应收账款不断优化，现款现货凸显品牌实力，改革成效持续落地

主要观点： 报告日期：2023-09-02 2023上半年，公司实现营收6.64亿元，同比增长38.47%；归属于上市公司股东的净利润1,006.41万元，同比增加28.61%；归属于上市公司股东的扣非净利润1,096.74万元，同比增加152.63%。 ➢事件点评 ⚫改革效果逐步显现，毛利率提升，费用逐步减少 公司单季度主营收入2.95亿元，同比上升22.04%；单季度归母净利润27.36万元，同比上升305.05%；单季度扣非净利润125.26万元，同比上升140.34%。上半年医药工业营业收入较上年同期增长41.86%，公司核心产品安宫牛黄丸、龟龄集的销售增加。 2023年上半年通过“降本增效”行动，公司整体毛利率提升至71.80%，同比+3.49个百分点；期间费用率64.84%，同比-2.20个百分点；其中销售费用率55.16%，同比+1.91个百分点，主要公司持续加强终端动销，纯销增长导致销售费用增加；管理费用率8.43%，同比-2.59个百分点；财务费用率1.25%，同比-1.51个百分点，主要系通过“老账清收”、“现款发货”等举措，推动经营现金流大幅增长、带息负债规模持续降低。 ⚫应收账款持续减少，现金流大幅增长 上半年公司采取了“老账清收”和“现款发货”举措，推动经营现金流的大幅增长。一是开展“老账清收”专项行动，推动应收账款的持续下降。上半年应收账款净额较期初减少2.28亿元，下降25.45%，较一季度减少1.3亿元。 执业证书号：S0010522070002邮箱：licx@hazq.com 公司坚定执行“现款发货”政策，既避免产生新的应收账款，又提高了经营活动现金流入。经营性现金流量净额，2.79亿元，同比增长419%。 ⚫三大产品线收入提升显著，产品战略彰显动能 国资入主后改革动力强劲，公司经营走上正轨。分产品来看，传统中药部分收入为4.16亿元，同比增速为+22.38%；毛利率为73.71%，同比增加3.98个百分点。围绕控货、控费、控渠道，渠道库存显著降低，回归良性，纯销不断上量，清欠力度加大，回款创新高；加快区域合伙人的招募和空白市场开发，推进流向直连、合理库存、乱价管控等工作的提质。 1.【华安医药】广誉远点评：一季度高增长超预期，改革成效 逐步显现2023-04-26 2.【华安医药】广誉远点评：各项指标改善明显，期待国企改革焕发新动力2023-04-23 精品中药部分收入为1.86亿元，同比增速为+120.60%；毛利率为77.17%，同比减少3.55个百分点。公司致力于实现“精品牵引”产品战略，拓展销售渠，带来精品中药收入大幅提升。通过高质量招商和精准服务，优化代理商管理和终端品质，上半年新招代理16家，新开门店43家。 养生酒部分收入为0.20亿元，同比增速为+15.45%；毛利率为55.35%，同比减少2.09个百分点。开展产品精简梳理，品类品规优选，聚焦核心市场，聚焦核心产品，开展各类主题活动。 ⚫投资建议 根据2023年半年报情况，我们调整此前盈利预测，我们预计，公司2023~2025年收入分别14.2/21.3/32.1亿元，分别同比增长42.9%/50.1%/50.3%，归母净利润分别为0.7/2.34/4.9亿元（原值为1.1/2.5/4.9亿元），分别同比增长为扭亏/223.0%/109.2%，对应估值为203X/63X/30X。 公司各项财务指标好转，国资入主以来成果显著，并期待更多改革动能释放，结合公司本身的产品力和品牌力，公司投资价值凸显。因此，我们维持“买入”投资评级。 ⚫风险提示 原材料供给及价格波动风险；治理改善不及预期风险等。 财务报表与盈利预测 分析师：谭国超分析师：李昌幸分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 分析师：李昌幸，医药分析师，主要负责消费医疗（药店+品牌中药+OTC）、生命科学上游、智慧医疗领域行业研究。山东大学药学本科、中南财经政法大学金融硕士，曾任职于华西证券研究所。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上;公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。