邮储银行2023年中报点评：息差边际企稳，不良继续改善

投资建议 ：维持邮储银行2023-2025年净利润增速预测15.03%/15.38%/14.80%，对应2023-2025年EPS为0.93/1.07/1.24元。 维持目标价6.52元，对应2023年0.81倍PB，维持增持评级。 营收结构佳，净利润保持稳定。Q2单季营收增速为0.6%，环比小幅下滑2.9pc，主要受2022年同期理财净值化转型的基数影响。但营收中最重要的利息净收入增速提升2.7pc至3.7%，主要得益于Q2扩表提速以及息差企稳。Q2归母净利润增速为5.2%，环比持平。 净息差边际企稳，明显强于同业。2023上半年净息差为2.08%，较Q1仅下降1bp，同比降幅也明显收窄。结构上，邮储银行压降票据资产，制造业、批零业和个人小额贷款占比明显提升，对实体尤其是中小客群的信贷投放支撑了资产收益率。定价上，2023上半年存款成本率较2022年下降7bp至1.54%的低位，主要是邮储银行负债端存款占比高达93.5%，因此更为受益于存款利率调降的相关政策。 不良率继续改善。不良率环比下降1bp至0.81%，拨备覆盖率环比稳定。作为零售特色大行，邮储银行零售业务风险并未出现明显波动，零售不良率较年初下降2bp，趋势好于行业。对公方面，市场关注度较高的房地产不良率较年初下行44bp。 风险提示：区域经济下行风险；信贷业务竞争加剧风险。