北上抛售潮有望打破

证券研究报告|策略周报 2023年09月03日 策略周报 北上抛售潮有望打破 证券分析师 吴开达 资格编号：S0120521010001 邮箱：wukd＠tebon.com.cn林晨 资格编号：S0120522040001 邮箱：linchen＠tebon.com.cn肖峰 资格编号：S0120522080003 研究助理 邮箱：xiaofeng＠tebon.com.cn 孙希民 邮箱：sunxm3＠tebon.com.cn汪书慧 相关研究 邮箱：wangsh3＠tebon.com.cn 投资要点： 导读：我们7月2日《强宏观板块是否有机会？》指出目前国内制造业库存周期临近尾声，需紧密跟踪商品价格以防投资者预期迅速向强宏观板块/资产转变，7月4日《否极泰来》。7月15日《出口链的增量视角》发现美制造业也将面临补库需求。中美关系从2月的气球事件开始陷入僵局，5月以后破冰行动展开，雷蒙多访华释放多重积极信号，但高科技层面预计难转向。外资滚动流出接近2020年低位，有望重回净流入，下半年重视恒生科技及大消费。 市场思考：年初至今中美关系从陷入僵局到破冰缓和。1）2月的“气球事件”爆发，中美关系一时陷入僵局。“气球事件”后，5月中美官员在海外会晤，中美“破冰”信号显现，6月开始，美国高级官员接连访华，释放“不脱钩”信号，8月美 方签署对华投资禁令，高科技行业制裁短期难转向。2）当前中美关系缓和明显，也要关注短期扰动因素以及高科技制裁方面短期难转向的现实。后续建议关注重要峰会、中美科技协定续约情况，以及2024年美国大选带来的扰动。此外中美关系缓和或降低地缘风险担忧，从而拉动外资流入及贸易往来从底部改善。3）美商务部长雷蒙多访华释放多方面信号：中美两国商务部之间建立新的沟通渠道，双方推动中美人文文旅交流，美方强调对华“不脱钩”，但在对于高科技方面限制，雷蒙多仍强调美方“国家安全问题”立场不变。 国内：8月经济景气水平延续企稳。1）8月制造业PMI为49.7%，比上月上涨0.4个百分点。非制造业PMI下行、综合PMI指数回升，但均仍处于扩张区间。供给端整体延续复苏，生产指数、新订单指数延续上行趋势。2）交运高频指标方面， 地铁客运指数、货运流量指数均回落。3）工业生产腾落指数回升，除华北焦化数据未更新外，其他分项轮胎、甲醇、唐山高炉、PTA、山东地炼均回升。 国际：美国Q2GDP小幅下修，8月失业率超预期走高。1）俄乌冲突跟踪：土俄总统将在索契会面，乌称已大幅增加国内武器产量，乌审查国内征兵腐败问题。2） 美国Q2实际GDP年化环比小幅下修，但仍小幅高于Q1终值，Q2终值增2.1%，初值增2.4%，投资环比转正，消费环比仍为正，政府支出连续正增长，Q2美国内需仍然不弱，美国经济或继续软着陆。3）8月劳动力供给边际回暖，7月需求继续回落，供需缺口形势边际好转，8月非农就业数据略高于预期，但失业率超预期升至3.8%，且7月非农就业数据下修、8月薪资增速下行，就业形势整体走弱，数据发布后，9月加息概率下行。 市场：北向资金净流出放缓。北向本周净流向力度-156.19亿元，上周净流向-217.97亿元。行业方向上，北向偏好计算机、汽车、国防军工、电子、家用电器；杠杆资金则偏好非银金融、银行、环保、交通运输、公用事业。以两大资金主体合力结果 来看，汽车、计算机、家用电器、国防军工、社会服务获得较强共识，而非银金融、食品饮料则面临两大资金主体共同流出压力。 行业配置建议:普林格周期处于非典型复苏，而本轮库存周期中，上游原料主要处于主动去库存阶段，中游制造和下游消费主要处于被动去库存阶段。后续系列扩需 求政策落地有望催化市场走出谷底，下半年重视恒生科技和大消费（食品饮料、家电家居、消费建材、汽车、地产、医药、消费电子、社服等）。 风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期，疫情反复超预期。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.市场思考：年初至今中美关系从陷入僵局到破冰缓和4 1.1.中美关系边际变化如何？4 1.2.美商务部长访华要点梳理6 2.国内：8月经济景气水平延续企稳8 2.1.8月经济景气水平延续企稳，供给端整体延续复苏8 2.2.交运高频指标跟踪9 2.3.普林格同步高频指标跟踪11 2.3.1.工业生产腾落指数回升11 3.国际：美国Q2GDP小幅下修，8月失业率超预期走高12 3.1.国际大事跟踪12 3.1.1.俄乌冲突跟踪12 3.2.美国Q2GDP小幅下修，8月失业率超预期走高12 3.2.1.美国Q2GDP小幅下修，但仍小幅高于Q1终值13 3.2.2.美国8月失业率超预期走高，9月加息概率下行14 4.市场：北向资金净流出放缓17 5.行业配置建议：普林格周期处于非典型复苏，下半年重视恒生科技和大消费19 6.风险提示19 7.重点大事前瞻19 图表目录 图1：2023年至今中美关系大事梳理5 图2：陆股通净流入近期到达历史低位6 图3：年初以来，中美进出口当月值持续小幅下滑6 图4：美商务部长雷蒙多访华行程及成果一览7 图5：8月制造业PMI继续企稳8 图6：8月PMI分项分化（单位%）8 图7：8月制造业PMI分项分化，整体企稳（单位%）9 图8：8月非制造业PMI：建筑业景气回升、服务业则下降（单位%）9 图9：一线城市地铁客运量回落10 图10：整车货运指数（MA7）小幅回落10 图11：主要城市整车货运指数11 图12：全国整车货运指数11 图13：工业生产腾落指数回升11 图14：工业生产腾落指数回升（分年度）11 图15：美国GDP环比增速连续四个季度正增长（%）13 图16：美国GDP分项数据情况13 图17：美国GDP分项季调后环比折年率情况（单位%）14 图18：8月美国失业率为3.8%15 图19：8月美国非农新增就业人数略高于预期15 图20：7月解雇裁员率维持在1%15 图21：美国职位空缺数继续回落15 图22：8月美国劳动力参与率小幅回升16 图23：CME加息概率情况16 图24：北向资金回流计算机、汽车17 图25：杠杆资金主要流入非银、银行18 图26：两大资金主体对汽车共识较强、主要减仓食品饮料18 图27：重点大事前瞻19 导读：我们7月2日《强宏观板块是否有机会？》指出目前国内制造业库存周期临近尾声，需紧密跟踪商品价格以防投资者预期迅速向强宏观板块/资产转变，7月4日《否极泰来》。7月15日《出口链的增量视角》发现美制造业也将面临补库需求。中美关系从2月的气球事件开始陷入僵局，5月以后破冰行动展开，雷蒙多访华释放多重积极信号，但高科技层面预计难转向。外资滚动流出接近2020年低位，有望重回净流入，下半年重视恒生科技及大消费。 1.市场思考：年初至今中美关系从陷入僵局到破冰缓和 1.1.中美关系边际变化如何？ 2023年以来，影响中美关系的变量发生诸多变化，我们对这其中的代表性事件进行梳理分析。2月的“气球事件”爆发，中美双方的不同表态一度引发各方关注，中方表示无人飞艇用于民用科研，此次事件为意外偶发，美方则高度警惕，将飞艇定位为“监测用途”，并出动隐形战机击落，中美关系一时陷入僵局。 “气球事件”后，5月中美官员在海外会晤，中美“破冰”信号显现，6月开始，美国高级官员接连访华，释放“不脱钩”信号，8月美方签署对华投资禁令，高科技行业制裁短期难转向。5月，王毅同沙利文在维也纳会晤、中美商务部长在 亚太经合组织贸易部长会议期间会晤。6月，美国国务卿布林肯访华，中方领导人提出“中美各自发展、共同繁荣”。7月，美财政部部长耶伦、美国总统气候问题特使克里访华，美方重申“不脱钩”立场。8月，拜登签署对华投资禁令，限制在半导体、量子计算和人工智能（AI）等敏感技术领域的对华新投资，美商务部宣布将27个中国实体从“未经验证清单”剔除。 图1：2023年至今中美关系大事梳理 时间事件涉及领域影响内容 ·中国民用无人飞艇误入美领空，飞艇飘到美国东部的南卡罗莱纳州、即将飘出美 2023年2月4日“气球事件”领空、主权中美关系陷入僵国领空时，美国空军派出F22隐形战机，将气球击落。 局·美国国务卿布林肯发表推特，“谴责中国侦测气球入侵”，中方则表示无人飞艇 误入美领空是由不可抗力导致的一次意外偶发事件。 ·中共中央政治局委员、中央外事工作委员会办公室主任王毅同美国总统国家安全 事务助理沙利文在奥地利维也纳举行会晤。 2023年5月10日王毅同沙利文会晤 外交、地区中美关系呈现出·中方表示，双方就推动中美关系排除障碍、止跌企稳进行了坦诚、深入、实质性 安全好转迹象、建设性的讨论。双方就亚太局势、乌克兰等共同关心的国际和地区问题交换了意见。双方同意继续用好这一战略性沟通渠道。 ·美国白宫表示，双方共进行了8至10个小时坦诚、具有实质性、建设性的对话，未来几个月美方预计会有更多的中美官方接触。 ·商务部部长王文涛在赴美国参加亚太经合组织贸易部长会议期间，在华盛顿会见 好转迹象继续显美国商务部长雷蒙多。 2023年5月25日中美商务部长会见经贸现 ·双方就中美经贸关系和共同关心的经贸问题进行了坦诚、专业、建设性的交流。 2023年6月19日 美国国务卿布林肯 访华 外交 ·国家主席习近平会见美国国务卿布林肯，强调“两国应该本着对历史、对人民、中方提出“中对世界负责的态度，处理好中美关系”，表示“大国竞争不符合时代潮流”、“两美各自发展、国之间存在的共同利益应该得到重视，各自取得成功对彼此都是机遇而非威胁”，共同繁荣”“中国尊重美国的利益，不会去挑战和取代美国。同样，美国也要尊重中国，不要 损害中国的正当权益”。 中方就美对华经贸政策、半导体政策、出口管制、对外投资审查等表达重点关切。双方同意建立沟通渠道，就具体经贸关切和合作事项保持和加强交流。 2023年6月26日 王毅会见美中关系全国委员会董事会 外交、民间 ·王毅26日在京会见美中关系全国委员会董事会主席雅各布·卢、副主席格林伯格以及会长欧伦斯。 强调“中美脱钩·美中关系全国委员会长期以来为促进两国人民相互了解发挥了建设性作用。当前 主席关系 ”不可行 形势下，希望委员会继续做中美关系止跌企稳的推动者、友好交流的促进者、互利 美方重申不寻2023年7月6-9日美财政部部长耶伦外交、财政求与中国“脱 访华钩” ·耶伦在发布会上表示与中方高层官员的会晤是“直接的且富有成效”，有助于稳 定两国关系，同时她再次重申，美国不寻求与中国经济“脱钩”。此次访华目的是建立和深化与中方新一届经济团队的关系，减少误解风险，并为未来两国在气候变化、债务危机等领域的合作铺平道路。 合作真实故事的传播者。雅各布·卢等表示，美中“脱钩”不可行。委员会致力于促进双方坦诚对话交流，推动美中关系朝着积极方向发展。 美国总统气候问题 ·克里分别会见中国国务院总理李强以及中央外办主任王毅。并和中国气候变化事 中美就气候变化务特使解振华进行四个多小时的会谈。这是近一年来，中美气候最高官员的首次正 2023年7月18日 特使克里访华外交、气候 展开对话 式会谈。 2023年7月20日习近平会见基辛格外交 回首中美关系推·习主席以“老朋友”称呼这位百岁老人，赞赏他为推动中美关系发展、增进中美 进历史两国人民友谊作出的历史性贡献。基辛格表示，美中关系对于美中两国和世界的和平繁荣至关重要，愿继续为增进美中两国人民相互理解作出努力。 ·在访华前，克里曾表示希望与中国至少在三个问题上开展合作：遏制甲烷排放、减少森林砍伐、逐步淘汰煤炭消费。 2023年8月1日中国对镓、锗相关贸易 中方表示为维护·商务部、海关总署发布的《关于对镓、锗相关物项实施出口管制的公告》引发了 国家安全的必要各界关注。公告显示，根据《中华人民共和国出口管制法》《中华人民共和国对外 物项实施出口管制 之举贸易法》《中华人民共和国海关法》有关规定，为维护国