2023年半年报点评：单位盈利维持高位，N型放量提升综合竞争力

1 Table_First Table_First|Table_ReportType 公司研究 公司定期点评 证 券 研 究 报 告 Table_First|Table_Summary 晶澳科技（002459.SZ） 2023年半年报点评：单位盈利维持高位，N型放量提升综合竞争力 投资要点： ➢ 业绩简评：2023年8月30日，公司披露2023年半年报，上半年实现营业收入408.4亿元，同比+43.47%；实现归母净利润48.13亿元，同比+182.85%；实现扣非归母净利润51.63亿元，同比+216.19%。其中，2023年第二季度实现营业收入203.62亿元，同比+26.1%，环比-0.58%；实现归母净利润22.31亿元，同比+134.36%，环比-13.59%；实现扣非归母净利润26.73亿元，同比+187.12%，环比+7.35%。 ➢ 二季度组件价格快速下跌影响出货，但单位盈利仍维持高位：23年上半年组件出货23.95GW，海外占比55%；其中二季度出货12.3GW。二季度组件价格快速下跌导致下游观望情绪加强，在此期间公司并未采取激进的低价抢单策略，因此出货量受到一定影响，但单位盈利仍维持高位。 ➢ 技术为本持续研发投入，创新突破推动降本增效：23年上半年研发投入22.28亿元，同比+8.78%。最新N型倍秀（Bycium+）电池量产转换效率最高达25.6%，推出N型TOPCon组件DeepBlue 4.0 PRO，相比P型组件BOS成本降低2%-4.5%，LCOE降低2.5%-6%，降本增效成果显著。 ➢ 一体化产能持续扩张，N型放量提升综合竞争力：预计到23年底公司拥有硅片/电池/组件产能约85/85/95GW，其中N型电池产能约57GW占比67%。N型产能快速放量有望提升公司产品综合竞争力以及盈利稳定性。 ➢ 股权激励彰显信心：8月30日公司同时发布23年股权激励计划草案，其中提到公司业绩考核目标为23-25年净利润不低于95/125/160亿元或营收不低于1000/1200/1500亿元，彰显对公司未来经营业绩的信心。 ➢ 盈利预测与投资建议：我们预计公司23-25年营业收入约906/ 1094/ 1290亿元，归母净利润约95/ 124/ 151亿元，三年同比增长72%/ 31%/ 22%，对应23-25年PE为9.7/ 7.4/ 6.1倍（以9月1日收盘价计算），考虑公司作为一体化龙头的竞争优势显著，N型放量后带来综合竞争力提升，给与公司23年15XPE，目标价43.03元/股，维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：需求不达预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 41,302 72,989 90,570 109,386 128,964 增长率 60% 77% 24% 21% 18% 净利润（百万元） 2,039 5,533 9,503 12,424 15,145 增长率 35% 171% 72% 31% 22% EPS（元/股） 0.62 1.67 2.87 3.75 4.57 市盈率（P/E） 45.1 16.6 9.7 7.4 6.1 市净率（P/B） 5.6 3.3 2.5 1.9 1.5 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|T abl e_R eportD at e 电力设备及新能源 2023年9月1日 Table_First|Table_Rating 买入(维持评级) 当前价格： 27.75元 目标价格： 43.03元 Table_First|Table_MarketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 3312/3304 总市值/流通市值（百万元） 91900/91686 每股净资产（元） 9.82 资产负债率（%） 59.14 一年内最高/最低（元） 50.85/26 Tabl e_First|T abl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师 邓伟 执业证书编号：S0210522050005 邮箱：dw3787@hfzq.com.cn 研究助理 钟俊杰 邮箱：zjj3909@hfzq.com.cn Table_First|Table_Contacter Table_First|Table_RelateReport 相关报告 《晶澳科技（002459.SZ）：光伏一体化组件稳健发展，N型放量提升竞争力》-20230405 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%2022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08晶澳科技沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司定期点评丨晶澳科技 图表1：财务预测摘要 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 12,183 18,114 21,877 25,793 营业收入 72,989 90,570 109,386 128,964 应收票据及账款 8,496 10,542 12,732 15,011 营业成本 62,205 73,129 86,894 101,741 预付账款 2,551 3,147 3,899 4,372 税金及附加 242 300 362 427 存货 11,909 15,794 18,333 20,972 销售费用 1,050 1,303 1,574 1,855 合同资产 90 737 403 561 管理费用 1,708 2,119 2,559 3,017 其他流动资产 3,016 6,642 6,855 7,622 研发费用 1,007 1,249 1,509 1,779 流动资产合计 38,156 54,239 63,697 73,769 财务费用 -529 0 0 0 长期股权投资 774 812 853 896 信用减值损失 -35 -44 -53 -62 固定资产 21,445 30,518 40,908 52,558 资产减值损失 -1,109 -1,376 -1,662 -1,959 在建工程 2,604 3,201 3,922 4,771 公允价值变动收益 -199 -247 -298 -351 无形资产 1,356 1,465 1,580 1,711 投资收益 317 346 106 6 商誉 0 0 0 0 其他收益 343 426 514 606 其他非流动资产 8,014 10,153 12,350 14,604 营业利润 6,468 11,380 14,860 18,104 非流动资产合计 34,193 46,149 59,613 74,541 营业外收入 49 61 75 89 资产合计 72,349 100,388 123,310 148,310 营业外支出 200 248 300 354 短期借款 1,787 6,737 7,824 9,219 利润总额 6,317 11,193 14,635 17,839 应付票据及账款 18,573 26,891 30,500 34,500 所得税 777 1,679 2,196 2,676 预收款项 0 0 0 0 净利润 5,540 9,514 12,439 15,163 合同负债 5,388 6,305 8,560 9,530 少数股东损益 7 11 15 18 其他应付款 5,587 6,932 8,373 9,871 归属母公司净利润 5,533 9,503 12,424 15,145 其他流动负债 3,662 4,411 5,348 6,324 EPS（按最新股本摊薄） 1.67 2.87 3.75 4.57 流动负债合计 34,997 51,278 60,604 69,445 长期借款 1,777 2,315 2,880 3,474 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 2022A 2023E 2024E 2025E 其他非流动负债 5,411 6,715 8,110 9,561 成长能力 非流动负债合计 7,188 9,030 10,990 13,035 营业收入增长率 76.7% 24.1% 20.8% 17.9% 负债合计 42,185 60,307 71,594 82,480 EBIT增长率 78.7% 93.4% 30.7% 21.9% 归属母公司所有者权益 27,505 37,410 49,031 63,127 归母净利润增长率 171.4% 71.7% 30.7% 21.9% 少数股东权益 2,659 2,670 2,685 2,704 获利能力 所有者权益合计 30,164 40,081 51,716 65,830 毛利率 14.8% 19.3% 20.6% 21.1% 负债和股东权益 72,349 100,388 123,310 148,310 净利率 7.6% 10.5% 11.4% 11.8% ROE 18.3% 23.7% 24.0% 23.0% 现金流量表 ROIC 18.9% 24.8% 25.4% 24.5% 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 经营活动现金流 8,186 13,651 19,183 22,111 资产负债率 58.3% 60.1% 58.1% 55.6% 现金收益 7,802 12,379 16,500 20,568 流动比率 1.1 1.1 1.1 1.1 存货影响 -3,952 -3,885 -2,539 -2,639 速动比率 0.7 0.7 0.7 0.8 经营性应收影响 -2,520 -1,266 -1,281 -792 营运能力 经营性应付影响 5,281 9,664 5,049 5,499 总资产周转率 1.0 0.9 0.9 0.9 其他影响 1,575 -3,241 1,454 -525 应收账款周转天数 34 37 38 38 投资活动现金流 -7,215 -15,266 -18,052 -20,992 存货周转天数 57 68 71 70 资本支出 -8,740 -12,644 -15,287 -18,035 每股指标（元） 股权投资 -224 -39 -41 -43 每股收益 1.67 2.87 3.75 4.57 其他长期资产变化 1,749 -2,583 -2,724 -2,914