Q2经营超预期，静待阿托品获批上市

公司2023年中报分析

营收与净利润表现

• 2023年上半年：公司实现营业收入6.85亿元，同比增长14.1%；归母净利润为8775万元，同比下滑27.3%。
• 第二季度表现：单季度收入3.99亿元，同比增长33.6%；归母净利润6841万元，同比增长47.2%，超出预期。

业务结构与增长点

• 医药制造：贡献5.15亿元收入，同比增长38.4%。其中，凝胶剂/眼膏剂与滴眼剂分别实现1.77亿元、3.14亿元收入，增速分别为17.8%、60.4%。
• 医疗服务：收入1.56亿元，同比下降28.9%。这一下降主要归因于低浓度阿托品院内制剂销售新政的影响。
• 高增长原因：滴眼剂的高增速主要得益于环孢素滴眼液在2021年进入医保谈判目录后的快速放量。预计2023年将继续加速放量。

毛利率与费用率

• 毛利率：医药制造与医疗服务两大业务板块毛利率同比分别下降3.0pct、5.1pct。
• 费用率：销售费用率上升至39.6%，主要是滴眼剂高速增长导致；研发费用率提升至11.3%，主要因为加大研发投入。

新产品申报与市场潜力

• 低浓度阿托品申报：硫酸阿托品滴眼液（0.01%）成功申报NDA，并获得国家药监局受理。预计该产品将推动收入与业绩大幅增长。
• 市场潜力：针对5-16岁儿童及青少年的近视防控需求，潜在市场庞大，预计2027年销售额可达101.8亿元，重塑眼科药物市场格局。

投资建议与风险提示

• 业绩预测：暂不考虑阿托品于2024Q1获批的情况下，预计2023-2025年的营收分别为15.1、20.0、26.3亿元，归母净利润分别为3.0、4.3、5.7亿元，维持“买入”评级。
• 风险提示：包括阿托品获批进度低于预期、环孢素滴眼液的竞争加剧或集采降价风险、传统眼药产品的销售表现不及预期及进入集采的风险。

此报告综合分析了公司的财务表现、业务增长点、新产品潜力及市场机会，同时提供了对未来业绩的预测和投资建议，并列出了可能面临的市场风险。

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