有色金属研发报告：铜价高位震荡，等待进口预期兑现

有色金属研发报告 铜价高位震荡等待进口预期兑现 第一部分市场篇 一、行情回顾 研究员：王颖颖期货从业证号：F3039600投资咨询从业证号：Z0014913:021-65789219:wangyingying_qh1@chinastock.com.cn 2023年8月伦铜价格先抑后扬，8月初从最高点8860美元/吨位置一路下跌至8120美元/吨后反弹至8400美元/吨，沪铜因为汇率原因相对强势。从宏观角度来看，美元指数上涨是铜价下跌的主要原因。由于美国经济超预期具有韧性，居民消费部门仍然强劲，失业率意外掉头向下，平均薪资仍以较高速度增长，鲍威尔也在杰克逊霍尔年会上再度放鹰，表示“美联储准备在适当的情况下进一步提高利率，并打算将政策利率维持在一个限制性水平”，美元指数不断走高，美元由99.58底部走至104以上，为6月1日后的新高。 基本面上，铜基本面表现强势，并没有出现市场期待的淡季垒库，8月份全球显性库存与7月份相比基本上持平，现在全球显性库存仅剩25万吨，比去年低14万吨，是铜价走势相对较强的重要原因。供应端来看海外从二季度开始塞尔维亚和刚果金的铜集中投产，洛钼的出口问题解决，理论上来说供应会有恢复，但是由于刚果金的运力有限，因此进口铜到货量不多，每个月洛钼铜到货量仅在2万吨左右，加上俄铜的到货量也不及预期，成为铜基本面强劲的最主要原因。 二、行情展望 从宏观面来看，美国通胀开始回落，7月CPI已经回落至3.2%，美国加息周期即将结束，经济开始着陆，这也意味着下半年全球经济增长放缓，尤其是美国经济在流动性紧张的情况下要走完下行周期，这给铜市重心下移并走完目前周期的下行阶段奠定了基础。中国最差的时候在2022年已经出现，2023年中国经济以稳增长为主，对市场的作用较为中性。 基本面来看，市场最关注的点是下半年什么时候垒库。今年精铜供需表现都不错，其中全球精铜供应出现3.91%的正增长，理论上来说今年精铜有15万吨过剩量。不过由于刚果金等地区的运力问题，非洲铜到货量有限，每个月有两万吨左右的tenke铜到货。而且现在LME亚洲铜库存一直没有注销，因此9月份进口铜增加的预期不强，所以9月份挤仓的压力还是非常大。从中期来看，洛钼年中财报显示在刚果金有24万吨铜库存，而且土耳其还囤积了12万吨俄铜，如果这部分铜能够运出来，铜市场会实现垒库。 综上所述，影响铜价走势的最大因素仍然在宏观方面，美国即将完成加息，今年四季度到明年上半年其经济动能趋于下行的可能性较大。但是9月份国内挤仓的压力还是比较大，虽然海外供应问题缓解，但是由于刚果金的运力等问题，进口铜到货量不多。总起来看，铜价还在震荡区间内，预计9月份沪铜价格在67000-72000之间运行。 数据来源：银河期货、文华财经 数据来源：银河期货、wind、SMM 数据来源：银河期货、wind 第二部分供应面分析 一、2023年铜矿供过于求，现货TC不断上涨 二季度以后海外矿山突发性干扰少，大部分新扩建项目生产顺利，不过QB2、LosPelambres等项目进度缓慢，我们把今年铜矿增量小幅下调至66万吨/3%。根据ICSG产量统计，今年1-6月全球铜矿产量同比增长2%，其中秘鲁和刚果分别增长17.6%及9.7%，智利产量同比下降3.9%，预计下半年铜矿供应增速为3.8%。 今年新扩建矿在集中投放期，主要有紫金矿业卡莫阿铜矿、英美资源Quellaveco铜矿、Teck资源QB2铜矿、力拓Oyu Tolgoi铜矿，以及洛钼的KFM和TFM混合矿扩张项目等。从海外矿企发布的二季度报告，大部分企业的生产情况比较符合预期，三家企业下调产量预期。新扩建方面，英美资源Quellaveco铜矿上半年产量为13.78万吨，预计全年产量为31-35万吨。力拓Oyu Tolgoi铜矿今年一季度开始生产，上半年OT矿共生产8.5万吨，比去年增加2.5万吨，预计全年增加5万吨以上。预计从2028年到2036年，Oyu Tolgoil露天和地下矿每年可产铜约50万吨。紫金矿业卡莫阿项目技改工程超计划推进，二季度共生产铜精矿10.4万吨，上半年共生产铜精矿19.7万吨，2023年卡莫阿-卡库拉铜矿生产精矿含铜的指导目标为39-43万吨，比2022年增加10万吨。洛阳钼业KFM已于2023年第二季度顺利投产，上半年生产2.9万吨，今年产量 目标维持在7-9万吨；TFM混合矿项目下半年投产。不过有些矿山的增产不及预期，如Escondida矿山铜产量因为计划外检修等原因出现下滑，Los Pelambre铜矿海水淡化及扩建项目延迟，Teck资源的QB2铜矿因为投产施工延迟等原因，今年上半年产量仅有2900吨，Teck资源将今年QB2的产量预期下调为8-10万吨。 不过智利等国家铜矿产量下滑非常明显，今年1-6月智利铜矿产量同比下滑3.9%，智利铜矿品位下滑、缺水的问题依然存在，另外6月份智利暴雨，Codelco下面的EL Teniente和Andina铜矿一度暂停生产，共减产7000吨，Codelco预计2023年的总产量将在131-135万吨，比去年下滑11万吨。除此以外，赞比亚财政部和国家规划部报告中表示，今年铜产量预计为682,431吨，比去年下降10%，这将是2009年以来的最低水平。 基于矿山的投产和干扰情况，我们将今年铜矿产量预期小幅下调至66万吨/3%，预计下半年进入集中释放期，下半年产量将增加3.8%。矿山增速预期虽然下调，但是粗炼的问题更大，智利Ventanas冶炼厂5月停产、力拓Kennecott冶炼厂重启至9月份推迟、加上白银熔炉推迟投产，大冶老线检修延长等原因，铜精矿需求量不断下调，矿端处于供过于求的状态，现货TC不断上涨至94美元/吨以上，三季度CSPT铜精矿地板价抬升至95美元/吨。预计四季度随着上述冶炼厂的生产逐步恢复，现货TC会拐头向下。 数据来源：银河期货、SMM 数据来源：银河期货、SMM 二、精铜供应充足，海外干扰减少 今年全球精铜供应充足，预计全球精铜供应增长95.9万吨，增速为3.91%。今年精铜主要增量在中国，根据我们统计，今年中国精铜供应增长90.8万吨左右，境外铜增加5.1万吨。今年海外精铜干扰集中，上半年境外铜非常紧张，下半年刚果金和塞尔维亚等国家精铜集中投产，而且4月份以后刚果金的出口问题解决以后，20万吨湿法铜开始释放到市场上，下半年海外供应开始变宽松。 今年国内电铜生产比较平稳，预计年内产量增长90.8万吨，其中1-7月份增长64万吨。今年国内电铜产量高增主要是源于1、新项目和复产项目的顺利推进，大冶阳新弘盛项目投产顺利，6月份达产，预计今年产量为34万吨；阳谷祥光顺利复产，预计今年产量为36万吨，比去年提高10万吨；方圆被中金岭南收购以后产量提高，预计今年产量为40万吨，比去年高11万吨。2、今年阳极铜供应增加，今年疫情过去以后 废铜货源被释放出来，加上不少废铜制杆厂转做阳极铜，阳极铜供应瓶颈解决，上半年江铜铜陵及紫金等国内主流冶炼厂的产量普遍高于去年水平。3、南国铜业取消了检修计划，预计今年精铜产量会增加3万吨。不过下半年存在一定干扰，主要是大冶有色老线检修推迟至10月份恢复，白银有色熔炉推迟至9月份投产，还有西南铜业年底搬迁，会影响7万吨产量。从月度表现来看，6-7月份冶炼厂检修很多，产量下滑至92万吨左右，但是8月份仅有大冶有色一家检修，因此8月份产量上升至96万吨左右，9月份检修的冶炼厂增多至6家，产量下滑至93万吨，四季度产量预期在280万吨。 今年海外精铜供应增量有限，根据我们统计，今年海外精铜供应增量5.1万吨，主要在下半年。今年境外冶炼厂检修减产量有30万吨左右，智利、美国、印尼等国家都有停产及减产的情况，上半年减产量略高于下半年。上半年智利chuquicamata冶炼厂从去年11月开始停产，今年检修至5月份复产，印尼Gresik冶炼厂停产75天，韩国Onsan冶炼厂检修比往年多一个月，共影响产量18万吨。下半年检修影响也很多，智利Ventanas冶炼厂5月底开始粗炼停产，美国Kennecott冶炼厂5月份开始重建工作，预计9月份完成，预计下半年共影响产量12万吨。不过下半年投产比较集中，主要是刚果金KFM铜矿、TFM铜矿分别于今年二季度及下半年投产，上半年共生产2.9万吨，预计今年产量13万吨左右，以及塞尔维亚BOR冶炼厂二季度启动，上半年已经生产1.4万吨，预计全年产量12万吨，每个月大概5000吨左右运到中国。另外洛阳钼业6月底已经堆积了24万吨湿法铜库存，从7月份铜开始陆续释放到市场上。不过刚果金的运输比较慢，现在大概每个月到国内1.5-2万吨。还有俄铜的释放量也是个问题，今年上半年俄铜出口比去年少了15万吨，而且土耳其多进口了12万吨俄铜，现在市场上俄铜量不太稳定，如果俄铜能够释放出来，进口铜的量将比较宽松。 数据来源：银河期货、SMM、ICSG 数据来源：银河期货、SMM、ICSG 三、废铜供应恢复至正常水平 今年废铜供应相对去年来说比较宽松，预计比去年高出40-50万吨，主要是流向了冶炼领域，预计今年废铜产阳极铜供应增加30万吨以上。不过今年废铜的需求也很强，去年国内有40万吨精炼产能投产，而且白银有色熔炉推迟，大冶有色的检修推迟到10月份复产，需要采购阳极铜作为补充，因此市场对阳极铜需求增大，废铜处于供不应求的状态，粗铜加工费维持在1000元/吨的低位。 8月份再生铜开工率维持低位，尤其是铜价跌倒67000-68000左右时，废铜货源开始收缩，精废价差收缩至800元/吨以内。月末沪铜价格反弹到69500，精废价差才会回到合理价差以上。 四、供应端总结 今年铜矿表现一般，二季度海外矿山突发性干扰少，大部分新扩建项目生产顺利，不过QB2、Los Pelambres等项目进度缓慢，我们把今年铜矿增量小幅下调至66万吨/3%。根据ICSG产量统计，今年1-6月全球铜矿产量同比增长2%，预计下半年铜矿供应增速为3.8%。矿山增速预期虽然下调，但是粗炼的问题更大，智利Ventanas冶炼厂5月停产、力拓Kennecott冶炼厂检修期延长，加上中国白银有色熔炼推迟到明年投产、大冶老线推迟启动，导致铜精矿需求量不断下调，矿端处于供过于求的状态，现货TC不断上涨至94美元/吨以上，三季度CSPT铜精矿地板价抬升至95美元/吨。预计四季度随着上述冶炼厂的生产逐步恢复，现货TC会拐头向下。 今年精铜供应较为宽松，预计今年全球精铜产量增长95.9万吨，增长3.91%。从原料角度来看，有35万吨来自于废铜，27万吨来自湿法铜，仅31万吨来自于铜矿，由于近几年粗炼项目投产较少，以及海外火法集中技改等原因，今年铜精矿的需求增量并不高。但是废铜的供应恢复，以及湿法铜的继续投产，使精铜产量维持在高位。 今年国内供应增长90.8万吨，其中1-7月增加64万吨。今年精铜增量比较高的原因一方面来自于大冶有色的顺利达产、祥光复产及方圆产量的增加，另外一方面来自于废铜供应的增多，预计废铜会增加40-50万吨，有30万吨以上流入了冶炼厂，国内主流冶炼厂江铜铜陵和紫金产量处于高增长的状态。从冶炼厂的排产，以及原料供应情况，预计四季度产量在280万吨。 今年海外冶炼厂长检修很多，不过下半年海外精铜项目集中投产、洛钼的出口问题得到解决，理论上来说海外精铜供应将开始宽松。不过洛钼的铜到货比较慢，现在一个月只有1.5-2万吨，而且今年俄铜的出口量减少，导致显性库存一直没有垒库。今年显性库存的垒库进度，取决于刚果金的运力和俄铜的释放量。 第三部分消费面分析 一、高通胀及加息抑制房地产消费，汽车行业消费恢复 在美国持续加息的影响下，美国房地产行业备受打击，消费者购房需求下降，今年1-7成屋销售数据下滑24%，房屋销售下降逐步传导至住宅投资与开工规模，今年美国新建私人住宅同比下降12.47%。 欧洲的问题更为复杂。欧洲央行自去年7月以来连续九次加息，存款利率达到3.75%，为22年来的最高水平；