淡季煤价超预期，预期好转，加大布局

本周行情回顾： 中信煤炭指数3086.59点，上涨6.23%，跑赢沪深300指数4.01pct，位列中信板块涨跌幅榜第2位。 重点领域分析： 动力煤：安监持续发酵，煤价小幅反弹。本周，煤价持续上涨，截至9月1日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价870元/吨左右，周环比上涨37元/吨。产地方面，供给方面，近期受事故影响，陕西地区煤矿安检严格，叠加月末生产任务完成，停减产煤矿数量上升，整体供应下降；需求方面，化工开工较好，补库需求积极，受库存高位及日耗下降影响，下游电厂仍以刚需和长协为主，发运倒挂延续，港口贸易商发运积极性不高，坑口价格小幅上涨。港口方面，迎峰度夏即将结束，终端日耗表现持续下滑，电厂库存去化较慢，以刚需采购为主。煤炭发运持续倒挂，港口库存延续下行，现货持续短缺。进口市场稳定运行，煤价快速反弹。下游方面，受气温影响沿海日耗高位回落。整体而言，安监压力持续，供应弹性有限，需求端水电等替代性需求今年预期仍不足，叠加经济复苏的预期仍未证伪，全社会煤耗需求随经济加速启动也会快速释放，市场煤持续短缺之下煤炭价格弹性增大，或超预期。 长期而言，“十四五”期间，煤炭在我国能源体系中的主体地位和压舱石作用不会改变，在国内供应增量有限（固定资产投资难以支撑产量大幅释放+“3060”背景下各主体新建意愿较弱）、进口煤管控常态化的背景下，行业供需总体平稳，集中度有望进一步提高，在煤炭供给侧结构性改革持续深化的背景下，煤炭行业高质量发展可期。 焦煤：下游需求暂稳，焦煤价格稳定。本周，炼焦煤市场平稳运行。截至9月1日，京唐港山西主焦报收2100元/吨，周环比持平。产地方面，煤矿生产方面安检形势趋严，部分煤矿停产或换工作面，整体供应趋紧。需求方面，下游焦炭首轮提降落地，焦企盈利能力压缩，原料采购积极性降低，对原料煤按需补库，焦钢企业在铁水高位之下仍有较强的刚性采购需求。 库存方面，随着焦企利润压缩，下游采购节奏放缓，但由于煤矿事故频繁，供应量下降，库存仅小幅累积。后市来看，目前焦、钢企业厂内焦煤库存已降至绝对低位，随着钢厂复产范围扩大，带动部分焦企开工积极性提升，均对原料煤有补库需求，从而对焦煤价格形成较强支撑，预计短期国内炼焦煤市场以稳为主，后续重点关注下游钢材供需及焦化利润变化情况。长期来看，我们认为“买焦煤”就是“买地产”，近期有关地产的政策组合拳极大缓解了市场的悲观情绪，给市场注入希望。随着后续需求端的缓慢复苏，地产或已渡过最艰难的时刻，焦煤需求亦是如此。 焦炭：第一轮提降持续博弈。本周，焦企首轮提降落地，原料煤由于复产不及预期有所反弹，焦企盈利能力持续压缩，但生产积极性尚未受到影响。钢厂方面虽部分开始采购控量，个别焦企出货放缓，略有累库，但随着成材市场好转，铁水整体仍处高位，库存低位运行，刚需采购延续，整体保持低库存运行。展望后市，钢厂利润和成材终端需求仍是核心，若成材终端需求逐渐兑现，钢厂生产积极性仍存，叠加当前焦炭低库存状态，焦炭基本面预期边际向好，后市需持续关注下游成材需求及价格、钢厂利润情以及上下游库存等对焦炭市场的影响。 投资策略。本周，煤价延续上行，截至9月1日，北港动煤报收847元/吨，周环比上涨25元/吨；CCI柳林低硫主焦1950元/吨，周环比持平，较年初高点累计下跌630元/吨。动力煤方面，因产地-港口发运持续倒挂，市场贸易商几乎没有发运意愿，北港煤炭调入持续偏低，导致港口煤炭库存持续下降，市场煤可售资源越来越少，缺货矛盾凸显，价格强势上涨。但随着迎峰度夏进入尾声，外加水电出力回升，沿海区域电煤日耗将逐步回落，外加电厂电煤库存整体仍处于高位，电厂市场煤采购需求整体有限。随着电煤日耗逐步季节性走弱，将对煤价反弹造成一定压力，市场走势需要等待新的矛盾。焦煤方面，因刚需仍然较好且预期不算强化，而供应受矿难频发影响，仍处于恢复过程中，焦煤供需仍然偏紧，外加库存整体不高，焦煤价格随钢价有所反弹。（1）近期全国矿难频繁，或导致安监力度进一步加大导致供给收缩；（2）粗钢平控迟迟未能落地，本周铁水产量高达246.9万吨，原料刚需旺盛；（3）7月以来，地产放松政策已覆盖了城中村改造、认房不认贷、首付比例、房贷利率下限、存量贷款利率的一揽子组合拳，政策释放的速度和力度超预期，体现了国家稳地产稳经济的决心。长期来看，我们依旧认为在能源转型、“双碳”背景下，煤企出于对行业未来前景的担忧以及考虑到新建煤矿面临的较长时间成本和巨额的资金投入，普遍对传统主业资本再投入的意愿较弱，这也意味着我国未来新建煤矿数量有限。且考虑到煤企高利润有望长期持续、高现金流背景下不断提高分红比例，当前被市场所“抛弃”的高股息、资源行业的优秀企业，未来将走上慢牛重估之路。此外，伴随着国企改革的持续推进，中国特色估值体系的指引也将逐步清晰，叠加考核指标优化，国央企正在迎来基本面改善和中特估值体系的“双击”。重点推荐“中特估”的中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源；煤企中 唯一入选“专精特新”示范企业的潞安环能；看好低估值、高股息的山煤国际；看好煤、气产能扩容的广汇能源；关注焦煤板块的山西焦煤、平煤股份；煤炭转型先锋华阳股份；受益煤电建设提速的盛德鑫泰、青达环保。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期。 重点标的 股票代码 1.本周核心观点 1.1.动力煤：安监持续发酵，煤价小幅反弹 1.1.1.产地：安监持续发酵，煤价小幅反弹 本周，煤价持续上涨。供给方面，近期受事故影响，陕西地区煤矿安检严格，叠加月末生产任务完成，停减产煤矿数量上升，整体供应下降；需求方面，化工开工较好，补库需求积极，受库存高位及日耗下降影响，下游电厂仍以刚需和长协为主，发运倒挂延续，港口贸易商发运积极性不高，坑口价格小幅上涨。截至8月25日（wind采集数据稍有滞后）： 大同南郊Q5500报692元/吨，周环比上涨12元/吨，同比偏低321元/吨。 陕西榆林Q5500报741元/吨，周环比上涨6元/吨，同比偏低319元/吨。 图表1：“晋陕蒙”主产区Q5500坑口价（元/吨） 1.1.2.港口：港口库存延续下行，煤价小幅反弹 本周，终端日耗表现持续下滑，电厂库存去化较慢，以刚需采购为主。煤炭发运持续倒挂，港口库存延续下行，现货持续短缺。进口市场稳定运行，煤价快速反弹。对于后市，我们预计煤炭市场中长期依旧供需紧平衡，考虑到长协煤保供和发运倒挂的影响，市场煤货源或依旧紧张。 环渤海港口方面：本周（8.26~9.1）环渤海9港日均调入158万吨，周环比下降12万吨，日均调出175万吨，周环比下降6万吨。截至9月1日，环渤海9港库存合计2191万吨，周环比下降108万吨，较上年同期偏高78万吨。 下游港口方面：截至9月1日，长江口库存合计434万吨，周环比减少25万吨，较上年同期高106万吨；截至9月1日，广州港库存合计214万吨，周环比减少26万吨，较上年同期高66万吨。 图表2：环渤海9港库存（万吨） 图表3：环渤海9港日均调入量（周均）（万吨） 图表4：环渤海9港日均调出量（周均）（万吨） 图表5：江内港口库存（周频）（万吨） 图表6：广州港库存（万吨） 图表7：全国73港动力煤库存（万吨） 1.1.3.海运：船运市场暂稳 本周（8.26~9.1），北方港口锚地船舶持续震荡。环渤海9港锚地船舶数量日均111艘，周环比增加1艘。 图表8：环渤海9港锚地船舶数（周均）（艘） 图表9：国内海运费（元/吨） 1.1.4.电厂：沿海日耗高位回落 沿海日耗高位回落。旺季尾声，受气温影响沿海日耗高位回落。展望后市，经济复苏的强预期仍在，全社会煤耗需求随经济加速启动也会快速释放，市场煤价格弹性或超预期。 图表10：沿海8省电厂日耗（万吨） 图表11：沿海8省电厂库存（万吨） 1.1.5.进口：海运煤市场底部已现 本周，海外煤市整体稳定运行，煤价或已至底部。截至8月31日： 印尼煤-3800cal（FOB）价格报收50.55美元/吨，周环比上涨0.05美元/吨。 印尼煤-4600cal（FOB）价格报收71美元/吨，周环比持平。 澳洲煤-5500cal（FOB）价格报收85.45美元/吨，周环比下跌0.8美元/吨。 图表12：印尼&澳洲煤炭出口离岸价（美元/吨） 图表13：内贸煤价差（元/吨） 1.1.6.价格：安监持续发酵，煤价小幅反弹 本周，煤价持续上涨，截至9月1日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价870元/吨左右，周环比上涨37元/吨。产地方面，供给方面，近期受事故影响，陕西地区煤矿安检严格，叠加月末生产任务完成，停减产煤矿数量上升，整体供应下降；需求方面，化工开工较好，补库需求积极，受库存高位及日耗下降影响，下游电厂仍以刚需和长协为主，发运倒挂延续，港口贸易商发运积极性不高，坑口价格小幅上涨。港口方面，迎峰度夏即将结束，终端日耗表现持续下滑，电厂库存去化较慢，以刚需采购为主。煤炭发运持续倒挂，港口库存延续下行，现货持续短缺。进口市场稳定运行，煤价快速反弹。下游方面，受气温影响沿海日耗高位回落。整体而言，安监压力持续，供应弹性有限，需求端水电等替代性需求今年预期仍不足，叠加经济复苏的预期仍未证伪，全社会煤耗需求随经济加速启动也会快速释放，市场煤持续短缺之下煤炭价格弹性增大，或超预期。 长期而言，“十四五”期间，煤炭在我国能源体系中的主体地位和压舱石作用不会改变，在国内供应增量有限（固定资产投资难以支撑产量大幅释放+“3060”背景下各主体新建意愿较弱）、进口煤管控常态化的背景下，行业供需总体平稳，集中度有望进一步提高，在煤炭供给侧结构性改革持续深化的背景下，煤炭行业高质量发展可期。 图表14：北方港口动力煤现货价格（元/吨） 1.2.焦煤：下游需求暂稳，焦煤价格稳定 1.2.1.产地：供应维持趋紧，焦煤价格稳定 炼焦煤供应趋紧，下游采购情绪边际偏弱。煤矿生产方面安检形势趋严，部分煤矿停产或换工作面，整体供应趋紧。下游焦炭首轮提降落地，焦企盈利能力压缩，原料采购积极性降低，对原料煤按需补库，焦钢企业在铁水高位之下仍有较强的刚性采购需求。产地煤价方面，截至9月1日： 吕梁主焦报1880元/吨，周环比持平，同比偏低170元/吨。 乌海主焦报1780元/吨，周环比持平，同比偏低120元/吨。 柳林低硫主焦报1950元/吨，周环比持平，同比偏低400元/吨。 柳林高硫主焦报1730元/吨，周环比上涨30元/吨，同比偏低170元/吨。 图表15：产地焦煤价格（元/吨） 图表16：CCI-焦煤指数（元/吨） 1.2.2.库存：下游采购节奏暂稳，库存整体低位 本周，随着焦企利润压缩，下游采购节奏放缓，但由于煤矿事故频繁，供应量下降，库存仅小幅累积。总库存1675万吨，周环比增加13万吨，同比偏低229万吨。其中：港口炼焦煤库存179万吨，周环比增加19万吨，同比偏低38万吨。 230家独立焦企炼焦煤库存744万吨，周环比减少12万吨，同比偏低134万吨。 247家钢厂炼焦煤库存753万吨，周环比增加6万吨，同比偏低57万吨。 图表17：港口炼焦煤库存（万吨） 图表18：230家独立焦企炼焦煤库存（万吨） 图表19：247家样本钢厂炼焦煤库存（万吨） 图表20：炼焦煤加总（港口+焦企+钢厂）库存（万吨） 1.2.3.价格：炼焦煤市场平稳运行 本周，炼焦煤市场平稳运行。截至9月1日，京唐港山西主焦报收2100元/吨，周环比持平。产地方面，煤矿生产方面安检形势趋严，部分煤矿停产或换工作面，整体供应趋紧。需求方面，下游焦炭首轮提降落地，焦企盈利能力压缩，原料采购积极性降低，对原料煤按需补库，焦钢企业在铁水高位之下仍有较强的刚性采购需求。库存方面，随着焦企利润压缩，下游采购节奏放缓，但由于煤矿事故频繁，供应量下降，库存仅小幅累积。后市来看，目前焦、钢企业厂内焦煤库存已降至绝对低位，随着钢厂复产范围扩大，带动部分焦企开工积极性提升，均对原料煤有补库需求，从而对