莱克电气23H1点评：盈利明显改善，零部件加速拓展

证券研究报告|公司点评莱克电气(603355.SH) 2023年09月01日 增持（维持） 所属行业：家用电器当前价格(元)：26.97 莱克电气23H1点评： 盈利明显改善，零部件加速拓展 证券分析师 谢丽媛 资格编号：S0120523010001 邮箱：xiely3＠tebon.com.cn贺虹萍 资格编号：S0120523020003 邮箱：hehp3＠tebon.com.cn 研究助理 宋雨桐 邮箱：songyt＠tebon.com.cn 邮箱：songyt＠tebon.com.cn 市场表现 莱克电气沪深300 20% 0% -20% -40% 2022-092023-012023-052023-09 沪深300对比1M2M3M 绝对涨幅(%)-2.6410.2014.57 相对涨幅(%)2.9211.5214.76 ： ， 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《莱克电气22A&23Q1业绩点评自有品牌向好，盈利能力持续改善》2023.4.27 投资要点 事件：2023年上半年公司实现营收36.5亿元，同比-19.07%，实现归母净利润 5.74亿元，同比+19.08%，实现扣非归母净利润5.53亿元，同比+16.07%。单季 度来看，23Q2实现营收18.22亿元，同比-15.61%，实现归母净利润3.89亿元， 同比+43.51%，实现扣非归母净利润3.84亿元，同比+43.72%。 受家电代工出口、消费品电机业务拖累，上半年收入承压。分业务来看：1）自主品牌：受外部环境影响，消费意愿降低，自主品牌销售收入同比基本持平，但碧云泉智能净水机继续保持高速增长，持续稳居品类头部，销售同比增长超过50%，跨境电商销售同比增长近30%。2）核心零部件：铝合金精密零部件业务保持稳定 增长，持续深化新能源汽车及太阳能核心部件布局，拓展新客户10位以上，并获 得全球头部的新能源车企、全球知名的欧美整车企业、国内优势自主品牌车企、全球知名一级零部件供应商等客户的多个新项目定点订单。受欧美需求紧缩等影响，小家电电机销售同比下降约30%，但汽车电机销售同比增长超过40%；公司董事会已审议通过拟收购利华科技96.5455%股权，如收购完成，将进一步延伸并拓展产业链，与利华科技的业务整合形成协同效应，进一步扩展通信、工业控制、 医疗、新能源领域的电控业务，提供新的增长点。3）代工出口业务：欧美需求紧 缩，家电代工出口业务同比下滑。 业务结构优化，汇兑收益增加，Q2盈利能力大幅改善。2023H1公司毛利率为 28.58%，同比+6.41pct，预计系业务结构优化、高附加值业务占比提高。2023H1 公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+3.14pct/+0.24pct/+1.73pct/-3.37pct，合计+1.74pct，销售费用率提升主要系公司家电内销业务营销费用增加所致，财务费用率降低主要系汇兑收益和利息收入增加所致。综合来看，2023年上半年净利率为15.73%，同比+5.04pct。 单季度来看，Q2公司毛利率为28.04%，同比+6.66pct，费用端来看，Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别+3.15pct/+0.19pct/+1.41pct/-6.34pct，合计 -1.59pct，财务费用率大幅下降预计主要系Q2汇率波动形成汇兑收益，综合来看， Q2净利率为21.31%，同比+8.77pct。 投资建议：鉴于汇率波动产生汇兑收益，增厚公司利润，我们调整盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为11.22、11.73、13.07亿元，同比分别+14.1%、 +4.6%、+11.4%，对应的EPS分别为1.95、2.04、2.28元，对应2023-2025年 PE分别为13.8x、13.2x、11.8x，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动，汇率波动，市场竞争加剧，原材料价格大幅上涨。 股票数据 主要财务数据及预测 总股本(百万股)： 573.89 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流通A股(百万股)： 566.47营业收入(百万元) 7,946 8,910 8,876 10,165 11,284 52周内股价区间(元)： 22.61-34.39(+/-)YOY(%) 26.5% 12.1% -0.4% 14.5% 11.0% 总市值(百万元)： 15,477.78净利润(百万元) (+/-)YOY(%) 50353.2% 98395.6% 1,122 14.1% 1,173 4.6% 1,307 11.4% 全面摊薄EPS(元) 0.88 1.71 1.95 2.04 2.28 毛利率(%) 21.8% 23.0% 29.3% 30.0% 30.3% 净资产收益率(%) 15.5% 25.8% 25.8% 21.2% 19.1% 总资产(百万元)：10,923.07 每股净资产(元)：6.65 资料来源：公司公告 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 8,910 8,876 10,165 11,284 每股收益 1.71 1.95 2.04 2.28 营业成本 6,860 6,274 7,118 7,864 每股净资产 6.62 7.58 9.62 11.90 毛利率% 23.0% 29.3% 30.0% 30.3% 每股经营现金流 1.39 3.22 1.48 4.53 营业税金及附加 64 71 81 90 每股股利 1.00 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.7% 0.8% 0.8% 0.8% 价值评估(倍) 营业费用 442 654 681 767 P/E 16.40 13.80 13.19 11.84 营业费用率% 5.0% 7.4% 6.7% 6.8% P/B 4.23 3.56 2.80 2.27 管理费用 278 274 285 316 P/S 1.74 1.74 1.52 1.37 管理费用率% 3.1% 3.1% 2.8% 2.8% EV/EBITDA 14.96 11.48 8.74 6.84 研发费用 484 580 630 722 股息率% 3.6% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 5.4% 6.5% 6.2% 6.4% 盈利能力指标(%) EBIT 728 1,075 1,430 1,591 毛利率 23.0% 29.3% 30.0% 30.3% 财务费用 -339 -224 74 86 净利润率 11.0% 12.7% 11.6% 11.6% 财务费用率% -3.8% -2.5% 0.7% 0.8% 净资产收益率 25.8% 25.8% 21.2% 19.1% 资产减值损失 -65 -56 -56 -56 资产回报率 9.3% 8.7% 8.2% 7.4% 投资收益 0 0 0 0 投资回报率 8.7% 10.4% 11.3% 10.5% 营业利润 1,067 1,244 1,301 1,449 盈利增长(%) 营业外收支 10 3 3 3 营业收入增长率 12.1% -0.4% 14.5% 11.0% 利润总额 1,078 1,247 1,304 1,452 EBIT增长率 27.9% 47.7% 33.0% 11.2% EBITDA 1,033 1,241 1,613 1,792 净利润增长率 95.6% 14.1% 4.6% 11.4% 所得税 94 123 129 143 偿债能力指标 有效所得税率% 8.7% 9.9% 9.9% 9.9% 资产负债率 63.9% 66.1% 61.4% 61.4% 少数股东损益 1 2 2 2 流动比率 1.6 1.5 1.6 1.6 归属母公司所有者净利润 983 1,122 1,173 1,307 速动比率 1.4 1.3 1.4 1.5 现金比率 0.9 0.9 1.1 1.1 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 4,480 6,159 7,219 10,068 应收帐款周转天数 61.8 64.8 63.3 64.0 应收账款及应收票据 1,455 1,805 1,873 2,241 存货周转天数 69.9 65.0 58.0 50.0 存货 1,127 1,082 1,098 973 总资产周转率 0.8 0.7 0.7 0.6 其它流动资产 729 700 736 740 固定资产周转率 6.9 6.0 6.2 6.3 流动资产合计 7,791 9,745 10,926 14,022 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 1,283 1,473 1,644 1,798 在建工程 386 490 594 698 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 212 243 274 305 净利润 983 1,122 1,173 1,307 非流动资产合计 2,765 3,089 3,396 3,684 少数股东损益 1 2 2 2 资产总计 10,555 12,834 14,321 17,706 非现金支出 394 222 239 257 短期借款 2,160 3,241 4,163 5,165 非经营收益 -197 185 225 263 应付票据及应付账款 1,656 2,377 1,652 2,620 营运资金变动 -383 319 -787 771 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 798 1,849 852 2,600 其它流动负债 961 892 1,006 1,112 资产 -297 -487 -487 -487 流动负债合计 4,777 6,509 6,821 8,897 投资 -500 0 0 0 长期借款 500 500 500 500 其他 -3 0 0 0 其它长期负债 1,472 1,472 1,472 1,472 投资活动现金流 -800 -487 -487 -487 非流动负债合计 1,972 1,972 1,972 1,972 债权募资 -762 1,080 923 1,002 负债总计 6,750 8,482 8,793 10,869 股权募资 1,192 -3 0 0 实收资本 574 574 574 574 其他 842 -762 -228 -266 普通股股东权益 3,803 4,348 5,522 6,828 融资活动现金流 1,272 316 695 735 少数股东权益 3 4 6 9 现金净流量 1,560 1,678 1,060 2,849 负债和所有者权益合计 10,555 12,834 14,321 17,706 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为9月1日资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 谢丽媛，家电行业首席分析师。复旦大学金融硕士，中央财经大学经济学学士。2017年新财富入围团队成员，2017、2018年金牛奖团队成员。曾在天风证券和华安证券分别担任家电行业研究员和新消费行业负责人。见解独到的新生代新消费研究员，擅长通过历史复盘、产业验证等多方面为市场提供真正的增量价值。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6