8月行业动态报告：政策密集落地+需求旺季来临，有色金属有望迎来“顺周期”行情

2023年9月4日 [table_main]政策密集落地+需求旺季来临，有色金属有望迎 公司深度报告模板有色金属行业 推荐(维持评级) 来“顺周期”行情 —8月行业动态报告 核心观点： 政策利好持续释放，宏观预期好转将带动有色金属行业景气上行。8月国内经济动能稍有恢复，制造业PMI回升至49.70%。而处于下游淡季中的有色金属铜、铝等主要品种仍维持着低库存状况，显示有色金属行业需求的韧性。而在7月中央政治局会议指明下半年加强逆周期政策调节稳经济、扩大需求的方向后，8月央行降息、房地产降低存量房贷利率与首付比例等更多实质性政策的出台，使市场对于国内经济预期好转。随着政策的落地与经济复苏进程加快，叠加进入下游旺季的加持，有色金属需求或将得到明显的改善，在低库存的助力下金属价格保持偏强势状态运行，有色金属行业景气有望上行。 分析师 华立：021-20252650：huali@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130516080004 阎予露：（8610）80927659：yanyulu@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522040004 投资建议：国内房地产重磅政策密集出台，降低存量房贷款利率与下调首付比例，北上广深一线城市落实“认房不认贷”，有望释放内需与拉动房地产产业链改善，利好于经济复苏与有色金属行业消费改善。宏观预期好转，顺周期属性最强的工业金属将率先受益。进入9月有色金属下游开工旺季，叠加新一轮稳增长政策落地经济加速复苏，在淡季仍保持低库存的工业金属，在需求边际提升支撑下价格有望走强，建议关注建议关注工业金属行业龙头云铝股份（000807）、神火股份（000933）、天山铝业（002532）、紫金矿业（601899）、洛阳钼业（603993）、铜陵有色（000630）。尽管美联储主席鲍威尔在参加杰克逊霍尔全球央行年会上“鹰派”表态美联储可能将进一步加息，但美国近期就业数据产选下滑：美国7月JOLTS职位空缺883万人低于预期的945万人，2021年3月来首次跌破900万人大关；8月ADP就业增加17.7万人不及预期19.5万人，创五个月来最小增幅；8月失业率意外上升至3.8%，突破此前17个月的波动区间。美国就业市场的降温，缓解了市场及美联储对于就业景气支撑美国顽固通胀的担忧，美联储进一步大幅加息的必要性下降，或将驱动美国名义利率从高位的回落，利好于黄金价格的上涨，建议关注山东黄金（600547）、中金黄金（600489）、银泰黄金（000975）、赤峰黄金（600988）。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 风险提示：1）有色金属价格大幅下跌的风险；2）国内经济复苏不及预期的风险；3）美联储加息超预期的风险；4）全球地缘政治对抗超预期的风险。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 目录 （一）制造业产业链上游，国民经济生产活动的基础材料.................................................2（二）淡季库存仍在低位，有色金属需求韧性足.........................................................2（三）有色金属行业处于产能下行周期，新增产能增速明显下滑............................................5（四）政策性控制行业产能逆周期调节，下游创造行业新需求热点..........................................6（五）多数有色金属子行业景气继续上行...............................................................9（六）有色金属行业财务数据........................................................................10 （一）国内有色金属行业未来发展空间已然不大........................................................13（二）海外与新金属将成为新未来增长看点............................................................14（三）海外矿山资源占优，国内冶炼产能领先..........................................................15 三、有色金属行业面临的发展问题与建议............................................................16 （一）有色金属行业发展所面临的问题................................................................16（二）有色金属行业发展建议........................................................................17 四、有色金属行业在资本市场的发展.................................................................18 （一）有色金属行业上市高峰期已过，市值占比呈下行趋势...............................................18（二）有色金属行业估值处于历史中枢附近............................................................19 六、风险提示......................................................................................22 一、政策利好持续释放，宏观预期好转带动有色金属景气 （一）制造业产业链上游，国民经济生产活动的基础材料 有色金属是指铁、铬、锰三种金属以外的所有金属。由于所拥有的特殊物理、化学属性，有色金属被开采并加工为各种原材料，使用在各类生产活动中最终形成终端消费品。因此，有色金属是国民经济发展的重要材料，航空航天、汽车、机械制造、电力、通讯、建筑、家电几乎所有的制造性行业都以有色金属为生产基础。它不仅是世界上重要的关键性战略物资，也是人类生活中不可缺少的生产消费资料。有色金属行业处于整个制造业产业链的最上游，从有色金属矿石资源端的采选开始，到中游冶炼端的加工形成标准化的金属品，再到有色金属深加工制作成合金零部件，最终被用于制造业下游最终端的消费中。由于有色金属处于产业链上游资源端，众多与国民经济中的重要行业（房地产、建筑、汽车、家电、电力设备等）是其下游，这使有色金属行业的运行与整个国民经济息息相关，呈现出极强的周期性。此外，有色金属与石油一样属于大宗商品，在国际上被广泛贸易用并以美元定价，这又赋予了有色金属商品属性与金融属性。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （二）淡季库存仍在低位，有色金属需求韧性足 有色金属产品最终被用于房地产、建筑、汽车、机械、家电、电力设备等行业中进行消费，有色金属行业的需求由这些行业的景气度所决定。而这些行业基本是我国经济的支柱形产业，因此从宏观上来看有色金属的需求，甚至有色金属价格以及有色金属行业景气度受整个经济周期波动的巨大影响。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 8月国内经济动能稍有恢复，制造业PMI回升至49.70%。而处于下游淡季中的有色金属铜、铝等主要品种仍维持着低库存状况，显示有色金属行业需求的韧性。而在7月中央政治局会议指明下半年加强逆周期政策调节稳经济、扩大需求的方向后，8月央行降息、房地产降低存量房贷利率与首付比例等更多实质性政策的出台，使市场对于国内经济预期好转。随着政策的落地与经济复苏进程加快，叠加进入下游旺季的加持，有色金属需求或将得到明显的改善，在低库存的助力下金属价格保持偏强势状态运行，有色金属行业景气有望上行。 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 有色金属的下游需求基本集中在房地产、建筑、汽车、家电、机械与电力设备领域。如铜下游需求中房地产产业链中的电网占铜消费需求的46%，家电占15%，交通运输占11%，建筑占9%。而在铝的下游需求中，房地产占铝总消费的32%，交通占41%，电力占14%。在锌 的下游消费中，房地产建筑的占比高达48%，交通占23%，机械占10%。因此，房地产、建筑、电力设备、家电占据了有色金属下游需求的绝大部分，决定了有色金属需求的走向。 资料来源：SMM,中国银河证券研究院 8月是有色金属行业传统的开工，叠加国内经济动能回落，房地产市场再度下行，有色金属消费有所减弱。但中央政治局会议明确下半年加强逆周期调控，8月央行降息，关于房地产、消费等重磅政策出台，随着政策的落地与经济的复苏，未来有色金属行业需求有望边际回暖。从终端数据来看，国内房地产新开工与销售数据继续恶化，2023年前7月房屋新开工面积累计同比增速、商品房销售面积累计同比增速分别下行至-24.50%、-6.50%，而7月国内房屋竣工面积累计同比上升至20.50%；国内汽车行业7月销量、产量继续下滑，销量增速与产量增速分别回落至同比增长7.80%、7.40%；国内基础设施建设投资累计增速在7月下滑至9.41%；而国内电网基本建设投资完成额累计增速在7月反弹至10.40%。 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 资料来源：中汽协，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （三）有色金属行业处于产能下行周期，新增产能增速明显下滑 有色金属行业在经历了2011-2013年的产能扩张期后，由于有色金属行业产能供过于求的形势，以及有色金属企业盈利能力下降所造成的无力有多余资金进行新建产能投资，这使有色金属行业目前进入产能下行周期。有色金属行业的新增产能增速出现了明显的下滑，甚至一些行业如电解铝行业出现了高成本、落后产能出清的状况。而有色金属行业新建产能的先行指标有色金属行业固定资产投资增速在近些年也出现了下行的趋势，这表明了有色金属行业在未来一段时间内仍将不会有大量的新增产能出现。 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 （四）政策性控制行业产能逆周期调节，下游创造行业新需求热点 有色金属的行业政策主要在于控制行业的产能产量，以便于在逆周期时调节行业利润。由于有色金属行业尤其是产业链的冶炼环节，准入门槛低、产业链长、生产规模大，可有效拉动周边就业与提升地区产值，且在行业景气度高的期间能提供丰厚的利润，对地方政府的政绩与企业利润有极大的助力。因此，在整个宏观经济周期与有色金属行业周期上行的阶段，国内有大量的有色金属新建产能扩张。但在周期下行阶段，则极其容易造成产能过剩以及行业整体性的亏损。在这种情况下，出台行业政策，控制有色金属行业的产能与产量规模，进行逆周期调节，有利于有色金属行业整体的良性的、可持续性的发展。如国家在2015年提出供给侧改革的背景下，在2017年重点对有色金属行业中产能过剩比较严重的电解铝行业进行了供给侧改革，共关停376万吨违规在产产能，279万吨在建产能推迟投产，有效缓解了电解铝行业产能过剩的问题。而在稀土行业，国家通过建立国有企业所掌控的六大及稀土集团，规定稀土矿开采与稀土冶炼分离产量，并进行对私挖稀土的“打黑”行动，来控制国内稀土行业的产量规模，对行业整体进行调控。 环保政策对有色金属行业的限制越发