.22 43.09 57.17 普通股增加 96 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -134 1 0 0 0 P/E 98.6 74.7 48.5 34.4 25.9 其他筹资现金流 -450 -375 -1267 -623 48 P/B 18.8 16.2 13.1 10.1 7.6 现金净增加额 -192 -124 1030 1962 2773 EV/EBITDA 84.0 62.2 40.3 27.9 20.4 资料来源：长城证券产业金融研究院 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 长城证券版权所有并