宏观周报：中报披露完毕，社服、汽车、公用事业净利增速表现较好

——宏观周报（20230828-20230903） 投资要点 ➢核心观点：从A股二季报整体情况来看，企业净利润增速、营收增速、ROE水平继续下行，资本开支力度有所加强，整体仍处于主动去库周期。从盈利表现上来看，剔除基数因素后，社会服务、汽车、公用事业在利润增速及趋势上表现相对较好。其他各指标上，社会服务、汽车、交通运输、纺织服装、机械设备、有色金属、军工等行业表现较好。中下游工业部门在库存周期上已处于被动去库，少数已处于主动补库阶段。近期国内政策力度明显加强，房地产降低首套二套的首付款比例、“认房不认贷”等，或推动房地产销售边际转好，存量房贷利率下调落地，减少居民利息支出，或增厚消费能力。我们认为年内政策仍将积极，货币财政均有空间，上市公司盈利或将逐步好转。 ➢整体盈利下行，科创板边际改善明显。从净利润增速来看，2023年二季度，全部A股归母净利润同比增速回落至-9.56%，较一季度回落10.90个百分点。分板块来看，全部主板、创业板、科创板分别为-9.08%、-8.29%和-31.86%，其中科创板虽然净利润增速较低，但相较于一季度降幅明显收窄17.60个百分点，边际改善较为明显。分行业来看，申万31个行业中有14个行业单季度归母净利润增速较一季度加快，而其中有一些行业主要受去年同期基数明显走低影响。例如，纺织服饰、交通运输、建筑材料基数分别降低了39.95、88.81、17.83个百分点（2022年二季度较一季度环比变动）。剔除基数后，社会服务、汽车、公用事业在利润增速及趋势上表现相对较好。 1.经济恢复弱于预期，政策端或将加码——宏 观 周 报 （20230529-20230604） 24.6月房地产需要供需两端齐发力— —宏 观 周 报 （20230605-20230611） 3.积极政策开启，权益配置价值提升— —宏 观 周 报 （20230612-20230618） ➢营收增速回落，双创高于主板。从营收增速来看，2023年二季度，全部A股营收增速回落至1.42%，较一季度回落2.39个百分点。非金融、非金融石油石化营收增速为1.96%和3.10%，略高于整体A股。分板块来看，全部主板、创业板、科创板分别为0.93%、9.19%和6.89%，其中科创板仍然是边际改善最为明显的，增速较一季度上升6.79个百分点。分行业来看，申万31个行业中有13个行业单季度营收增速较一季度加快，其中增速较高的行业有社会服务、汽车、电力设备、综合、国防军工、传媒，增速均在20%以上。 4.积极因素有所增加，但内需仍显不足— —宏 观 周 报 （20230626-20230702） 5.我国实际利率水平相对偏高——宏观周报（20230703-20230709） 6.出口增速承压，但地区结构产品结构有亮点——宏观周报（20230710-20230716） ➢部分行业ROE底部改善明显。2023年二季度，全部A股ROEttm8.31%，较一季度回落0.12个百分点。分行业来看，ROEttm绝对水平处于历史高位的行业有通信、电力设备、有色金属、煤炭、国防军工、食品饮料等；从边际变化来看，ROEttm较一季度提升幅度相对较大的行业有社会服务、商贸零售、房地产，主因绝对水平处于历史低位，底部改善明显。 7.民营经济或将迎来发展新阶段——宏观周报（20230717-20230723） 8.美国计算实际利率转正，未来继续大超预期可能性下降——宏观周报（20230724-20230730） ➢资本开支增速有所提升。2023年二季度，全部A股资本开支同比12.99%，较一季度上升3.78个百分点。分行业来看，资本开支增速处于历史高位的行业有公用事业、煤炭、有色金属、汽车、国防军工、石油石化；从边际变化来看，二季度资本开支增速提升幅度相对较大的行业有石油石化、纺织服饰、农林牧渔、有色金属。石油石化、有色金属从资本开支增速的绝对水平以及边际变化来看，都明显高于其他行业。 9.期待一致性评估基础上新的政策措 施— —宏 观 周 报 （20230731-20230806） 10.价格信号：酒店出行、票房、新船等 景 气 水 平 较 好— —宏 观 周 报（20230807-20230813） ➢中游库存周期领先。2023年二季度，全部A股库存增速回落至-3.30%，结合营收增速也在下行来看，上市公司存货所反映出的库存周期，截至6月仍处于主动去库阶段。分行业来看，库存周期上处于领先的行业多数位于中下游，家电、机械设备均进入主动补库阶段，而上游多数行业仍处于主动去库阶段；库存水平上，电子、轻工、计算机、钢铁、家电、纺织服装均处于2011年以来10%分位数以下，处于相对底部位置。 11.地产、出口拖累，需求端需要更宽 松 的 利 率 支 持— —宏 观 周 报（20230814-20230820） 12.北向资金与上证指数，宏观基本面 向 好 不 变— —宏 观 周 报（20230821-20230827） ➢风险提示：地缘政治风险；海外金融事件风险；新股发行上市对样本统计误差造成的影响。 正文目录 1.整体盈利下行，科创板边际改善..................................................42.双创营收增速高于主板................................................................53.部分行业ROE底部改善明显......................................................74.资本开支增速有所提升................................................................85.中游库存周期领先.......................................................................96.行业周观点汇总..........................................................................117.下周关注...................................................................................138.风险提示...................................................................................13 图表目录 图1全部A股、剔除金融、剔除金融和石油石化单季度归母净利润同比增速，%.......................4图2主板、科创板、创业板单季度归母净利润同比增速，%........................................................5图3申万各行业单季度归母净利润同比增速及变化，%，%........................................................5图4全部A股、剔除金融、剔除金融和石油石化单季度营业总收入同比增速，%.......................6图5主板、科创板、创业板单季度营业总收入同比增速，%........................................................6图6申万各行业单季度营业总收入同比增速及变化，%，%........................................................7图7全部A股、剔除金融、剔除金融和石油石化ROEttm，%....................................................7图8主板、科创板、创业板ROEttm，%.....................................................................................8图9申万各行业ROEttm及变化，%，%.....................................................................................8图10全部A股、剔除金融、剔除金融和石油石化资本开支同比增速，%...................................9图11主板、科创板、创业板资本开支同比增速，%.....................................................................9图12申万各行业资本开支同比增速及分位数水平，%，%..........................................................9图13全部A股、剔除金融、剔除金融和石油石化存货同比增速，%........................................10 截至2023年8月31日，A股上市公司中报已全部披露完毕，从净利润、营收、盈利能力、资本开支以及库存等角度观察如下： 1.整体盈利下行，科创板边际改善 整体盈利下行，科创板边际改善。从净利润增速来看，2023年二季度，全部A股归母净利润同比增速回落至-9.56%，较一季度回落10.90个百分点。非金融、非金融石油石化归母净利润增速为-12.75%和-12.86%，略弱于整体A股。分板块来看，全部主板、创业板、科创板分别为-9.08%、-8.29%和-31.86%，其中科创板虽然净利润增速较低，但相较于一季度降幅明显收窄17.60个百分点，边际改善较为明显。 环比增速弱于季节性。从环比来看，2023年二季度全部A股归母净利润环比增速为-2.6%，弱于近五年同期均值，非金融、非金融非石油石化为8.77%和10.56%，全部主板、创业板、科创板分别为-4.41%、27.64%、46.31%，均弱于近五年同期均值。 基数对行业利润增速影响较大。分行业来看，申万31个行业中有14个行业单季度归母净利润增速较一季度加快，增速较高的行业有社会服务、综合、汽车、交通运输、美容护理、纺织服装、公用事业，增速均在20%以上；而相较于一季度，增速明显走高的行业有社会服务、汽车、建筑材料、交通运输、纺织服饰、轻工制造，而其中有一些行业主要受去年同期基数明显走低影响。例如，纺织服饰、交通运输、建筑材料基数分别降低了39.95、88.81、17.83个百分点（2022年二季度较一季度环比变动）。剔除基数后，社会服务、汽车、公用事业在利润增速及趋势上表现相对较好。 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 2.双创营收增速高于主板 营收增速回落，双创高于主板。从营收增速来看，2023年二季度，全部A股营收增速回落至1.42%，较一季度回落2.39个百分点。非金融、非金融石油石化营收增速为1.96%和3.10%，略高于整体A股。分板块来看，全部主板、创业板、科创板分别为0.93%、9.19%和6.89%，其中科创板仍然是边际改善最为明显的，增速较一季度上升6.79个百分点。 分行业来看，申万31个行业中有13个行业单季度营收增速较一季度加快，其中增速较高的行业有社会服务、汽车、电力设备、综合、国防军工、传媒，增速均在20%以上。 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 3.部分行业ROE底部改善明显 ROE水平有所回落。2023年二季度，全部A股ROEttm8.31%，较一季度回落0.12个百分点。非金融、非金融石油石化ROE