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三七互娱(002555.SZ) 传媒｜游戏Ⅱ Q2业绩略有失速，Q3业绩预增69.17%-86.98% 2023年09月01日评级买 入评级变动维持 投资要点： 事件：公司发布2023半年报及前三季度业绩预告。2023H1实现营收77.61亿元，同比增速-4.10%；归母净利润12.26亿元，同比增速-27.67%。2023Q2实现营收39.96亿元，同比增速-0.18%、环比增速6.14%；归母净利润4.51亿元，同比增速-51.72%、环比增速-41.81%。 Q2业绩略有失速，主要系代理游戏分成成本增加及Q2新品销售费用增多所致。2023H1公司营业成本16.65亿元，同比多增4.05亿元（yoy+32.14%）；期间费用率变化不大，销售费用率、管理费用率、研发费率分别为55.14%、8.32%、5%，同比分别变化1.51pct、-0.41pct、-1.14pct。单Q2营业成本同比多增1.45亿元至8.45亿元，销售费用同比多增3.29亿元至23.62亿元。上半年营业成本明显多增主要系《凡人修仙传：人界篇》、《Puzzles＆Survival》、《小小蚁国》等代理游戏收入比重提升带动对外分成成本增加所致；同时，5、6月上线了《凡人修仙传：人界篇》、《霸业》、《最后的原始人》、《寻道大千》等新品，导致Q2销售费用同比提升，带动公司2023H1毛利率、净利率同比分别减少5.88pct、5.17pct至78.55%、15.56%。 何 晨分 析师执业证书编号:S0530513080001hechen@hnchasing.com 曹 俊杰分 析师执业证书编号:S0530522050001caojunjie@hnchasing.com Q3业绩预增69.17%-86.98%，后续产品储备丰富或有助业绩平稳增长。公司预计2023年前三季度实现归母净利润22亿元-23亿元，同比增速-2.51%~1.92%；但Q3归母净利润9.5亿元-10.5亿元，同比增长：69.17%-86.98%，属于单季度历史较高盈利水平，略超此前预期。二、三季度平均单季度归母净利润7亿元-7.51亿元，仍处正常季度盈利水平。目前公司全球在运营月流水破亿产品达7款，长周期品类收入占比超50%。后续公司储备了《扶摇一梦》（古风MMO）、《龙与爱丽丝》（卡牌）、《空之勇者》（MMO）等十几款自研产品，《曙光计划》、《控制要塞：启航》等二十余款代理产品。海外方面保持稳定，公司在SensorTower中国游戏厂商出海榜单中稳居前5名，2023H1实现海外收 入30.27亿 元，同比基本持平，占营收比重同比增加1.53pct至39.01%；经典产品《Puzzles&Survival》累计流水约80亿元。预计后续在稳定的产品供应和海外增长下，公司业绩有望实现平稳增长。 相关报告 1三七互娱（002555.SZ）2022&2023Q1业绩点评：Q1业绩超预期，多元化产品战略转型逐步得到印证2023-05-032三七互娱（002555.SZ）2022Q3业绩点评：短 期 业 绩 下 滑 ， 关 注 后 续 产 品 上 线 节 奏2022-10-313三七互娱（002555.SZ）2022H1业绩点评：步入业绩收获期，“自研+出海”持续驱动增长2022-08-31 AI深度应用，赋能研运全产业链。公司打造了一整套嵌入AI与大数 据技术的数智化产品矩阵，贯穿研运全流程，构成了一套成熟、完整的工业化管线。如公司将AIGC技术融入自研的美术设计中太“图灵”，辅助文本、图像、音视频等内容生产。此外，公司开展了包括AI平衡性测试、美术素材翻译、AI模仿学习、游戏问答精灵、NLP舆情分析、数据走势预估在内的系列技术研究与应用，提升研发效率与质量。自研卡牌手游《斗罗大陆：魂师对决》曾有效应用AI数值平衡测试功能，改善了玩家的游戏体验，提升游戏生命周期 投资建议：公司多元化品类矩阵及充足的产品储备有望实现平稳业绩增长。考虑到前三季度业绩增速，略下调公司盈利预测。预计公司2023年/2024年/2025年营收175.67亿元/188.15亿元/201.93亿元，归母净利润32.44亿元/34.99亿元/37.68亿元，EPS分别为1.46元/1.58元/1.70元，对应PE分别为16.87倍/15.65倍/14.53倍。维持“买入”评级。 风险提示：政策监管风险；产品上线延迟；流水不及预期；立案处罚结 果不确定。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。 本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438
