加速变革，期待改善

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海天味业发布2023年半年度报告，营收129.66亿元，同比减少4.19%；归母净利润30.96亿元，同比减少8.76%；扣非归母净利润29.70亿元，同比减少9.79%。其中，酱油品类收入下滑，我们认为主要由于公司加强控制经销商库存，以及终端需求复苏较慢。醋和料酒等其他品类继续放量，小品类放量提振营收增速。公司经销商数量6,756家，较季初减少113家。毛利率为34.7%，同比下降0.1个百分点，我们认为主要由于低毛利率的产品占比提升，产品结构发生变化。销售费用率为5.6%，同比提升0.9个百分点，我们认为主要由于去年同期受疫情影响费用投入减少。23Q2归母净利率为23.1%，同比下降1.7个百分点。我们预计公司23-25年EPS分别为1.12/1.29/1.43元，对应PE分别为35.09/30.63/27.67倍，维持“买入”评级。