RevPAR恢复向好，业绩加速修复

公司研究●证券研究报告 首旅酒店（600258.SH） 公司快报 消费者服务|酒店Ⅲ投资评级增持-B(首次)股价(2023-09-01)17.53元 RevPAR恢复向好，业绩加速修复 事件：公司发布2023年半年报。根据公告，23H1公司实现营业收入36.08亿元，同比增长54.76%，恢复至2019年同期的90.42%，实现归母净利润2.80亿元，扭亏为盈，恢复至2019年同期的76.28%，实现扣非后归母净利润2.33亿元，扭亏为盈，恢复至2019年同期的69.54%；单季度来看，23Q2公司实现营业收入19.53亿元，同比增长74.46%，恢复至2019年同期的95.4%，实现归母净利润2.03亿元，同比增长233.29%，扭亏为盈，恢复至2019年同期的69.21%,实现扣非归母净利润1.85亿元，同比增长205.06%，扭亏为盈，恢复至2019年同期的66.3%。 总市值（百万元）19,574.05流通市值（百万元）19,574.05总股本（百万股）1,116.60流通股本（百万股）1,116.6012个月价格区间25.35/17.69 投资要点 商旅、休闲旅游需求回暖，公司Q2业绩恢复向好。根据公告，23Q2公司实现营收、归母净利润19.53、2.03亿元，同比增长74.46%、233.29%，恢复至19年同期的95%、69%。分业务来看，23H1酒店业务实现营收33.24亿元，同比增长50.81%，其中酒店运营业务实现营收24.47亿元，同比增长51.14%，收入占比为67.83%，同比下降1.63pct；酒店管理业务实现营收8.77亿元，同比增长49.90%，收入占比为24.3%，同比下降0.79pct。景区业务实现营收2.84亿元，同比增长123.2%，收入占比为7.87%，同比提升2.41pct。酒店、景区业务营收增速较好主要系上半年商务出行及休闲旅游需求持续回暖，国内酒店、旅游出行市场复苏进一步向好。 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-10.23-12.3-7.7绝对收益-15.4-12.7-13.94 ADR恢复超19年同期，带动RevPAR加速修复。2023Q2公司全部酒店RevPAR为162元，同比增长78.2%，恢复至19年同期的99.9%，拆分量价来看，公司Q2出租率和平均房价为67.5%、240元，同比增长17.2pct、32.8%，恢复至19年同期的84%、118.8%。剔除轻管理后RevPAR为181元，同比增长85.5%，恢复至19年同期的109.1%，拆分量价来看，根据公司第二季度业绩交流会信息，公司Q2出租率和平均房价为70.5%、257元，同比增长18.1pct、37.9%，恢复至19年同期的89.13%、122.38%。公司Q2RevPAR基本恢复至19年同期水平，平均房价提升驱动RevPAR加速修复。其中，Q2经济型/中高端/轻管理RevPAR分别为145元/220元/93元，同比增长80.3%/83.5%/67.3%，恢复至19年同期的102.84%/91.67%/82.30%,拆分量价来看，平均房价分别为201元/320元/164元，同比增长33.6%/36.1%/13.2%，出租率分别为72%/68.8%/56.8%，同比提升18.6pct/17.8pct/18.3pct，经济型酒店RevPAR恢复较快。 分析师吴东炬SAC执业证书编号：S0910523070002wudongju@huajinsc.cn 相关报告 开店结构优化升级，中高端占比持续提升。截至23H1，公司酒店数量为6161家，其中直营/加盟分别为659家/5502家，客房间数48万余间，其中直营/加盟8.04万余间/39.97万余间。公司持续将存量经济型酒店升级焕新至如家NEO3.0，23H1如 家NEO3.0酒 店 数 量 占 如 家 品 牌 店 数 比 例 从2022年 底 的49.47%提 升至53.60%。公司对经济型酒店升级焕新有望提升ADR水平，带动RevPAR趋势向上。23H1公司中高端酒店数量为1595家，占比达25.9%，同比提升1.5pct，客房间数17.9万余间，占总客房间数37.4%，同比提升4pct，中高端产品收入占酒店总收入比重为57.01%，同比提升6.31pct。公司23H1新开门店526家，Q1/Q2 分 别 新 开 门 店210家/316家 ， 其 中 经 济 型/中 高 端/轻 管 理 酒 店 占 比 分 别为13.9%/18.3%/67.7%，已完成全年开店目标的32%-35%。公司储备店充足，23H1达到2000家，支撑未来加速拓店。 盈利能力提升，费用端管控较好。23H1/Q2公司毛利率为36.12%/40.75%，同比提升26.87pct/27.73pct，Q2环比提升10.09pct。费用端，23H1/Q2整体费用率为24.88%/24.57%，同比下降5.77pct/6.39pct，其中，公司Q2销售费用率为6.91%，同比提升2.8pct，主要系OTA订单较去年同期增长，以及公司加大营销推广活动；管理费用率为11.43%，同比下降3.79pct；研发费用率为1.02%，同比下降0.38pct；财务费用率为5.21%，同比下降5.02pct，主要系租赁负债产生的利息费用较去年同期减少所致。净利润端，23H1/23Q2公司净利率为8.32%/5.4%，同比提升26.59pct/26.61pct，Q2环比提升4.83pct。 投资建议：短期来看，暑期旺季背景下商旅、休闲旅游需求回暖，有望带动公司RevPAR加速修复。中长期来看，公司通过轻管理赋能加速下沉市场、提升连锁化率，叠加门店结构优化升级，中高端酒店占比持续提升，我们预计2023-2025年公司营业收入分别为78.07/87.17/93.63亿元，同比增长53.4%/11.6%/7.4%，归母净利润7.71/10.62/13.45亿元，同比增长232.4%/37.8%/26.7%，对应EPS分别为0.69/0.95/1.20元，首次覆盖，给予“增持-B”评级。 风险提示：行业竞争加剧；拓店不及预期；居民消费意愿恢复不及预期等。 （一）盈利预测 开店数量：基于旺盛的休闲旅游、商旅出行需求，公司加快开店节奏。截至2022年，公司门店数量共计5983家，新开/净开门店258/67。根据公司2023年开店指引为1500-1600家门店，上半年累计新开526家/净开178家，我们假设2023-2025年酒店数量分别为6840/7430/7870家，分别净开门店857/590/440家；假设2023-2025年房间数量分别为51.64/55.16/56.80万间，分别净增4.84/3.52/1.64万间。 经营数据：疫情加速行业出清，短期难以回到19年水平，需求端基于旺盛的休闲旅游、商旅出行需求，出租率和平均房价有望逐步修复，并超过19年同期水平。同时考虑到公司持续推进门店结构优化，以及将存量经济型酒店焕新升级至如家NEO3.0，ADR有望持续提升。我们假设2023-2025年直营RevPAR恢复至2019年同期的103%、113%、122%；假设2023-2025年特许管理RevPAR恢复至19年同期的90%、100%、106%。 景区业务：考虑到旺盛的休闲旅游出行需求，我们预计景区业务有望持续修复。假设2023-2025年景区业务营收增速分别为110%、5%、3%。 （二）可比公司估值 公司为全国酒店行业领先企业，专注于酒店运营与酒店管理，并兼有景区经营业务。截至目前，公司旗下拥有27个品牌，40多个产品，覆盖从经济型、中高端到高端的酒店品牌，可以满足商务出行及休闲旅游对住宿的需求。为便于对比分析，我们选取业务内容相似的上市公司锦江酒店（主要业务为有限服务型酒店运营及管理业务和食品及餐饮业务）、君亭酒店（主要从事于中高端精选服务连锁酒店的运营及管理）、华住集团-S（主要业务为酒店品牌开发和运营，分为租赁及自有、特许和管理加盟模式）作为可比公司，进行估值对比。 财务报表预测和估值数据汇总 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 吴东炬声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发、篡改或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华金证券股份有限公司研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 风险提示： 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。投资者对其投资行为负完全责任，我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 华金证券股份有限公司 办公地址：上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元 电话：021-20655588网址：www.