动力收入下滑影响营收，减值导致Q2利润承压

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年9月4日 公司研究 动力收入下滑影响营收，减值导致Q2利润承压 ——鹏辉能源（300438.SZ）2023年半年报业绩点评 买入（维持） 事件：2023年8月30日，公司发布2023年半年度报告。2023年H1公司实现营收43.75亿元，同比+7.62%；实现归母净利润2.51亿元，同比+3.05%。其中Q2实现营收18.79亿元，同/环比-21.79%/-24.69%；实现归母净利润0.69亿元，同/环比-55.10%/-62.28%。 储能持续增长，动力营收下滑。公司上半年储能池业务营收同比实现较大幅度增长， 消费电池业务同比继续保持稳定增长，但是动力电池业务有较大幅度下降导致整体收入增幅较小。预计公司上半年储能业务营收28亿元，占总营收64%。 Q2减值损失致利润承压，合同负债大幅增加。Q2公司期间费用1.9亿元，期间费用率9.9%，同/环比+0.3pct/+0.1pct。公司计提信用减值损失0.44亿元，资产减值损失0.19亿元，导致净利润大幅下滑。期末合同负债5.3亿元，较年初增长45.9%；H1经营现金流净额为0.9亿元，同比升172%；资本开支9.5亿元，同比增加201%。 产能持续建设，全球化市场布局。报告期公司参与广州储能集团组建，在欧洲、北美、日本设立办事处，加大海外主要储能市场开拓力度，与虎头公司强强合作，剑指非洲储能市场，有望进一步走向国际化。上半年公司锂电产量为17.25亿Ah，年化产能为40.44亿Ah；产能建设方面，公司在柳州、衢州及青岛等地规划建设储能电池制造基地，在建产能达到37.33亿Ah，上半年衢州智慧储能制造基地一期项目正式点火投产。随着产能释放，公司储能业务营收有望进一步增长。 盈利预测、估值与评级：公司积极布局储能业务，开发钠电等新技术，考虑23年公司动力电池环节营收增长承压，24年海内外动力储能竞争压力加剧，我们下调公司2023-24年净利润预测为7.14/11.84亿元（下调21%/下调16%），新增2025年预测16.46亿元，当前股价对应PE为22/14/10X，考虑公司23-25年储能业务释放较快，新技术持续释放，目前股价处于低位，仍维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动；储能需求不及预期；竞争加剧；技术路线变更。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5,693 9,067 11,219 14,549 18,812 营业收入增长率 56.30% 59.26% 23.73% 29.69% 29.30% 净利润（百万元） 182 628 714 1,184 1,646 净利润增长率 242.90% 244.45% 13.65% 65.78% 39.05% EPS（元） 0.42 1.36 1.55 2.57 3.57 ROE（归属母公司)（摊薄） 6.60% 15.88% 15.29% 20.22% 21.95% P/E 83 26 22 14 10 P/B 5.5 4.1 3.4 2.7 2.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-09-01 当前价：34.74元 作者 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 010-58452063 yinzs@ebscn.com 分析师：陈无忌 执业证书编号：S0930522070001 021-52523696 chenwuji@ebscn.com 联系人：吕昊 021-52523817 lvhao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 4.61 总市值(亿元)： 160.23 一年最低/最高(元)： 34.57/98.47 近3月换手率： 139.90% 股价相对走势 -34%-16%3%21%39%07/2209/2212/2204/23鹏辉能源沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -18.77 -26.04 -52.16 绝对 -24.10 -27.41 -57.74 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 鹏辉能源（300438.SZ） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 5,693 9,067 11,219 14,549 18,812 营业成本 4,770 7,372 9,442 12,101 15,695 折旧和摊销 304 418 332 384 433 税金及附加 25 29 45 58 75 销售费用 159 240 275 313 386 管理费用 188 217 257 319 393 研发费用 246 430 499 617 780 财务费用 58 1 23 -4 -21 投资收益 30 10 0 0 0 营业利润 186 673 809 1,301 1,785 利润总额 183 682 800 1,292 1,776 所得税 0 33 36 58 80 净利润 183 649 764 1,234 1,696 少数股东损益 0 21 50 50 50 归属母公司净利润 182 628 714 1,184 1,646 EPS(元) 0.42 1.36 1.55 2.57 3.57 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 205 721 2,066 2,169 2,820 净利润 182 628 714 1,184 1,646 折旧摊销 304 418 332 384 433 净营运资金增加 133 666 -813 -141 -174 其他 -414 -992 1,832 742 915 投资活动产生现金流 -682 -1,239 -1,241 -800 -700 净资本支出 -621 -1,199 -1,138 -750 -650 长期投资变化 99 123 0 0 0 其他资产变化 -160 -163 -103 -50 -50 融资活动现金流 53 506 -518 241 235 股本变化 14 28 0 0 0 债务净变化 5 195 -511 210 180 无息负债变化 1,232 2,199 586 316 1,191 净现金流 -424 -5 308 1,610 2,355 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 8,507 12,115 12,954 14,714 17,781 货币资金 1,221 1,262 1,570 3,179 5,534 交易性金融资产 66 37 37 37 37 应收账款 1,719 1,881 1,952 1,899 1,693 应收票据 24 774 0 0 0 其他应收款（合计） 44 30 98 127 164 存货 1,604 2,608 2,752 2,342 2,743 其他流动资产 151 440 483 549 635 流动资产合计 5,094 7,143 7,080 8,375 11,120 其他权益工具 6 74 74 74 74 长期股权投资 99 123 140 140 140 固定资产 2,127 3,178 3,382 3,504 3,578 在建工程 436 442 909 1,049 1,102 无形资产 306 395 442 483 523 商誉 28 12 12 12 12 其他非流动资产 138 441 446 446 446 非流动资产合计 3,413 4,972 5,874 6,339 6,661 总负债 5,553 7,947 8,022 8,548 9,919 短期借款 594 804 0 0 0 应付账款 1,936 2,509 2,832 2,662 3,139 应付票据 1,380 1,775 2,549 2,904 3,453 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 36 649 649 649 649 流动负债合计 4,448 6,531 6,450 6,740 7,897 长期借款 138 632 962 1,172 1,352 应付债券 534 0 0 0 0 其他非流动负债 292 591 608 635 668 非流动负债合计 1,106 1,416 1,572 1,808 2,022 股东权益 2,953 4,168 4,932 6,166 7,862 股本 433 461 461 461 461 公积金 1,141 1,690 1,762 1,846 1,846 未分配利润 1,176 1,781 2,423 3,523 5,170 归属母公司权益 2,762 3,956 4,670 5,854 7,500 少数股东权益 191 212 262 312 362 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 16.2% 18.7% 15.8% 16.8% 16.6% EBITDA率 12.7% 14.4% 10.0% 11.5% 11.2% EBIT率 7.3% 9.7% 7.0% 8.8% 8.9% 税前净利润率 3.2% 7.5% 7.1% 8.9% 9.4% 归母净利润率 3.2% 6.9% 6.4% 8.1% 8.8% ROA 2.1% 5.4% 5.9% 8.4% 9.5% ROE（摊薄） 6.6% 15.9% 15.3% 20.2% 21.9% 经营性ROIC 11.1% 16.3% 13.1% 20.7% 26.5% 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债率 65% 66% 62% 58% 56% 流动比率 1.15 1.09 1.10 1.24 1.41 速动比率 0.78 0.69 0.67 0.90 1.06 归母权益/有息债务 2.16 2.69 4.86 5.00 5.55 有形资产/有息债务 6.24 7.80 12.76 11.90 12.51 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 销售费用率 2.79% 2.65% 2.45% 2.15% 2.05% 管理费用率 3.30% 2.39% 2.29% 2.19% 2.09% 财务费用率 1.02% 0.01% 0.21% -0.03% -0.11% 研发费用率 4.33% 4.74% 4.44% 4.24% 4.14% 所得税率 0% 5% 5% 5% 5% 每股指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 每股红利 0.05 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 0.47 1.56 4.48 4.70 6.11 每股净资产 6.37 8.58 10.13 12.69 16.26 每股销售收入 13.13 19.66 24.32 31.54 40.79 估值指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E PE 83 26 22 14 10 PB 5.5 4.1 3.4 2.7 2.1 EV/EBITDA 22.4 13.6 15.5 9.9 7.1 股息率 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 鹏辉能源（300438.SZ） 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投