粤开策略周观点：简析北上锚定效应，布局“金九银十”吃饭行情

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.y kzq.com 1 / 11 证券研究报告 | 策略研究 投资策略研究 【粤开策略周观点】简析北上锚定效应，布局“金九银十”吃饭行情 2023年09月03日 投资要点 分析师：陈梦洁 执业编号：S0300520100001 电话：010-83755578 邮箱：chenmengjie@y kzq.com 近期报告 《【粤开策略】2023年下半年盈利展望：去库U型磨底，盈利修复有望提速》2023-08-08 《【粤开策略】2023年下半年资金面展望：结构回暖，下半年增量资金有望加速入场》2023-08-08 《【粤开策略周观点】缩量调整阶段，关注两条主线》2023-08-13 《【粤开策略周观点】市场震荡筑底期，把握高景气行业的确定性》2023-08-20 《【粤开策略周观点】四箭齐发，布局金九银十》2023-08-27 大势研判：继续布局“金九银十”行情 政策层面持续释放积极信号，上周末印花税调降、优化IPO、规范减持和调降融资保证金比例政策“四箭齐发”。周中地产政策再迎重磅利好：中央层面，中国人民银行、国家金融监督管理总局发文下调存量房贷利率，首套、二套最低首付分别为20%、30%；地方层面，北、上、广、深相继出台“认房不认贷”政策，同时多家国有银行下调存款利率。资本市场、地产等行业利好不断，市场信心修复，市场积极因素持续积聚。 基本面上，经济数据显示国内经济边际改善。工业企业利润降幅进一步收窄，1月-7月，全国规模以上工业企业实现利润总额39439.8亿元，同比下降15.5%，降幅环比收窄1.3个百分点。分大类行业来看，7月改善主要来自公用事业板块因极端天气用电量较大而带动的利润提升。PMI连续三个月回升，8月制造业PMI为49.7%，较上月回升0.4个百分点，虽仍处于收缩区间但供需两端联动回升。经济层面出现较多积极变化。 资金面上，主力资金主要流入电子、计算机、机械设备、汽车行业，与北上资金流入行业共振。8月以来北上单月净流出额近900亿元创历史记录，陆股通开通以来，历史上连续两个月大幅流出的情况较为罕见，本周北上流出放缓、海外紧缩或近尾声、汇率高位回落，资金面的负面扰动正在边际向好。 当前，经济数据企稳、市场结构改善、政策持续加码、资金边际向好叠加“金九银十”季节效应，市场悲观预期逐步修复。基于“季节因子-景气重估”框架，9月能源、软件、半导体、公用事业、汽车、食品饮料、医疗保健、消费者服务、零售业板块表现或将占优，大消费居多。 同时，“金九银十”有望带来主题投资机会，关注线下消费、汽车、消费电子、基建地产链条以及能源电力相关主题机会。建议后市建议关注四条主线： 1）大消费板块，9月、10月属于传统的消费旺季。一是，中秋国庆长假带来以餐饮、旅游、社服板块为代表的线下消费行情；二是，三季度通常消费电子传统的备货旺季，叠加苹果、华为等头部品牌新品发布会的相继召开，有望催化消费电子板块活跃度有所提升；三是，从乘用车的单月销量情况来看，“金九银十”有望带来相应的投资机会。 2）复苏周期+扩内需+行业政策利好的板块，市场悲观预期逐步修复、经济数据企稳，周中地产政策再迎重磅利好，下调存量房贷利率、一线城市放宽贷款政策，叠加9月、10月属于传统的开工旺季，建议关注基建地产链条，如地产、家电以及顺周期的资源品。 3）关注中字头+国企改革的投资机会，一是“中特估+高分红/股息率”代表的大金融、能源等板块；二是，“中特估+一带一路”中顺周期的高端制造、新老基建等。 策略研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.y kzq.com 2 / 11 4）中长期配置风险偏好修复+需求周期+科技进步周期的科技板块。 市场热点：北上资金是否有锚定效应？ 北上资金自2014年11月开通至今已有近9年时间，截至2023年8月31日累积净买入金额1.865万亿元，持股市值约2.274万亿元，占比约2.81%。随着北上资金持股市值的上升，其与公募、私募、险资等共同成为A股市场重要的机构参与者之一。当下市场对北上资金的锚定效应讨论较多，我们做了一些梳理。北上资金作为A股市场重要的机构参与者之一，对市场确实有一定的影响，主要表现在： 一是，流动性影响：虽然北上资金的整体持仓市值仅有2.8%，但该资金的活跃度明显较高，在当前的日均成交中占到10%左右的比例，是A股较为重要的边际活跃资金，尤其在市场交投较为清淡的情况下，能够为市场注入活力。对于市场上讨论较多的其他资金看北上脸色的说法我们认为并不客观，北上开市和不开市的日均成交额也是相差千亿水平，与北上自身的日均成交额量级较为匹配。 二是，情绪面影响：北上资金大规模流入流出可能对投资者情绪面产生一定影响，尤其是负面扰动更甚，与其披露更为实时、透明和高频可能不无关系。以日频计，净流出的交易日，万得全A胜率仅三成，平均下跌0.5%；净流入的交易日，万得全A胜率上升至六成，平均上涨0.3%。此外，流出日的跌幅普遍大于流入日的涨幅，表现出一定的非对称性，超百亿的流出扰动对A股的冲击效果更显著，胜率基本为零。 三是，波动影响：北上资金是指海外通过陆股通参与A股的资金统称，可以粗略的按照托管行分为交易盘和配置盘，通常配置盘偏中长期配置，而交易盘主要以短线为主。而北上资金作为境外投资者，除了受到国内基本面的影响外，还会受到海外多重影响，如国际地缘关系、海外货币政策、人民币汇率等，从而导致波动。此外，交易盘中部分量化对冲等高频资金的投资行为亦存在加剧市场波动的风险。在发挥北上资金对市场的积极作用的同时，也需要加强对北上资金的监管，以维护市场的稳定和健康发展。 综上，我们认为北上资金更多的是市场表现的果，并非市场过于聚焦于北上资金产生了锚定效应。虽据前文统计，北上在流动性、情绪和市场波动方面确实对市场表现有一定影响，但也要考虑到北上资金是市场的主要参与者之一，结合年份序列数据看，在明晟和富时扩容影响下，北上资金大进大出的次数虽明显变多，但市场的涨跌幅却在收窄，体现出市场的韧性正在增强。 风险提示 经济复苏不及预期、地缘政治风险超预期、数据统计误差等。 WUDWmOnPqRqRsRwOoOuNpNaQaObRmOrRoMnOfQoOvMlOrRtQ7NnPpOxNnQyRxNnPsP 策略研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.y kzq.com 3 / 11 目 录 一、市场热点：北上资金是否有锚定效应？ ...........................................................................................................4 二、大势研判：继续布局“金九银十”行情 ...........................................................................................................8 三、近期重要事件一览 ..........................................................................................................................................9 四、风险提示 ........................................................................................................................................................9 图表目录 图表1： 北上资金8月大幅流出创历史记录 ...................................................................................................4 图表2： 不同流入/出幅度与A股当日涨跌表现（日频）................................................................................5 图表3： 不同流入/出幅度与A股当日涨跌表现（周频）................................................................................5 图表4： 相同级别的表现对比上，表现出一定的非对称性 ..............................................................................5 图表5： 周频数据同样表现出大级别的负面冲击更显著 .................................................................................5 图表6： 北上资金开通至今，不同流入/出幅度与A股当日涨跌表现（日频） ................................................6 图表7： 北上资金开通至今，不同流入/出幅度与A股当日涨跌表现（周频） ................................................6 图表8： 北上资金参与/不参与下两市成交情况对比.......................................................................................7 图表9： 工业企业利润降幅进一步收窄 ..........................................................................................................8 图表10： 9月国内重要财经事件一览.............................................................................................................9 策略研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.y kzq.com 4 / 11 一、市场热点：北上资金是否有锚定效应？ 北上资金自2014年11月开通至今已有近9年时间，截至2023年8月31日累积净买入金额1.865万亿元，持股市值约2.274万亿元，占比约2.81%。 随着北上资金持股市值的上升，其与公募、私募、险资等共同成为A股市场重要的机构参与者之一。 7月政治局会议夯实政策底，8月底印花税减半等“四箭齐发”，但在此期间北上资金却整体表现出多进少，8月以来净流出额接近900亿元，万得全A月跌5.6%。 图表1：北上资金8月大幅流出创历史记录 资料来源：Wind、粤开证券研究院 当下市场对北上资金的锚定效应讨论较多，我们梳理了一些北上资金和A股市场的表现以供投资者参考。按照北上资金净额的幅度进行分类梳理，从涨跌幅、胜率、赔率等几个维度分别统计与万得全A指数表现的相关性。 整体来看，在北上资金净流出的交易日，万得全A指数的胜率仅三成，平均下跌0.5%；而在净流入的交易日，万得全A指数的胜率上升至六成，平均上涨0.3%。 进一步从周频验证，在北上资金净流出的交易日，万得全A指数的胜率升至四成，平均下跌0.6%；在净流入的交易日，万得全A指数的胜率约六成，平均上涨0.5%。 200025003000350040004500500055006000-1000-5000500100015002015年6月 2015年9月 20